汽车及零部件行业2023年投资策略：重卡板块复苏，智能化带来结构景气向上

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 汽车 沪深300 上证指数 0% -7% -15% -22% -29% -37% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1.《汽车行业周报》2022-12-03 证券研究报告 重卡板块复苏，智能化带来结构景气向上 核心观点 汽车行业景气度轮动，商用车底部复苏，乘用车结构调整：展望2023年我们认为汽车板块景气度轮动已至商用车，尤其是重卡板块，在经历两年下行周期之后，目前处于行业底部，板块复苏有望；乘用车和汽车零部件板块充分享受新能源车高增长的红利，明年景气度或向智能化传导；两轮车板块供给端改善趋势不变，龙头企业持续受益；汽车经销商板块经历盈利能力下行和新能源车冲击后，逐渐迎来板块的底部。展望2025年，我们认为汽车行业总量有望温和增长，达到3013.0万辆，三年复合增速3.7%，其中新能源车和智能化渗透率持续提升，新能源车渗透率有望达到45.7%，L3及以上的智能化车型渗透率有望达到5.1%，重卡销量有望重回140万辆，三年复合增速26.8%。 商用车：重卡板块经历了两年下行周期，当前已经筑好销量底、业绩底、估值底三重底部，安全边际较高。我们认为随着疫情逐步缓解，物流需求将有所起色，有助于重卡需求回暖。预计2023-2025年重卡实现销量80.0万、110.0万、140.0万辆，同比分别增长16.6%、37.5%和27.3%。 乘用车及零部件：新能源乘用车有望维持较高增速，预计2023-2025年新能源乘用车实现销量850.0万、1062.5万、1328.2万，同比分别增长30.8%、25.0%、25.0%，预计2025年新能源乘用车渗透率提升至50.8%。汽车智能化加速推进，预计2025年L2智能驾驶渗透率达到30%，L3及以上智能驾驶渗透率达到5.1%，汽车智能化提速有望带来域控制器、激光雷达、惯性导航、HUD、线控制动、线控转向、空气悬架等增量零部件投资机会。 两轮车：新国标促进供需两端出清，行业集中度不断提升，雅迪、爱玛等行业龙头充分享受量价齐升红利。在政策促进+新消费场景驱动下，我们预计2023-2025年电动两轮车需求分别为5763.0万、6270.0万、6778.0万辆，同比分别增长8.2%、8.8%和8.1%。 汽车经销商：豪华车销售占比提升，汽车保有量稳健增长促进豪华车经销商售后业务持续向好，经营稳定性不断提升。短期来看，经销商库存压力有所提高，新车毛利率同比降低，我们认为待需求回升后，经销商库存有望逐渐回归正常水平，盈利能力也有望筑底回升。 风险提示：行业景气度不及预期，上游原材料价格涨幅超预期，市场竞争加剧。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.09） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000951.SZ 中国重汽 185.28 15.77 0.90 0.50 0.70 18.77 31.54 22.53 增持 000338.SZ 潍柴动力 952.07 10.91 1.10 0.60 0.80 16.26 18.18 13.64 增持 301039.SZ 中集车辆 175.53 8.70 0.48 0.48 0.54 26.73 18.12 16.11 增持 688071.SH 华依科技 42.53 58.39 0.93 0.90 1.70 70.74 64.88 34.35 增持 603197.SH 保隆科技 99.98 47.90 1.40 0.99 1.86 41.71 48.38 25.75 增持 603997.SH 继峰股份 154.01 13.79 0.12 0.10 0.30 134.00 137.90 45.97 增持 300258.SZ 精锻科技 62.49 12.97 0.36 0.51 0.71 35.23 25.43 18.27 增持 603529.SH 爱玛科技 284.71 49.54 1.79 2.70 3.50 25.46 18.35 14.15 增持 002594.SZ 比亚迪 7,996.90 274.70 1.06 5.40 9.30 252.94 50.87 29.54 增持 601633.SH 长城汽车 2,889.67 31.55 0.73 1.07 1.25 66.49 29.49 25.24 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1短期商用车板块复苏，中长期汽车智能化带来增量8 1.1汽车行业各板块景气度分析8 1.2汽车行业销量展望8 1.3看好底部确立，逐步复苏的重卡板块9 1.4乘用车行业中长期增长来自于自主品牌崛起10 1.5智能化接力电动化，成为汽车零部件新的增量方向11 1.6两轮车行业供给侧逐渐出清，龙头企业有望量价齐升13 1.7经销商板块逐渐寻底，优选豪华车经销商13 2乘用车：自主品牌国内份额提升，海外加速开拓15 2.1展望2025，乘用车销量稳中有升，新能源加速渗透15 2.2乘用车Q4销量有望同比正增长，逐步进入稳健增长期15 2.3补贴退坡有望提振Q4新能源销量，渗透率有望逐年提升16 2.4汽车智能化程度不断提高，高阶智能驾驶渗透率快速提升17 2.5智能电动驱动自主品牌崛起17 2.6汽车出口已经成为自主品牌的全新增长点19 3零部件：挖掘智能电动带来的增量机会20 3.1汽车电动化和智能化发展带动增量投资机会20 3.2EE架构变革推动域控制器发展20 3.3高阶智能驾驶渗透率提升，激光雷达、惯性导航迎来放量期22 3.4智能化+消费升级，HUD迎来放量期25 