证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 燃气重卡专题: 看好天然气结构催化行业向上【勘误版】 证券分析师:黄细里 执业证书编号:S0600520010001联系邮箱:huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师:杨惠冰 执业证书编号:S0600523070004 联系邮箱:yanghb@dwzq.com.cn 2024年3月7日 注:油气价差中油价单位元/L,气价单位元/平方米,下同 2 复盘2023年天然气重卡行情 2023年天然气重卡销量15.2万辆,渗透率24.8%,为2015年至今的历史新高。 原因:高油气价差+低运价推动。天然气重卡相比柴油重卡平均贵8万,优势在于燃料成本经济性,油气价差是核心度量指标。23年平均油气价差1.90元,该价差下回收初始成本仅需8个月,同时 23年货运需求不振,运价低迷,柴油重卡赚钱效应差,进一步推动购买天然气重卡。 特点:幅度&广度远超以往。(1)23年9-10月油气价差高达3.4元,天然气重卡渗透率达41.9%, 创历史新高;(2)分区域来看,历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动,而23年除华 南以外,其他区域渗透率均出现明显提升。 展望2024年行情持续性:油气价差有望维持高位,需求驱动力存在,供给端不断丰富 23年油气价差上行主因柴油价格高企+LNG价格大幅回落 24年油气价差有望保持高位:(1)柴油价格:供给端,24OPEC+持续减产+美国原油资本开支不足,需求端,全球经济疲软,需求增量下降,EIA预测24年全球供需缺口0.1百万桶/日,供需紧平衡下柴油价格或将高位震荡;(2)LNG价格:俄罗斯供给恢复,美国三大LNG出口项目在建,全球出口量有望提升,供给增加下全球LNG价格或将维持低位,短期季节性因素消退后,LNG价格已迅速回落。 供给丰富有望驱动需求增长:2023年以来天然气重卡新车申报数量从2023年初(367批)的2款增加到2024年2月(380批)的11款,占重卡所有申报车型的比例从8%提升到31%。 3 展望空间:存量运力置换空间大,预测2024年天然气重卡销量28.2万 特点:天然气重卡大部分为牵引车且集中在西北&华北区域。(1)使用场景:2023年,天然气重卡中98.4%为牵引车,牵引车/载货车天然气渗透率分别为46.4%/1.1%。(2)区域性:23年西北/华北区域天然气重卡渗透率分别为50.8%/47.4%,拉动全国增长,区域性主要受制于LNG加气站数量+油气价差+牵引车销量占比,天然气&煤炭大省天然气重卡渗透率普遍更高。 存量运力置换空间大:据我们测算,截至2023年底,国内牵引车保有量约353万辆,其中天然气牵引车57万辆,其中,基础置换天然气重卡潜力较大的北部地区&四川的柴油车保有量占比约38%,对应高潜置换空间113万辆。 测算天然气拉动柴油牵引车报废率由22年的8.9%提升至23年的12.3%,拉动提前报废7.3万辆。 预计24年天然气重卡销量达28.2万辆,对应渗透率提升至约34.4%,主要以天然气牵引车拉动,牵引车中天然气渗透率56%,牵引车销量占比提升至61%,拉动重卡终端总销量至82万。 燃气重卡+排标切换+出口稳增三重支撑,24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。 1)中长期维度,燃气重卡+排标切换+出口稳增三重因素共振,坚定看好2024~2025年向上周期。我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆,同比分别+21.3%/+15.9%;2)短期维度,24H1在燃气价格回落+以旧换新政策出台因素驱动下,重卡尤其是天然气重卡销 量有望高增,带动业绩强兑现。 