国债期货日报：2025年续发超长期特别国债支持“两重”

期货研究报告|国债期货日报2024-10-23 2025年续发超长期特别国债支持“两重” 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：2025年继续发行超长期国债。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价回落0.42%；10年期主力合约结算价回落0.16%；5年期主力合约结算价回落0.14%；2年期主力合约结算价回落0.06%。2）中国社会科学院金融研究所发布2024年第三季度宏观金融分析报告《存量与增量并重：宏观经济治理思路创新》。报告建议中提到，提升资本市场内在稳定性，发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。3）近期，国家发展改革委会同相关行业部门和各地方，按照符合投向领域、前期工作成熟、具备下达条件的标准，筛选确定了两个1000亿元提前批次的项目清单，按程序已经下达。其中，“两重”建设项目121个， 总投资约8800亿元，中央预算内投资计划项目526个，总投资约9300亿元。下一步，将抓紧推动项目加快开工、加快建设，争取在年内尽快形成实物工作量。2025年将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，“两重”建设仍将保持有力度的安排。 海外：关注今日公布的加拿大央行政策利率及欧洲央行行长拉加德就欧洲经济前景讲话。1）欧洲央行行长拉加德：（欧元区）通胀回落处于正轨之上。通胀数据让人感到相对安心。不可以说我们已经在抗击高通胀方面获胜。预计将在2025年某个时间实现通胀目标。 数据来源：央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412偏空。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2412.CFE 112.030 -0.42% 62469 77129 -225 TL TL2503.CFE 111.880 -0.47% 8213 15967 -551 TL2506.CFE 111.480 -0.47% 1231 3606 -113 T2412.CFE 106.060 -0.16% 55201 186729 -134 T T2503.CFE 105.965 -0.15% 5436 18834 -3 T2506.CFE 105.765 -0.14% 291 2729 -1 TF2412.CFE 104.690 -0.14% 42898 119468 -263 TF TF2503.CFE 104.655 -0.15% 1953 9090 -211 TF2506.CFE 104.615 -0.17% 86 569 -22 TS2412.CFE 102.322 -0.06% 25247 53447 36 TS TS2503.CFE 102.272 -0.06% 2167 12220 -534 TS2506.CFE 102.264 -0.06% 60 539 9 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 200012.IB 2.32 0.0949 -0.9279 17.85 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE210005.IB2.320.85500.419018.25 TL2506.CFE 200012.IB 2.32 0.9250 1.0645 17.85 T2412.CFE 240013.IB 2.00 -0.0414 1.3587 6.26 T T2503.CFE 210017.IB 2.03 0.4068 1.8005 6.40 T2506.CFE 220003.IB 2.05 0.5857 1.8168 6.67 TF2412.CFE 240001.IB 1.79 0.0091 1.3893 4.01 TFTF2503.CFE240008.IB1.820.05661.80394.29 TF2506.CFE 240014.IB 1.83 0.0727 1.8062 4.55 TS2412.CFE 240012.IB 1.45 0.0217 1.6226 1.63 TS TS2503.CFE 240019.IB 1.55 -0.1957 1.8514 1.91 TS2506.CFE 240003.IB 1.62 0.2431 1.6272 2.29 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2024/062024/072024/082024/092024/102024/082024/092024/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 2024/052024/062024/072024/082024/092024/10 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 8.5 7.0 5.5 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 07/2508/0808/2209