量化经济指数周报：结构性政策工具或为四季度稳信贷支柱工具

证券研究报告|宏观点评 2022年9月18日 宏观点评 结构性政策工具或为四季度稳信贷支柱工具 量化经济指数周报-20220918 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： ECI指数：截止2022年9月18日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为49.13%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.26%，较上周回落0.09；ECI消费指数为49.47%，较上周回升0.05%；ECI出口指数为48.32%，较上周回落0.04%。 供给端：汽车制造业景气度较高。9月16日统计局发布了8月份经济运行数据，其中工业增加值同比增长4.2%，较上月回升0.4%，一定程度上表明限电和疫情 对工业生产的冲击较小，其中汽车制造业从上月22.5%提高到30.5%，是工业增加值回升的主要贡献。 需求端：后续基建仍将持续发力。随着3000亿政策性金融工具在8月的集中拨付，基建投资录得了15.4%的高增速，而8月下旬国常会续发3000亿政策性金融工具、提出10月底前发完5000多亿专项债结存限额，新增8000+亿资金将对9- 10月基建增速形成支撑，未来两月仍将维持较高增速。 ELI指数：截止2022年9月18日，本周ELI指数为-1.69%，较上周回升0.02%。结构性政策工具或成为四季度稳定信贷投放的支柱工具。9月14日新增2000亿元制造业设备投资专项再贷款或与3400亿元结构性政策工具形成错位，前者集中 在四季度投放，后者集中在三季度投放，从不同领域撬动中长期信贷增长、推动实体经济流动性改善。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周指数概览3 1.1.ECI指数：8月经济数据超预期回升3 1.2.ELI指数：结构性政策工具或成为四季度稳定信贷投放的支柱工具4 2.本周高频数据概览5 2.1.供给端5 2.2.需求端6 2.3.价格端8 2.4.流动性8 3.本周政策一览9 4.风险提示9 图表目录 图1：本周ECI供给指数继续回升，需求指数均小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 图3：轮胎开工率继续回落（%）5 图4：本周PTA开工率小幅回升（%）5 图5：钢厂高炉开工率小幅提升（%）5 图6：PTA产业链负荷率各有升降（%）5 图7：炼焦煤库存小幅回落（万吨）6 图8：主要钢厂建筑钢材库存小幅回落（万吨）6 图9：汽车消费同比回升（辆）6 图10：电子产品价格保持稳定6 图11：供地面积小幅回升（单位：万平方米）7 图12：商品房销售本周小幅回落7 图13：出口集装箱运价指数继续回落7 图14：本周BDI指数继续回升7 图15：主要食品价格（单位：元/公斤）8 图16：主要期货价格8 图17：本周货币净回笼20亿元8 图18：本周shibor利率和国债收益率均小幅回升（%）8 1.本周指数概览 1.1.ECI指数：8月经济数据超预期回升 截止2022年9月18日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为49.13%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.26%，较上周回落0.09；ECI消费指数为49.47%，较上周回升0.05%；ECI出口指数为48.32%，较上周回落0.04%。 图1：本周ECI供给指数继续回升，需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 汽车制造业景气度较高。9月16日统计局发布了8月份经济运行数据，其中工业增加值同比增长4.2%，较上月回升0.4%，一定程度上表明限电和疫情对工业生产的冲击较小，其中汽车制造业从上月22.5%提高到30.5%，是工业增加值 回升的主要贡献。而从9月份的高频数据来看，9月份前两个周轮胎开工率较8月份有一定下滑，但由于去年同期低基数的原因，预计汽车制造业仍将保持较好地增长态势，此外包括高炉开工率在内的重要高频数据仍呈现回升态势，表明工业生产向好的态势仍在持续。 8月经济数据超预期修复。8月份社零同比增长5.4%，较7月份的2.7%回升明显，主要在于去年低基数以及汽车购置税减免政策两方面的影响。其中，汽车受减税政策推动，6-8月有355万辆汽车享受了减征购置税政策，合计减税约 230.4亿，预计政策效果将持续到12月。而随着3000亿政策性金融工具在8月的集中拨付，基建投资录得了15.4%的高增速，而8月下旬国常会续发3000亿政策性金融工具、提出10月底前发完5000多亿专项债结存限额，新增8000+亿资金将对9-10月基建增速形成支撑，未来两月仍将维持较高增速。 1.2.ELI指数：结构性政策工具或成为四季度稳定信贷投放的支柱工具 截止2022年9月18日，本周ELI指数为-1.69%，较上周回升0.02%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 结构性政策工具或成为四季度稳定信贷投放的支柱工具。9月14日国常会上决定，对制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于3.20%利率投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100% 予以专项再贷款，本次新增的再贷款额度2000亿元，期限为1年、可展期2次。同时落实已定中央财政贴息2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。在本次新增专项再贷款出台之前，国务院常务委员会上已经强调设备更新投资的重要性，在当前有效需求不足的经济态势下，支持设备更新投资的专项再贷款或能够有效推进制造业投资和信贷总量的增长。结合今年上半年新增但还未投放的3400亿元专项再贷款，预计结构性政策工具或是四 季度稳定信贷投放的支柱工具。