汽车与零部件行业燃气重卡专题：看好天然气结构催化行业向上【勘误版】

证券研究报告行业研究汽车与零部件 燃气重卡专题： 看好天然气结构催化行业向上【勘误版】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn 证券分析师：杨惠冰 执业证书编号：S0600523070004 联系邮箱：yanghbdwzqcomcn 2024年3月7日 注：油气价差中油价单位元L，气价单位元平方米，下同 2 复盘2023年天然气重卡行情 2023年天然气重卡销量152万辆，渗透率248，为2015年至今的历史新高。 原因：高油气价差低运价推动。天然气重卡相比柴油重卡平均贵8万，优势在于燃料成本经济性，油气价差是核心度量指标。23年平均油气价差190元，该价差下回收初始成本仅需8个月，同时 23年货运需求不振，运价低迷，柴油重卡赚钱效应差，进一步推动购买天然气重卡。 特点：幅度广度远超以往。（1）23年910月油气价差高达34元，天然气重卡渗透率达419， 创历史新高；（2）分区域来看，历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，而23年除华 南以外，其他区域渗透率均出现明显提升。 展望2024年行情持续性：油气价差有望维持高位，需求驱动力存在，供给端不断丰富 23年油气价差上行主因柴油价格高企LNG价格大幅回落 24年油气价差有望保持高位：（1）柴油价格：供给端，24OPEC持续减产美国原油资本开支不足，需求端，全球经济疲软，需求增量下降，EIA预测24年全球供需缺口01百万桶日，供需紧平衡下柴油价格或将高位震荡；（2）LNG价格：俄罗斯供给恢复，美国三大LNG出口项目在建，全球出口量有望提升，供给增加下全球LNG价格或将维持低位，短期季节性因素消退后，LNG价格已迅速回落。 供给丰富有望驱动需求增长：2023年以来天然气重卡新车申报数量从2023年初（367批）的2款增加到2024年2月（380批）的11款，占重卡所有申报车型的比例从8提升到31。 3 展望空间：存量运力置换空间大，预测2024年天然气重卡销量282万 特点：天然气重卡大部分为牵引车且集中在西北华北区域。（1）使用场景：2023年，天然气重卡中984为牵引车，牵引车载货车天然气渗透率分别为46411。（2）区域性：23年西北华北区域天然气重卡渗透率分别为508474，拉动全国增长，区域性主要受制于LNG加气站数量油气价差牵引车销量占比，天然气煤炭大省天然气重卡渗透率普遍更高。 存量运力置换空间大：据我们测算，截至2023年底，国内牵引车保有量约353万辆，其中天然气牵引车57万辆，其中，基础置换天然气重卡潜力较大的北部地区四川的柴油车保有量占比约38，对应高潜置换空间113万辆。 测算天然气拉动柴油牵引车报废率由22年的89提升至23年的123，拉动提前报废73万辆。 预计24年天然气重卡销量达282万辆，对应渗透率提升至约344，主要以天然气牵引车拉动，牵引车中天然气渗透率56，牵引车销量占比提升至61，拉动重卡终端总销量至82万。 燃气重卡排标切换出口稳增三重支撑，2425年重卡板块有望开启新一轮向上周期。 1）中长期维度，燃气重卡排标切换出口稳增三重因素共振，坚定看好20242025年向上周期。我们预计20242025年国内重卡行业批发销量分别为112130万辆，同比分别213159；2）短期维度，24H1在燃气价格回落以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销 量有望高增，带动业绩强兑现。 投资聚焦强（天然气重卡受益）业绩兑现进行布局【潍柴动力中国重汽一汽解放福田汽车】，建议关注【致远新能富瑞特装中自科技】等相关产业链标的。 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 目录 一、简介：天然气重卡差异在哪里？ 