可转债周报：关注两会政策定调，或为结构性行情

证券研究报告 固定收益报告 关注两会政策定调，或为结构性行情 可转债周报（2.26-3.1） 2024年03月04日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-03 23-05 23-0723-09 23-1124-01 % 1M 3M 12M 中证转债 2.46 -2.34 -4.93 上证指数 9.24 -1.33 -8.00 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.19-2.23）：转债修复态势延续建议关注低价券和TMT方向2024-02-27 2可转债周报（2.5-2.8）：关注反弹持续性，建议采取哑铃策略2024-02-19 3可转债周报（1.22-1.26）：权益情绪改善，转债择优布局2024-01-29 二级市场跟踪。1）转债指数下跌。截至3月1日，上证指数周环 比上涨0.74%，收于3027.02点；上证转债周环比下跌0.28%，收于343.71点；中证转债周环比下跌0.22%，收于386.44点；深证 转债周环比下跌0.09%，收于273.79点。利率债曲线下行。3月1 日，1年期国债收于1.78%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.37%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，传媒、电子、建筑材料等行业领涨，周涨幅分别为7.41%、1.49%、1.35%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为姚记转债、福蓉转 债和楚天转债，周涨跌幅分别为48%、28.62%和14.4%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为中装转2、金钟转债和泰坦转债，周涨 跌幅分别为-12.45%、-12.05%和-8.04%。4）转债估值压缩。截至 3月1日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为48.86% 和66.01%，周环比分别下跌4.82个百分点和下跌3.98个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为75.82%、23.75%、10.93%、9.51%、4.05%，周环比分别下跌2.62、上涨5.05、下跌2.8、下跌 0.25、下跌0.4个百分点。 一级市场跟踪。上周（2.26-3.1）无转债发行，共有2只转债上市，分别为楚天转债和姚记转债，发行规模分别为10.00亿元和5.83亿元。截至3月1日，待发新券中已拿到证监会批文的转债15家， 规模共计81亿元；已通过发审委转债16家，规模共计217亿元。 核心观点：关注两会政策定调，或为结构性行情。节后在市场流动性担忧消退、5年期LPR下调、证监会召开系列座谈会等稳增长、稳预期政策加持下，A股市场延续修复态势，上周A股震荡 走高；转债跟随正股持续修复，但反弹幅度弱于正股，上周转债指数收跌。往后看，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，近期重点关注两会主题以及政策表述预期差，转债普涨行情或将结束，更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债；此外，近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，尤其是成交量较高、正股修复预期较强的低价转债；2）适时进行下修博弈；3）无风险利率下行背景下的正股高股息转债；4）具备一定成长性的标的，关注受益于人工智能突破的计算机、传媒等TMT板块；受益于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的机械设备等板块。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.26-3.1）7 表2：转债发行和上市情况（2.26-3.1）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场延续反弹，成交放量活跃。节后在市场流动性担忧消退、5年期LPR下调、证监会召开系列座谈会等稳增长、稳预期政策加持下，投资者预期明显改善，A股 市场延续反弹态势，上周A股震荡走高，成交量表现较为活跃。当下市场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势更多取决于经济基本面及政策表态，2月制造业PMI仍处于荣枯线以下，后续稳增长空间仍较大，需关注两会政策定调以及后续的政策落地效果。总的来看，在社会预期改善、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础，或将呈现结构性行情。 债市：资金面较为平稳，利率债曲线走平。上周10年期国债收益率整体呈现V型走势，前半周在资金面宽松和权益表现较弱的股债跷跷板效应下走强，后半周在股市反 弹叠加债市止盈情绪的影响下，利率有所上行。往后看，1）经济基本面，2月制造业PMI录得49.1%，仍处于收缩区间；通胀数据和地产数据表现相对较弱；弱修复的经济基本面对债市的支撑仍然存在。2）资金面，上周央行逆回购净投放6320亿元，面对税期走款和跨月，资金面整体较为平稳；地方债供给速度偏慢，对资金面冲击有限。3）政策面，在CPI尚未回正且降幅扩大的情形下，实际利率仍处于高位，叠加弱修复的经济基本面，后续降息仍可以期待；此外，需关注两会的政策定调，尤其是财政政策和地产政策。总的来看，债市短期可能会面临权益修复、止盈情绪以及政策面扰动等利空因素，但在弱修复经济基本面和宽货币预期仍存的支撑下，利率调整空间有限，如果后续1年期MLF调降，10年期国债收益率下行空间或将进一步打开。 转债：关注两会政策定调，或为结构性行情。节后在市场流动性担忧消退、5年期 LPR下调、证监会召开系列座谈会等稳增长、稳预期政策加持下，A股市场延续修复态势，上周A股震荡走高；转债跟随正股持续修复，但反弹幅度弱于正股，上周转债指数收跌。往后看，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，近期重点关注两会主题以及政策表述预期差，转债普涨行情或将结束，更多为结构性机 会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时， 关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债；此外，近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，尤其是成交量较高、正股修复预期较强的低价转债；2）适时进行下修博弈；3）无风险利率下行背景下的正股高股息转债；4）具备一定成长性的标的，建议关注受益于人工智能突破的计算机、传媒等TMT板块；和受益于 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的机械设备等板块。 2重点行业/主题跟踪 人工智能：近日，OpenAI公布了一种新的人工智能系统Sora，其可以快速制作长达一分钟的视频，这些视频可以呈现“具有多个角色、特定类型的动作、以 及主题和背景的准确细节的复杂场景”。我们认为，人工智能投资已经从算力端向模型端，再向应用端倾斜。视频生成模型Sora突破，将加速多模态应用发展，可重点关注影视、游戏等应用领域。 地产：上周央行进行非对称降息，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR下调25个基点降至3.95%。5年期LPR下调幅度超市场预期，有望缓解居民和企业的融资压力，有助于稳投资、稳楼市、稳预期。 资本市场：近期证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、 推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。证监会对来自各个方面的意见建议积极回应，包括严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、推动更多中长期资金入市等多个方面，证监会表示经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，释放出了深化改革、稳定市场预期的积极信号。 投资消费：近期中央财经委员会第四次会议召开，会议强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效 降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。有望促进投资和消费需求的回升。 3二级市场 3.1市场行情 转债指数下跌。截至3月1日，上证指数周环比上涨0.74%，收于3027.02点；上证转债周环比下跌0.28%，收于343.71点；中证转债周环比下跌0.22%，收于386.44点；深证转债周环比下跌0.09%，收于273.79点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 1.0 400 300 3000 0.0 200 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 2600 -1.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线下行。3月1日，1年期国债收于1.78%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.37%，周环比下行3BP。1年期国开债收于1.84%，周环比下行5BP；10年期国开债收于2.49%，周环比下行7BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差走阔。3月1日，10Y-1Y国债期限利差收于58.42BP，周环比收窄5BP；10Y-1Y国开债期限利差收于64.87BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.19%，周环比下行7BP，中美利差收于-182.25BP，周环比 走阔4BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，计算机、电子、通信等行业领涨，周涨幅分别为7.53%、7.02%、6.05%；银行、交通运输、公用事业等行业领