国债期货日报：超长期国债将用于“两重”

期货研究报告|国债期货日报2024-03-07 超长期国债将用于“两重” 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 3月6日，中国人民银行开展100亿元逆回购，中标利率1.80%。昨日因有3240亿逆回 购到期，央行公开市场操作净回笼3140亿。 国内：关注两会政策要闻。1）昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.63%，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.02%。2）在昨日下午的两会经济主题记者会上，央行行长潘功胜表示目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。国家发改委主任郑栅洁表示，最近国家发改委部门研究制定系统性的政策文件，即推动大规模设备更新和消费品以旧换新方案行动。财政部部长蓝佛安表示，适度加力、提质增效是今年财政政策的基调和特点。商务部部长王文涛表示，今年促销费还有两项重点工作，一是推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新，二是提振服务消费。3）国家发改委主任郑栅洁在回答记者提问时表示，发行使用超长期特别国债是重大的政策举措，从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家的重大战略实施和重点领域安全能力的建设，简称“两重”。 海外：鲍威尔昨日美国众议院听证会作证。1）美国1月JOLTS职位空缺（万人）886.3，预期885，前值902.6。2）昨日的美国众议院金融服务委员会关于半年度货币政策报告的听证会结束。鲍威尔表示，今年降息次数将取决于经济形势，不希望等到通胀回落至2%才降息；预计住房服务通胀将回落；不排除重新提�美联储资本制度改革建议的可能；AI技术能够增强劳动力，也能取代人力。3）当地时间3月6日晚间，也门胡塞武 装军事发言人叶海亚·萨里阿证实，胡塞武装6日用导弹袭击了在亚丁湾航行的一艘名为“真正信心”（TrueConfidence）的货轮。萨里阿说该船拒绝警告信息，随后才进行袭击。该货轮为利比里亚所有，悬挂巴巴多斯国旗。该袭击造成至少2人死亡，6人受伤。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 107.480 0.56% 208 931 -55 TL TL2406.CFE 107.260 0.61% 44121 55919 556 TL2409.CFE 107.230 0.57% 3633 6396 333 T2403.CFE 104.140 0.23% 0 2520 -1420 T T2406.CFE 104.190 0.23% 86189 173245 3356 T2409.CFE 104.195 0.22% 5593 8494 289 TF2403.CFE 103.025 0.14% 51 2676 0 TF TF2406.CFE 103.135 0.13% 42308 111510 3445 TF2409.CFE 103.135 0.10% 1876 5800 385 TS2403.CFE 101.400 0.03% 266 1272 -42 TS TS2406.CFE 101.512 0.03% 28747 57843 696 TS2409.CFE 101.614 0.03% 1500 2304 331 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.58 0.7915 1.4242 17.36 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200012.IB2.600.98642.741317.72 TL2409.CFE 210005.IB 2.60 1.6037 2.2972 18.11 T2403.CFE 230019.IB 2.33 0.1801 6.7125 6.03 T T2406.CFE 230028.IB 2.31 0.2139 2.2374 6.31 T2409.CFE 210009.IB 2.31 0.3820 2.2232 6.52 TF2403.CFE 230008.IB 2.21 0.1283 0.8197 3.87 TFTF2406.CFE230015.IB2.200.07462.29814.13 TF2409.CFE 230022.IB 2.21 0.3164 2.3088 4.37 TS2403.CFE 230020.IB 2.03 0.0615 -0.5466 1.53 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.03 0.0410 2.2834 1.76 TS2409.CFE 230011.IB 2.08 0.0185 2.2836 2.13 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/102023/112023/122024/012024/022023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/232023/112023/122024/012024/022024/03 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 29 0.0224 0.0119 0.0014 -0.019 -0.024 -0.03-1 -0.04-6 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30-0.05 12/1012/2401/0701/210