国债期货日报：超长期特别国债落地，TL高位震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-03-06 超长期特别国债落地，TL高位震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 3月5日，中国人民银行开展100亿元逆回购，中标利率1.80%。昨日因有3840亿逆回 购到期，央行公开市场操作净回笼3740亿。 国内：关注两会政策要闻。1）昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.32%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。2）中国2月财新服务业PMI52.5，前值52.7；中国2月财新综合PMI52.5，前值52.5。3）十四届全国人大二次会议昨日上午9时开幕。2024年《政府工作报告》提�今年发展主要预期目标：1.国内生产总值增长5%左右；2.城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；3.居民消费价格涨幅3%左右；4.居民收入增长和经济增长同步；5.国际收支保持基本平衡；6.粮食产量1.3万亿斤以上；7.单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。4）政府工作报告说明，全面取消制造业领域外资准入限制措施；制定支持数字经济高质量发展政策，开展“人工智能+”行动；2024年赤字率拟按3% 安排；加快构建房地产发展新模式；启动第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点； 积极扩大有效投资，今年中央预算内投资拟安排7000亿元。 海外：欧元区1月PPI同比连续9个月回落，环比创近1年最大降幅。1）欧元区1月PPI同比-8.6%，预期-8.1%，前值-10.6%（修正-10.7%）；欧元区1月PPI环比-0.9%，预期-0.1%，前值-0.8%（修正-0.9%）。2）意大利2月综合PMI51.1，预期51.5，前值50.7；德国2月综合PMI终值46.3，预期46.1，前值46.1；德国2月服务业PMI终值为48.3，预期48.2，前值48.2；法国2月综合PMI终值48.1，预期47.7，前值47.7；法国2月服务业PMI终值48.4，预期48，前值48。英国2月服务业PMI终值53.8，预期54.3，前值54.3；英国2月综合PMI终值53，预期53.3，前值53.3。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 106.880 -0.21% 345 986 -668 TL TL2406.CFE 106.610 -0.36% 43610 55363 1504 TL2409.CFE 106.620 -0.36% 3996 6063 112 T2403.CFE 103.900 0.04% 41 3940 -64 T T2406.CFE 103.950 0.09% 68377 169889 5064 T2409.CFE 103.965 0.08% 6516 8205 354 TF2403.CFE 102.885 0.02% 206 2676 -410 TF TF2406.CFE 103.005 0.04% 45727 108065 1282 TF2409.CFE 103.030 0.01% 1747 5415 199 TS2403.CFE 101.370 0.02% 449 1314 -560 TS TS2406.CFE 101.486 0.01% 29427 57147 423 TS2409.CFE 101.582 0.02% 926 1973 -37 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.60 0.1461 -5.3381 17.34 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.600.56371.390117.34 TL2409.CFE 210005.IB 2.60 1.0784 1.4217 18.11 T2403.CFE 230019.IB 2.35 0.0515 0.7208 6.03 T T2406.CFE 230028.IB 2.34 0.1185 2.1958 6.32 T2409.CFE 210009.IB 2.36 0.3763 2.3637 6.52 TF2403.CFE 230008.IB 2.23 0.0707 -2.9577 3.87 TFTF2406.CFE230015.IB2.24-0.00482.35034.14 TF2409.CFE 210013.IB 2.25 0.3054 2.5179 4.34 TS2403.CFE 230020.IB 2.05 0.0383 -0.1391 1.54 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.04 0.0067 2.2820 1.76 TS2409.CFE 230011.IB 2.12 -0.0132 2.3835 2.13 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/102023/112023/122024/012024/022023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/232023/112023/122024/012024/022024/03 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/03 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/0512/1901/0201/1601/3002/1302/27 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 29 0.0224 0.0119 0.