国债期货日报：超长期国债支持消费品以旧换新方案推行

期货研究报告|国债期货日报2024-09-05 超长期国债支持消费品以旧换新方案推行 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：中国8月财新服务业PMI降低。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.37%；10年期主力合约结算价涨0.06%；5年期主力合约结算价回落0.02%；2年期主力合约结算价回落0.01%。2）中国8月财新服务业PMI51.6，前值52.1；中国8月财新综合PMI51.2，前值51.2。3）中国财政部发行63天期债券，规模350亿元，发行利率1.2250%，边际利率1.3589%，预期1.3000%，投标倍数2.20倍，边际倍数8.91倍；中国财政部发行3年期债券，发行利率创规模1370亿元，发行利率1.4705%，边际利率1.5194%，预期1.5300%，投标倍数2.62倍，边际倍数2.41倍。4）江苏�台推动超长期特别国债资金支持消费品以旧换新实施方案。《实施方案》重点围绕9个领域，明 确5项保障措施，推动超长期特别国债资金支持我省消费品以旧换新，加速智能化、绿色化、健康化的高质量耐用消费品进入居民生活。 海外：加拿大央行连续三次降息。1）加拿大央行政策利率4.25%，预期4.25%，前值4.5%。为该央行连续第三次降息。2）伦敦金属交易所LME于2024年9月4日发布了一份白皮书，为了增加LME电子交易平台(LMEselect)——特别是在许多市场参与者希望参与的月度交易日——交易数据的透明度及交易流动性，LME将引入行业认可的大手交易限额等规则。 数据来源：财政部，乘联会，华尔街见闻 ■策略 单边：2412中性。 套利：关注收益率曲线平坦化（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 112.930 0.37% 139 1692 -210 TL TL2412.CFE 112.120 0.21% 41742 74214 648 TL2503.CFE 111.970 0.22% 1847 9661 99 T2409.CFE 106.060 0.06% 9 5143 -365 T T2412.CFE 106.110 0.03% 56471 193729 1763 T2503.CFE 106.070 0.03% 2263 11670 35 TF2409.CFE 104.840 -0.02% 58 1595 -5 TF TF2412.CFE 104.770 -0.04% 54014 117762 2570 TF2503.CFE 104.725 -0.03% 1371 3931 33 TS2409.CFE 102.354 -0.01% 39 765 5 TS TS2412.CFE 102.266 -0.04% 41321 56262 46 TS2503.CFE 102.276 -0.01% 1955 4410 594 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.34 -0.1855 13.0381 18.10 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200004.IB2.340.60451.730417.88 TL2503.CFE 210005.IB 2.34 1.0796 1.8636 18.10 T2409.CFE 240006.IB 2.00 0.0768 0.4004 6.11 T T2412.CFE 240013.IB 2.00 0.0973 1.7592 6.39 T2503.CFE 210017.IB 2.02 0.4824 1.9874 6.53 TF2409.CFE 230022.IB 1.76 0.0984 1.5845 3.88 TFTF2412.CFE240001.IB1.750.29151.29514.14 TF2503.CFE 240008.IB 1.77 0.3145 1.5558 4.42 TS2409.CFE 210002.IB 1.42 -0.0012 2.8702 1.49 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.45 0.0847 1.3519 1.76 TS2503.CFE 230025.IB 1.55 0.5563 1.3632 2.13 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/1006/2407/0807/2208/0508/1909/02 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/1006/2407/0807/2208/0508/1909/02 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/062024/072024/082024/062024/072024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 06/1006/2407/0807/2208/0508/1909/02 2024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 4.5 3.0 1.5 0.0 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 3.0 1.5 0.0 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.15 0.10 0.10 0.05 0.00 0.00 -0.10 06/2007/0407/1808/0108/15