汽车与零部件：9月批发环比+20%，燃气重卡持续上行

9月批发环比+20%，燃气重卡持续上行 证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年10月19日 报告核心观点 行业总量：9月重卡产批同环比表现超我们预期，企业小幅去库，出口量连续八个月维持2万以上1）产量：9月重卡行业月度整体产量为8.50万辆，同环比分别+96%/+30%；2）批发：9月重卡批发量为8.57万辆，同环比分别+66%/+20%；3）上险：8月重卡终端销量为5.87万辆，同环比分别+41%/+12%。综合产批零表现来看，去年同期低基数下，9月终端销售同比高增，环比维度受益天然气重卡替代柴油重卡需求增加，表现靓丽。4）出口：9月重卡行业出口2.37万辆，同环比分别-35%/+3%；2023年1~9月重卡行业累计出口21.0万辆，同比+50.8%。5）库存：9月重卡行业企业库存为-739辆；渠道库存为+3342辆，企业小幅去库，渠道整体加库。展望10月，考虑季节规律需求略降，我们预计重卡行业批发销量为7.65万辆左右，同环比分别+59%/-11%。 行业结构：新能源渗透率环比略微下降，重卡行业9月新能源渗透率5.17%，环比-0.4pct。9月国内重卡行业新能源产品销量为3032辆，行业渗透率为5.17%（含纯电+氢能源+燃料电池），同比+0.9pct，环比-0.4pct。其中纯电重卡销量2886辆，同环比分别+85.1%/+12.8%；燃料电池重卡销量146辆，同环比分别-33.3%/-57.3%；天然气重卡销量24578辆，同环比分别 +743.2%/+29.7%，天然气重卡销量占比41.91%，同环比分别+34.9pct/+5.7pct。9月新能源重卡表现不及传统燃油重卡，但纯电动重卡销量表现较好。 公司维度：9月重卡主要企业批发整体增加，重汽同比表现领跑行业。1）批发：9月国内重卡批发销量（含非完整车辆和半挂牵引车）排名前五的企业分别为重汽/一汽/陕重汽/东风/福田，销量分别2.15/1.94/1.42/1.35/0.82万辆，市占率25.0%/22.6%/16.5%/15.7%/9.6%；CR5为89.5%，同环比分别-0.3/+0.9pct，集中度仍较高；2）上险：9月国内重卡终端上险量（含非完整车辆和半挂牵引车）前五名分别为一汽/东风/重汽/福田/陕重汽，销量分别为1.49/1.20/0.93/0.60/0.58万辆，市占率分别为25.3%/20.5%/15.9%/10.3%/9.8%，CR5为81.8%，同环比分别-2.7/-1.7pct，集中度环比略有下降。 报告核心观点 发动机配套维度：潍柴发动机配套量稳定提升，解放/重汽/陕汽等均保持主要供货商，重卡发动 机龙头地位稳固。1）发动机企业角度：9月潍柴发动机配套量为2.03万套，同环比为 +78.9%/+11.2%；核心配套车企包括一汽集团/中国重汽/陕汽集团/东风汽车/大运集团，对五家整车厂出货量占比为33.0%/29.7%/21.3%/6.3%/4.3%，CR5为94.5%，同环比为+6.9/+0.4pct2）整车厂内部来看：陕重汽/中国重汽/一汽解放/东风汽车/福田汽车企业中，9月潍柴发动机配套比例分别为75.1%/64.5%/45.1%/10.6%/1.6%，潍柴为陕汽/重汽/解放的核心供应链。 投资建议：板块周期复苏具备高确定性，随秋冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡销量景气度持续。2024~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，我们预计2023~2025年行业批发销量分别93/118/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【潍柴动力+中集车辆+中国重汽A】。 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，重卡新能源转型进度低于预期。 一、9月重卡产批零超出预期，燃气重卡核心支撑 9月重卡产批同环比超预期 9月重卡产批量超预期，天然气重卡换购影响产批零环比均有所提升： 1）产量：2023年9月我国重卡行业月度整体产量为8.50万辆，同环比分别+96%/+30%； 2）批发量：9月国内重卡月度批发销量8.57万辆，同环比分别+66%/+20%。 3）结构维度：9月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为15.1%/16.9%/68.0%，分别同比-11/-13.7/+24.7pct，分别环比-10.6/+1.8/+8.8pct，半挂车批发量占比依旧保持首位。 展望10月，考虑季节规律行业需求略微降低，我们预计重卡行业批发销量为7.65万辆左右，同 环比分别+59%/-11%。 图：重卡行业月度产量变化（万辆）图：重卡行业月度批发销量变化（万辆） 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 - JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 1~9月国内重卡累计产批量同比大幅提升 2023年1~9月国内重卡累计产批量同比大幅提升，主要系去年同期基数较低。2023年1~9月国内重卡累计产批量分别为69.64/70.66万辆，同比分别+38.3%/+35.1%。 重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车产量占比分别为25.4%/19.4%/55.2%，分别同比+2.5/-12.8/+10.3pct； 重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为26.2%/19.1%/54.7%，分别同比+2.6/- 11.9/+9.3pct，半挂牵引车环比表现较好主要系物流恢复较快所致。 