二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？ 三：如何展望本轮天燃气重卡持续性？ 四：如何展望天然气重卡空间及24年销量？ 五、机遇：产业链的投资机会有哪些？六、投资建议与风险提示 一、简介：天然气重卡差异在哪里？ 本部分核心回答以下问题： 什么是天然气重卡？ 天然气重卡vs柴油重卡的主要区别是什么？ 按燃料形式分类，重卡分为柴油重卡、天然气重卡、纯电重卡、燃料电池重卡等。 天然气重卡又分为LNG重卡和CNG重卡，天然气重卡以LNG为主，CNG常见于天然气轻微卡中。 CNG为高压（20MPa）下形成的压缩天然气，储存在高压常温气瓶中，CNG重卡通常需要配备10 个以上气瓶，占用空间大，且燃料装载容积有限制，续航能力较弱。 LNG为超低温（162）下形成的液态天然气，储存在12个储气罐中，占用空间小，单车装载燃料容量大，续航能力更强。 天然气重卡常见于物流重卡中，其中又以长途资源型运输的牵引车为主，由于物流重卡行驶里程长，续 航要求高，因此多为LNG重卡。 图：LNG重卡、CNG重卡和柴油重卡对比 LNG重卡 CNG重卡 柴油重卡 燃料储存 12个储气罐重量小、占用空间少 10个以上气瓶重量大、占用空间大 在油箱中储存 燃料供应 气化器减压阀组缓冲气罐 减压阀组缓冲气罐 调速器油管油泵 燃料喷射系统 天然气喷射器 喷油器 燃烧方式 点燃式，新增点火控制系统 压燃式 后处理系统 TWC DOCDPFSCRASC LNG重卡和柴油重卡的零部件差异集中在： （1）燃料储存装置和发动机系统中的（2）燃料供应系统、 （3）燃烧系统、（4）后处理系统。 1燃料储存装置：LNG重卡新增气瓶替代柴油重卡油箱来储存燃料，气瓶导致LNG重卡较柴油重卡增加约0506吨。 2燃料供应系统：差异主要在于燃气发动机（1）新增了气化器减压阀组替代柴油重卡调速器来控制燃料供应速度 ；（2）取消油泵，以点火传动装置替代；（3）较柴油发动机新增缓冲气罐、混合器和电子节气门。 图：LNG重卡气瓶燃料供应系统示意图 图：LNG重卡柴油重卡零部件差异总览 卡车类型 燃料储存装置 燃料供应系统 燃料燃烧系统 后处理系统 LNG重卡 气瓶 气化器减压阀组 点火传动装置 缓冲气罐混合器电子节气门 天然气喷射器点火控制系统 EGRTWC 柴油重卡 油箱 调速器 油泵 油管限压阀 喷油器活塞 EGRDOCDPFSCRASC 3燃烧系统：相比柴油重卡，LNG重卡发动机新增点火系统，主要体现在（1）燃烧方式由柴油机压燃式替换为燃气机点燃式；（2）喷油器替换为天然气喷射器；（3）增加点火控制系统，新增点火模块ICM、点火线圈、高压线、火花塞等零部件。 4后处理系统：LNG重卡发动机采用EGRTWC技术 ，柴油重卡采用EGRDOCDPFSCRASC技术 。LNG重卡后处理系统较柴油重卡存在明显优势： （1）结构简单且部件成本低；（2）TWC方案无需使用尿素；（3）三元催化器故障率更低，维修简单方便。 图：LNG重卡发动机系统原理示意图 图：国六柴油重卡发动机后处理系统示意图图：国六天然气重卡发动机后处理系统示意图 二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？ 本部分核心回答以下问题： 逻辑：为什么换天然气重卡？驱动力有哪些？ 复盘：本轮行情呈现怎样的特点？ 2023年，天然气重卡销量达152万辆，同比大幅增长3074，渗透率达248，同比170pct，达到 2015年至今的历史新高。 月度来看，2023年天然气重卡行情从3月开始逐步启动，910月达到峰值，单月销量分别2523万辆，渗透率均达到419，为2015年至今的历史新高。 天然气重卡是本轮重卡复苏初期最具景气度的结构性机会。 