国债期货日报：超长期债券发行

期货研究报告|国债期货日报2024-07-25 超长期债券发行 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：财政部发行30年期债券。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.12%；10年期主力合约结算价涨0.02%；5年期主力合约结算价涨0.01%；2年期主力合约结算价涨0.00%。2）中国财政部发行1年期债券，规模930亿元，发行利率0.0000%，边际利率1.3900%，预期1.4500%，投标倍数2.87倍，边际倍数1.19倍；中国财政部发行30年期债券，规模550亿元，发行利率2.4700%，预期2.4600%，投标倍数3.32倍，边 际倍数12.20倍。3）财政部数据显示，1-6月国有企业营业总收入408330.1亿元，同比 增长1.9%；国有企业利润总额22657.8亿元，同比下降0.6%。国有企业应交税费30343.7 亿元，同比增长2.0%。 海外：加拿大央行降息25基点。1）加拿大央行政策利率4.5%，预期4.5%，前值4.75%。2）美国7月Markit制造业PMI初值49.5，创7月新低，预期51.6，前值51.6；美国7月Markit服务业PMI初值56，创28个月新高，预期54.9，前值55.3。3）欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1，前值45.8；欧元区7月服务业PMI初值51.9，预期52.9，前值52.8。 ■策略 单边：2409合约持中性。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 109.680 0.12% 34357 72527 -1713 TL TL2412.CFE 109.290 0.12% 5980 26003 1264 TL2503.CFE 109.100 0.13% 859 1591 370 T2409.CFE 105.880 0.02% 34430 197309 158 T T2412.CFE 105.675 0.01% 5223 21253 1377 T2503.CFE 105.500 0.01% 136 1428 58 TF2409.CFE 104.405 0.01% 30908 126215 398 TF TF2412.CFE 104.270 0.01% 1876 12249 383 TF2503.CFE 104.205 0.00% 211 916 -1 TS2409.CFE 102.142 0.00% 20944 57467 -800 TS TS2412.CFE 102.092 0.00% 985 6640 499 TS2503.CFE 102.096 0.00% 53 580 -7 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.47 0.2719 2.1494 18.10 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.470.55411.837617.71 TL2503.CFE 210005.IB 2.47 1.1025 1.7822 18.10 T2409.CFE 240006.IB 2.02 0.0910 1.1097 6.22 T T2412.CFE 240013.IB 2.04 0.2602 1.4442 6.50 T2503.CFE 210017.IB 2.07 0.7872 1.6557 6.64 TF2409.CFE 210013.IB 1.86 0.1944 1.7001 3.96 TFTF2412.CFE240001.IB1.880.29151.58564.26 TF2503.CFE 240008.IB 1.89 0.2482 1.6303 4.53 TS2409.CFE 210002.IB 1.49 0.2802 1.2186 1.60 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.52 0.1550 1.2779 1.88 TS2503.CFE 230025.IB 1.68 0.5128 1.5951 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/2005/0405/1806/0106/1506/2907/13 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/2005/0405/1806/0106/1506/2907/13 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/032024/042024/052024/062024/072024/052024/062024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 04/2005/0405/1806/0106/1506/2907/132024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 0.35 0.26 0.17 0.08 -0.01 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 3.0 1.5 0.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.10 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 -0.06 -1.5 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 6.3 5.3 4.3 3.3 2.3 1.3 0.3 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.078 0.056 0.034 2 0.01 0 -0.01 -2 -0.03 -4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50-0.05 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23 -6 04/3005/1405/2806/1106/2507/0907/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.30 0.20 0.25 0.20 0.15 0.10 0.10 0.05 0.00 0.00 04/3005/1505/3006/1406/2907/14 -0.05 04/3005/1505/3006/1406/2907/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40