实际上早在2022年6月23日，央行副行长陈雨露在“货币政策这十年”发布会上提出，结构性货币政策工具兼具总量调节和结构性调节双重功能，人民银行在总量框架下运用结构性货币政策工具，会根据经济发展不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”，把结构性货币政策工具的数量和投放规模控制在合意的水平，与总量型的政策工具形成一个良好的配合。到了8月19日在人民银行官网上发布专栏文章讲述“结构性货币政策工具介绍”，结构性货币政策工具……通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。一方面，结构性货币政策工具建立激励相容机制，将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩，发挥精准滴灌实体经济的独特优势；另一方面，结构性货币政策工具具有基础货币投放功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷平稳增长。9月14 日新增2000亿元制造业设备投资专项再贷款或与3400亿元结构性政策工具形成错位，前者集中在四季度投放，后者集中在三季度投放，从不同领域撬动中长期信贷增长、推动实体经济流动性改善。 2.本周高频数据概览 2.1.供给端 图3：轮胎开工率继续回落（%）图4：本周PTA开工率小幅回升（%） 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 80 70 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计开工率:PTA:国内 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：钢厂高炉开工率小幅提升（%）图6：PTA产业链负荷率各有升降（%） 钢厂高炉开工率同比（右） 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 100 90 80 70 60 50 PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂 PTA产业链负荷率:江浙织机（右） 100 80 60 40 20 0 资料来源：我的钢铁网，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 工业生产方面，本周全/半钢胎开工率分别为50.42%和55.98%，分别环比回落3.59%和5.96%；PTA开工率为67.91%，环比回升0.03%。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.41%，环比提升0.42%，同比提升3.26%。本周PTA产业链负荷率：PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机分别为68.97%、82.31%和71.62%，环比上周分别回落2.71%、回升2.51%和回升11.32。 图7：炼焦煤库存小幅回落（万吨）图8：主要钢厂建筑钢材库存小幅回落（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 炼焦煤库存:六港口合计 600 500 400 300 200 100 0 主要钢厂库存:建筑钢材 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 库存方面，本周六港口合计炼焦煤库存214.90万吨，环比回落0.50万吨； 上周建筑钢材主要钢厂库存为301.91万吨，环比回落2.40万吨。 2.2.需求端 图9：汽车消费同比回升（辆）图10：电子产品价格小幅回落 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 当周日均销量:乘用车:厂家零售 中关村电子产品价格指数 85 84 83 82 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 上周乘用车日均销量为38538辆，同比回升7.17%；上周中关村电子产品价格指数为83.48，环比回落0.08；上周柯桥纺织价格指数为107.18，环比回落0.11；上周义乌中国小商品指数为100.88，环比回落0.05。 图11：供地面积小幅回升（单位：万平方米）图12：商品房销售本周小幅回落 100大中城市:供应土地占地面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值（右） 30大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值:同比（右） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 （万平方米） （%） 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 上周100大中城市供应土地占地面积为2984.44万平方米，环比回升10.39%； 30大中城市商品房销售面积205.00万平方米，环比回落30.24%。 图13：出口集装箱运价指数继续回落图14：本周BDI指数继续回升 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 SCFI:综合指数CCFI:综合指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 本周中国出口集装箱运价指数小幅回落，从上周的2722.77点降至2609.09 点；上海出口集装箱运价指数大幅回落，从上周的2562.12点降至2312.65点； 而波罗的海干散货指数小幅回升，9月16日收于1553点。 2.3.价格端 图15：主要食品价格（单位：元/公斤）图16：主要期货价格 Wind平均批发价:猪肉 Wind平均批发价:28种重点监测蔬菜（右） 32 30 28 26 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 1,900 1,800 1,700 1,600 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(连续):布伦特原油（右） （美元/盎司） （美元/桶） 120 100 80 资料来源：Win