3.5底盘智能化变革，推动线控转向、线控制动、空悬渗透率提升27 4商用车：重卡底部确立，板块温和复苏31 4.1Q3或为本轮重卡下行周期的底部，Q4重卡销量有望环比改善31 4.2需求和政策端双重作用下，重卡行业有望迎来复苏31 4.3重卡出口和新能源重卡实现快速增长32 4.4板块增长或早于基本面改善，建议提早布局重卡板块32 5两轮车：行业稳中有增，龙头份额提升34 5.1新国标促进行业供给端出清，龙头份额有望持续提升34 5.2使用领域淘汰非标两轮车持续进行，拉动替换需求35 5.3政策促进+新消费场景驱动，两轮车销量有望稳中有升36 6汽车销售与服务：关注豪华车经销商机会38 6.1供需错配带来豪华车经销商汽车销售业绩弹性38 6.2豪华车销量占比提升+保有量提升，促进售后服务业务持续向好39 7智能电动变革推动汽车检测服务行业快速发展41 7.1汽车检测服务行业分为普通检测服务和质量监督检验41 7.2汽车检测服务行业的竞争格局42 7.3汽车检测服务行业空间测算43 8重点公司推荐46 8.1中国重汽（000951.SZ）46 8.2潍柴动力（000338.SZ）47 8.3中集车辆（301039.SZ）48 8.4华依科技（688071.SH）49 8.5保隆科技（603197.SH）50 8.6继峰股份（603997.SH）51 8.7精锻科技（300258.SZ）52 8.8爱玛科技（603529.SH）53 8.9比亚迪（002594.SZ）54 8.10长城汽车（601633.SH）55 9风险提示56 图表目录 图1.汽车行业各板块景气度分析8 图2.重卡销量处于底部区间9 图3.中国重汽A的归母净利润及同比增速10 图4.中国重汽A的净利率10 图5.中国重汽A的PBBand10 图6.乘用车各国别车系市场份额变化情况11 图7.汽车智能化产业周期曲线VS汽车电动化产业周期曲线12 图8.汽车智能化各细分板块的行业规模和复合增速12 图9.两轮车行业竞争格局13 图10.汽车经销商库存系数14 图11.进口、合资、自主经销商库存系数14 图12.乘用车行业22Q4销量预测15 图13.乘用车销量及同比增速16 图14.新能源乘用车2022Q4销量预测16 图15.新能源乘用车销量预测17 图16.新能源乘用车渗透率预测17 图17.高阶智能驾驶渗透率逐年提升17 图18.2016年和2022年自主品牌销量前十车型的均价对比18 图19.汽车行业出口销量及同比增速19 图20.域集中式EEA分布图21 图21.汽车组合导航系统的原理24 图22.汽车座舱经历了机械化时代、电子化时代，现已迈入智能化时代26 图23.重卡季度销量及同比增速31 图24.重卡年度销量及同比增速32 图25.重卡行业市场份额32 图26.重卡指数884805.WI收盘价33 图27.重卡月度销量及同比增速33 图28.两轮车行业集中度持续提升35 图29.中升控股各业务收入占比38 图30.中升控股各业务毛利占比38 图31.AUTONATION各业务收入占比38 图32.AUTONATION各业务毛利占比38 图33.汽车经销商库存系数39 图34.中升控股的归母净利润及同比增速39 图35.中升控股的毛利率和净利率39 图36.各品牌大类市场份额变化40 图37.汽车的保有量提升（单位：亿辆）40 图38.汽车检测服务分类41 图39.汽车强检领域市场份额43 图40.汽车非强检领域市场份额43 图41.SW汽车板块研发支出及YOY44 图42.SW汽车板块研发支出占总收入的比例44 图43.中国重汽营业总收入及YOY46 图44.中国重汽归母净利润及YOY46 图45.潍柴动力营业总收入及YOY47 图46.潍柴动力归母净利润及YOY47 图47.中集车辆营业总收入及YOY48 图48.中集车辆归母净利润及YOY48 图49.华依科技营业总收入及YOY49 图50.华依科技归母净利润及YOY49 图51.保隆科技营业总收入及YOY50 图52.保隆科技归母净利润及YOY50 图53.继峰股份营业总收入及YOY51 图54.继峰股份归母净利润及YOY51 图55.精锻科技营业总收入及YOY52 图56.精锻科技归母净利润及YOY52 图57.爱玛科技营业总收入及YOY53 图58.爱玛科技归母净利润及YOY53 图59.比亚迪营业总收入及YOY54 图60.比亚迪归母净利润及YOY54 图61.长城汽车营业总收入及YOY55 图62.长城汽车归母净利润及YOY55 表1.汽车行业销量展望9 表2.乘用车销量展望15 表3.2016和2022年销量排行前十的厂商对比18 表4.2016和2022年销量排行的车型对比18 表5.汽车零部件各细分赛道市场空间20 表6.域控制器市场空间测算22 表7.不同等级自动驾驶对应功能和硬件配置要求23 表8.国内车载激光雷达行业市场规模预测24 表9.车用惯导市场空间测算25 表10.HUD的分类和特性26 表11.HUD市场空间测算27 表12.转向系统技术路线比较27 表13.国内转向系统市场空间测算28 表14.线控制动市场空间预测29 表15.空气悬架系统市场空间测算30 表16.电动自行车、电轻摩、电动摩托车分类指标34 表17.新旧国标政策要求对比35 表18.新国标过渡截止日期36 表19.电动两轮车需求测算假设36 表20.电动两轮车需求测算37 表21.汽车强检的部门及相关法规42 表22.汽车检测服务行业的竞争格局43 表23.汽车强检市场空间测算44 表24.汽车非强检市场空间测算45 1短期商用车板块复苏，中长期汽车智能化带来增量 1.1汽车行业各板块景气度分析 我们认为目前汽车各板块的景气度为： 1）乘用车当前景气度接近顶点，向上增速逐步放缓；新能源乘用车渗透率已经提升至30%，继续维持高增长的压力较大； 2）汽车零部件景气度仍有增长空间