投资聚焦强α(天然气重卡受益)+业绩兑现进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】,建议关注【致远新能+富瑞特装+中自科技】等相关产业链标的。 风险提示:国内经济复苏不及预期;海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 目录 一、简介:天然气重卡差异在哪里? 二、复盘:本轮天然气重卡因何上行? 三:如何展望本轮天燃气重卡持续性? 四:如何展望天然气重卡空间及24年销量? 五、机遇:产业链的投资机会有哪些?六、投资建议与风险提示 一、简介:天然气重卡差异在哪里? 本部分核心回答以下问题: 什么是天然气重卡? 天然气重卡vs柴油重卡的主要区别是什么? 按燃料形式分类,重卡分为柴油重卡、天然气重卡、纯电重卡、燃料电池重卡等。 天然气重卡又分为LNG重卡和CNG重卡,天然气重卡以LNG为主,CNG常见于天然气轻微卡中。 CNG为高压(20MPa)下形成的压缩天然气,储存在高压常温气瓶中,CNG重卡通常需要配备10 个以上气瓶,占用空间大,且燃料装载容积有限制,续航能力较弱。 LNG为超低温(-162℃)下形成的液态天然气,储存在1-2个储气罐中,占用空间小,单车装载燃料容量大,续航能力更强。 天然气重卡常见于物流重卡中,其中又以长途资源型运输的牵引车为主,由于物流重卡行驶里程长,续 航要求高,因此多为LNG重卡。 图:LNG重卡、CNG重卡和柴油重卡对比 LNG重卡 CNG重卡 柴油重卡 燃料储存 1-2个储气罐重量小、占用空间少 10个以上气瓶重量大、占用空间大 在油箱中储存 燃料供应 气化器+减压阀组+缓冲气罐 减压阀组+缓冲气罐 调速器+油管+油泵 燃料喷射系统 天然气喷射器 喷油器 燃烧方式 点燃式,新增点火控制系统 压燃式 后处理系统 TWC DOC+DPF+SCR+ASC LNG重卡和柴油重卡的零部件差异集中在: (1)燃料储存装置和发动机系统中的(2)燃料供应系统、 (3)燃烧系统、(4)后处理系统。 1.燃料储存装置:LNG重卡新增气瓶替代柴油重卡油箱来储存燃料,气瓶导致LNG重卡较柴油重卡增加约0.5-0.6吨。 2.燃料供应系统:差异主要在于燃气发动机(1)新增了气化器+减压阀组替代柴油重卡调速器来控制燃料供应速度 ;(2)取消油泵,以点火传动装置替代;(3)较柴油发动机新增缓冲气罐、混合器和电子节气门。 图:LNG重卡气瓶&燃料供应系统示意图 图:LNG重卡&柴油重卡零部件差异总览 卡车类型 燃料储存装置 燃料供应系统 燃料燃烧系统 后处理系统 LNG重卡 气瓶 气化器+减压阀组 点火传动装置 缓冲气罐+混合器+电子节气门 天然气喷射器+点火控制系统 EGR+TWC 柴油重卡 油箱 调速器 油泵 油管+限压阀 喷油器+活塞 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 3.燃烧系统:相比柴油重卡,LNG重卡发动机新增点火系统,主要体现在(1)燃烧方式由柴油机压燃式替换为燃气机点燃式;(2)喷油器替换为天然气喷射器;(3)增加点火控制系统,新增点火模块ICM、点火线圈、高压线、火花塞等零部件。 4.后处理系统:LNG重卡发动机采用EGR+TWC技术 ,柴油重卡采用EGR+DOC+DPF+SCR+ASC技术 。LNG重卡后处理系统较柴油重卡存在明显优势: (1)结构简单且部件成本低;(2)TWC方案无需使用尿素;(3)三元催化器故障率更低,维修简单方便。 图:LNG重卡发动机系统原理示意图 图:国六柴油重卡发动机后处理系统示意图图:国六天然气重卡发动机后处理系统示意图 二、复盘:本轮天然气重卡因何上行? 本部分核心回答以下问题: 逻辑:为什么换天然气重卡?驱动力有哪些? 复盘:本轮行情呈现怎样的特点? 2023年,天然气重卡销量达15.2万辆,同比大幅增长307.4%,渗透率达24.8%,同比+17.0pct,达到 2015年至今的历史新高。 