图：1~9月重卡行业月度产量结构情况图：1~9月重卡行业月度批发量结构情况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 55.18% 44.83% 32.28% 22.88% 25.38% 19.44% 整车占比底盘占比半挂占比 2022年1～9月2023年1～9月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 54.74% 45.44% 30.95% 23.62% 26.20% 19.06% 整车占比底盘占比半挂占比 2022年1～9月2023年1～9月 9月终端零售明显提升，出口连续破2万辆 上险角度，9月重卡受天然气重卡换购影响明显提升，表现优于去年同期。2023年9月我国重卡终端销量为5.87万辆，同环比分别+40.8%/+12.1%，同环比均大幅提升；2023年1~9月我国重卡终端累计销量47.23万辆，同比+26.1%，终端需求向好趋势较明显，经济稳步恢复。 出口角度，9月重卡出口连续第八个月突破2万辆，出口产品以半挂为主。 1)2023年9月我国重卡行业出口2.37万辆，环比+3.3%。其中，9月重卡整车出口量为5567辆，同环比分别+19%/-17.4%，整车占总出口比例为23.5%，环比-5.9pct；重卡底盘出口量为5108辆，同环比分别-79.9%/+0.1%；半挂车出口量为13050辆，同环比分别+97.8%/+17.4%。 2）2023年1~9月我国重卡行业累计出口21.0万辆，同比+50.8%。其中重卡整车累计出口6.15万辆，同比+65.5%，整车占总出口比例为29.3%；重卡底盘累计出口4.62万辆，同比-14.2%，出口占比为22.0%；半挂车累计出口量10.23万辆，同比+113%，出口占比为48.7% 图：重卡行业月度上险量变化（万辆） 30 25 20 15 10 30000 25000 20000 15000 10000 图：重卡行业月度出口变化（辆） 200% 150% 100% 50% 0% 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 5000 0 202301202302202303202304202305202306202307202308202309 -50% -100% 2020202120222023 重卡整车重卡底盘半挂车 整车Yoy底盘Yoy半挂车Yoy 9月重卡行业渠道整体加库，企业端小幅去库 库存角度，9月企业小幅去库，渠道整体加库。 9月重卡（含非完整车辆和半挂牵引车）企业库存为-739辆；其中，中国重汽、陕西重汽月度库存下降较多，分别-1300/-879辆；一汽集团补库较多，9月库存+1985辆。 9月重卡（含非完整车辆和半挂牵引车）渠道库存为+3342辆；其中，陕西重汽、北汽福田渠道 库存上升较多，分别+3401/-1225辆，江淮汽车略微去库，9月库存-4辆。 图：9月重型货车主要企业的企业库存（辆）图：9月重型货车主要企业的渠道库存（辆） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 重卡新能源渗透率5.17%，渗透率环比略微降低 动力类型角度，重卡新能源渗透率略降。2023年9月国内重卡行业新能源产品销量为3032辆，行业渗透率为5.17%（含纯电+氢能源+燃料电池），同比+0.9pct，环比-0.4pct。其中，纯电重卡销量为2886辆，同环比分别+85.1%/+12.8%；燃料电池重卡销量为146辆，同环比分别-33.3%/-57.3%；天然气重卡销量24578辆，同环比分别+743.2%/+29.7%，天然气重卡销量占比41.91%，同环比分别+34.9/+5.7pct。企业维度，9月新能源产品销量前三的企业为徐工集团三一集团和东风集团，其市占率分别为13.69%/13.13%/5.05%。2023年1~9月国内重卡行业新能源产品销量为1.97万辆，同比+88.9%，渗透率为4.18%，同比+1.39pct。9月新能源重卡表现不及燃油重卡，但纯电动重卡销量表现相对较好。 从发动机排量来看，9月国内重卡市场大排量发动机销量占比持续提升。9月来看，排量小于8L的重卡占比为35.52%，同环比分别-12.1/-1.8pct；排量在8-12L之间的重卡占比为12.85%，同环比分别-17.6/-1.9pct；排量为12L以上的重卡占比为51.62%，同环比分别+29.7/+3.8pct。 图：重卡行业新能源渗透率变化情况 图：重卡行业发动机排量区间占比变化 18% 16% 14% 新能源（纯电＋氢＋燃料电池）渗透率 新能源纯电渗透率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01 小于8L[8,12)L12L以上 二、竞争格局：重卡整车格局/发动机配套比例稳定 主流车企产批零售以及出口数据一览 9月重卡行业产批零由于天然气重卡换购总体提升，中国重汽总体表现较好。从行业来看，9月重卡行业由于天然气重卡换购影响，产批零总体环比提升，同比由于低基数原因总体上升；分企业来看，中国重汽产批表现较好，继续领跑出口。 图：9月重卡行业以及重点车企产批零及出口表现/万辆和库存情况/辆 9月批发CR5为89.5%，环比+0.9pct 9月重卡批发口径集中度环比略微提升。2023年9月国内重卡批发销量（含非完整车辆和半挂牵引车）排名前五的企业分别为中国重汽、一汽集团、陕西重汽、东风汽车、北汽福田，五家企业市占率分别为25%/22.6%/16.5%/15.7%/9.6%，分别同比-1.1/+6.7