图：20152023年天然气重卡销量（辆）及渗透率（）图：202201202312天然气重卡销量（辆）及渗透率（） 200000 150000 100000 50000 0 201520162017201820192020202120222023 天然气重卡销量天然气重卡渗透率 300 250 200 150 100 50 00 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 天然气重卡销量天然气重卡渗透率 500 400 300 200 100 00 为什么购买天然气重卡？ 重卡作为生产资料，消费者决策核心在于经济性赚钱效应，重卡成本购车成本燃料成本维保成本。 将天然气重卡与柴油重卡做对比，还需考虑尿素成本、自重损耗成本，柴油重卡天然气重卡购车成本、维保成本相对固定，燃料成本随柴油LNG价格周期波动。 对柴油重卡LNG重卡TCO（全生命周期成本）进行测算，核心假设如下： 图：TCO测算关键假设 关键假设 初始购置成本 LNG重卡比柴油重卡贵8万元左右 燃料成本 年度行驶里程20万公里左右（长途运输牵引车）柴油重卡百公里油耗33kg，LNG重卡百公里油耗33L 尿素成本 国五及以上排标下，柴油重卡后处理系统需要消耗尿素，百公里尿素消耗量为柴油消耗量的10，即33kg，LNG重卡不消耗尿素尿素价格约为3元kg 自重损耗成本 LNG重卡比柴油重卡重06吨左右吨公里运价约015元 维保成本 天然气重卡每年多换两次机油约5000元，多抽次真空500，换火花塞点火线圈约1500元，年维保成本增加约7000元 生命周期 物流重卡生命周期5年 残值 2年为使用周期来看，柴油重卡LNG重卡2年残值率分别6055，对应LNG重卡二手车价差24万元 2023年全国柴油价格LNG价格分别752元L、562元kg，油气价差19元。 若油气价差维持，2年维度下LNG重卡节省成本185万元，全生命周期维度下LNG重卡节省成本522万元。 2023年油气价差水平下，LNG重卡回收初始成本溢价的周期为8个月（不考虑二手车售卖及残值差异）。 图：柴油重卡LNG重卡TCO测算及成本差值 柴油重卡 LNG重卡 差值（天然气柴油） 初始购置成本（万元） 40 48 8 年行驶成本（万元） 516 389 127 年维保成本（万元年） 1 17 07 年度成本（万元年） 526 406 120 行驶成本测算 年度行驶里程数（万公里） 20 20 吨公里运价（元吨公里） 015 015 百公里油耗气耗（Lkg） 33 33 2023年油价气价（元） 752 562 190 百公里燃料成本（元） 248 185 63 百公里尿素消耗（kg100km） 33 尿素价格（元） 3 百公里尿素成本（元） 10 9 自重损耗（吨） 06 06 百公里自重损耗成本（元） 90 90 百公里行驶成本（元） 258 194 64 年行驶成本（万元） 516 389 127 残值测算 2年残值率 60 55 2年残值（万元） 24 264 24 生命周期 5 5 TCO测算 2年TCO（万元） 1212 1028 185 TCO（万元） 3031 2509 522 行驶里程数为20万公里时，油气价差130元时天然气重卡可在1年内回收购置成本溢价，油气价差251元时天然气重卡可在半年内回收购置成本溢价。 若货运市场低迷，年行驶里程数下跌至15万公里，1年内回收购置成本溢价的油气价差临界值为174元。 图：天然气重卡相比柴油重卡初始成本溢价回本周期分析（1年内回本区间标红） 100 130 150 160 170 180 190 200 220 250 300 15 14 11 10 09 09 08 08 08 07 06 05 10 20 16 15 14 13 12 12 11 10 09 08 05 35 29 26 25 24 23 22 21 19 17 15 00 131 137 142 144 146 149 151 154 159 168 186 02 1600 291 188 160 139 123 110 100 84 68 52 04 113 71 57 51 47 44 40 38 33 2