月度来看,2023年天然气重卡行情从3月开始逐步启动,9-10月达到峰值,单月销量分别2.5/2.3万辆,渗透率均达到41.9%,为2015年至今的历史新高。 天然气重卡是本轮重卡复苏初期最具景气度的结构性机会。 图:2015-2023年天然气重卡销量(辆)及渗透率(%)图:2022.01-2023.12天然气重卡销量(辆)及渗透率(%) 200000 150000 100000 50000 0 201520162017201820192020202120222023 天然气重卡销量天然气重卡渗透率 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 天然气重卡销量天然气重卡渗透率 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 为什么购买天然气重卡? 重卡作为生产资料,消费者决策核心在于经济性/赚钱效应,重卡成本=购车成本+燃料成本+维保成本。 将天然气重卡与柴油重卡做对比,还需考虑尿素成本、自重损耗成本,柴油重卡/天然气重卡购车成本、维保成本相对固定,燃料成本随柴油/LNG价格周期波动。 对柴油重卡/LNG重卡TCO(全生命周期成本)进行测算,核心假设如下: 图:TCO测算关键假设 关键假设 初始购置成本 LNG重卡比柴油重卡贵8万元左右 燃料成本 年度行驶里程20万公里左右(长途运输牵引车)柴油重卡百公里油耗33kg,LNG重卡百公里油耗33L 尿素成本 国五及以上排标下,柴油重卡后处理系统需要消耗尿素,百公里尿素消耗量为柴油消耗量的10%,即3.3kg,LNG重卡不消耗尿素尿素价格约为3元/kg 自重损耗成本 LNG重卡比柴油重卡重0.6吨左右吨公里运价约0.15元 维保成本 天然气重卡每年多换两次机油约5000元,多抽次真空500,换火花塞&点火线圈约1500元,年维保成本增加约7000元 生命周期 物流重卡生命周期5年 残值 2年为使用周期来看,柴油重卡/LNG重卡2年残值率分别60%/55%,对应LNG重卡二手车价差2.4万元 2023年全国柴油价格/LNG价格分别7.52元/L、5.62元/kg,油气价差1.9元。 若油气价差维持,2年维度下LNG重卡节省成本18.5万元,全生命周期维度下LNG重卡节省成本52.2万元。 2023年油气价差水平下,LNG重卡回收初始成本溢价的周期为8个月(不考虑二手车售卖及残值差异)。 图:柴油重卡/LNG重卡TCO测算及成本差值 柴油重卡 LNG重卡 差值(天然气-柴油) 初始购置成本(万元) 40 48 8 年行驶成本(万元) 51.6 38.9 -12.7 年维保成本(万元/年) 1 1.7 0.7 年度成本(万元/年) 52.6 40.6 -12.0 行驶成本测算 年度行驶里程数(万公里) 20 20 - 吨公里运价(元/吨公里) 0.15 0.15 - 百公里油耗/气耗(L/kg) 33 33 - 2023年油价/气价(元) 7.52 5.62 1.90 百公里燃料成本(元) 248 185 -63 百公里尿素消耗(kg/100km) 3.3 - - 尿素价格(元) 3 - - 百公里尿素成本(元) 10 - -9 自重损耗(吨) - 0.6 0.6 百公里自重损耗成本(元) - 9.0 9.0 百公里行驶成本(元) 258 194 -64 年行驶成本(万元) 51.6 38.9 -12.7 残值测算 2年残值率 60% 55% - 2年残值(万元) 24 26.4 2.4 生命周期 5 5 - TCO测算 2年TCO(万元) 121.2 102.8 -18.5 TCO(万元) 303.1 250.9 -52.2 行驶里程数为20万公里时,油气价差≥1.30元时天然气重卡可在1年内回收购置成本溢价,油气价差≥2.51元时天然气重卡可在半年内回收购置成本溢价。 若货运市场低迷,年行驶里程数下跌至15万公里,1年内回收购置成本溢价的油气价差临界值为1.74元。 图:天然气重卡相比柴油重卡初始成本溢价回本