可转债周报：转债估值相对高位，关注结构性行情

证券研究报告 固定收益报告 转债估值相对高位，关注结构性行情 可转债周报（217221） 2025年02月17日 投资要点 中证转债上证指数走势图 上证指数中证转债 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至2月14日，上证指数 周环比上涨13，收于334672点；上证转债周环比上涨013，收于37832点；中证转债周环比上涨026，收于42806点；深证转 债周环比上涨048，收于30573点。利率债收益率上行。2月14 30 10 10 30 2402240424062408241024122502 刘文蓉分析师 执业证书编号S0530523070001 liuwenronghnchasingcom 相关报告 1可转债周报（210214）：转债估值有支撑， 关注科技主题方向20250211 2可转债周报（120124）：转债关注度提升， 跟涨正股能力凸显20250120 3可转债周报（113117）：静待A股企稳回升转债短期或维持震荡20250113 日，1年期国债收于138，周环比上行12BP；10年期国债收于165，周环比上行2BP。2）从转债所属行业来看，通信、计算机、传媒等行业表现相对较好，周涨幅分别为556、44、381。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为渝水转债、神码转债、威派转债、福新转债和博汇转债，周涨跌幅分别为2304、2296、 1985、1619和1485；周涨跌幅排名末五位的转债分别为松原转债、震裕转债、锋龙转债、长信转债和火炬转债，周涨跌幅分别为 1043、71、709、699和644。4）转债估值压缩。截至 2月14日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为3195 和5012，周环比分别下跌123个百分点和下跌255个百分点；其 中分平价来看，平价低于100、100110、110120、120130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为7362、2278、1615、968、651，周环比分别下跌362、下跌1、上涨057、下跌017、下跌 235个百分点。 一级市场跟踪：上周（210214）无转债发行，共有1只转债上市，为渝水转债，发行规模为19亿元，所属行业为环保。截至2025年2 月17日，待发新券中证监会同意注册的转债11家，规模共计170亿 元；已通过上市委的转债4家，规模共计75亿元。 核心观点：转债估值相对高位，关注结构性行情。从正股来看，近期人工智能等科技主题热点与春季躁动行情形成共振，推升股市风险 偏好和交易情绪，但目前TMT板块的拥挤度逐渐升高，止盈压力下市场分歧或不断显现；但中长期来看，社融信贷迎来“开门红”，经济基本面逐渐改善，叠加市场对于两会稳增长政策的期待，权益市场或延续震荡向上态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。当前转债市场或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债、低价偏债和偏股成长弹性品种，建议关注以下方向：1）关注人工智能、自主可控等科技主题方向，如deepseek概念、国产算力、人形机器人等相关品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 31市场行情5 32估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（）5 图3：各期限国债到期收益率走势（）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（）6 图8：可转债行业周涨跌幅（）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（210214）7 表2：转债发行和上市情况（210214）8 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：Deepseek行情进一步聚焦，关注传媒及AI应用。春节前后发布的DeepSeekR1性能比肩OpenAIo1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距，预计将重塑全球AI产业 链发展逻辑、算法及数据重要性将明显提升、增强中国科技创新信心。业绩释放是拔估值行情走向提业绩行情及塑逻辑行情的关键，后续商业模式打通及AI应用端突破是观察Deepseek行情演绎的关键。目前市场仍处春季躁动行情的科技成长板块拔估值阶段，短期宜顺势而为，后续阶段性操作主要关注三点：一是在3月份政策落地前，政策预期仍然对市场有较强支撑；二是后续量能的变化是拔估值行情走向的关键决定因素；三是关注部分情绪指标股（光线传媒、每日互动、并行科技）的走势。从历史主线行情的演绎节奏来看，通常会经历由点及面的扩散行情、全面上涨行情、由面及点的聚焦行情等三个阶段。如果未有业绩释放支撑下，目前Deepseek行情或处于聚焦阶段，后续宜进一步关注传媒及AI应用等核心方向。 债市：资金面处于紧平衡，债市产生阶段性调整。近期资金面仍为债市主线，春节后资金面边际转松，但仍维持在紧平衡的状态，短期来看，货币宽松或仍需等待。一是短 期面临政府债供给扰动，节后政府债发行放量，对资金面或产生一定压力。二是1月社 融信贷“开门红”助力基本面改善，企业短贷新增174万亿元，同比多增2800亿元；企 业中长贷新增346万亿元，同比多增1500亿元。三是2024年四季度货币政策执行报告中提及“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，整体来看，“适度宽松”的货币政策总基调未变，但节奏和力度或受到人民币贬值压力、防资金空转和利率风险等因素扰动。总的来看，短期资金或维持紧平衡的状态，债市或面临一定调整压力，但目前利率仍不具备大幅上行的基础。 转债：转债估值相对高位，关注结构性行情。从正股来看，近期人工智能等科技主题热点与春季躁动行情形成共振，推升股市风险偏好和交易情绪，但目前TMT板块的拥挤度逐渐升高，止盈压力下市场分歧或不断显现；但中长期来看，社融信贷迎来“开门红”， 经济基本面逐渐改善，叠加市场对于两会稳增长政策的期待，权益市场或延续震荡向上态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。当前转债市场或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债、低价偏债和偏股成长弹性品种，建议关注以下方向：1）关注人工智能、自主可控等科技主题方向，如deepseek概念、国产算力、人形机器人等相关品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 人工智能：DeepSeekR1凭借极低训练成本、开源策略，性能比肩OpenAIo1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距。从产业层面来看，DeepSeek对AI产业链 有六大影响：一是颠覆AI产业“算力为王”逻辑；二是推动AI在应用端加速落地；三是将重构算力产业链的技术方向；四是重塑全球AI竞争格局；五是促进AI开源生态形成；六是重新平衡算法与算力的重要性。建议关注奥飞转债、富瀚转债、神码转债、润达转债、新致转债等人工智能方向相关标的。 科技金融：2月7日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。《实施意见》围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服 务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面提出18条政策举措。我们认为，随着我国进入科技自主可控、经济转型升级的攻坚期，资本市场融资端功能将进一步优化，“五篇大文章”既是资本市场支持实体经济的重要落脚点，又是中国经济高质量发展的重要方向，预计将成为中长期资金的重要配置领域。“五篇大文章”中，科技金融更是重中之重，建议关注韦尔转债、烽火转债等科技自主可控方向。 稳汇率：（1）1月9日，央行发布公告，2025年1月15日（周三）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招 标发行2025年第一期中央银行票据。第一期中央银行票据期限6个月（182天）， 为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元。这也是2018年以来规模最大的一次，通过发行票据收紧离岸人民币的流动性，也进一步凸显了央行稳汇率的决心。（2）1月10日，央行发布公告，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 3二级市场 31市场行情 转债跟随正股上涨。截至2月14日，上证指数周环比上涨13，收于334672点； 上证转债周环比上涨013，收于37832点；中证转债周环比上涨026，收于42806 点；深证转债周环比上涨048，收于30573点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 14 12 10 08 06 04 02 00 2401240324052407240924112501 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率上行。2月14日，1年期国债收于138，周环比上行12BP；10年期国债收于165，周环比上行2BP。1年期国开债收于152，周环比上行4BP；10年期国开债收于165，周环比上行2BP。 国债期限利差收窄。2月14日，10Y1Y国债期限利差收于2751BP，周环比收窄10BP；10Y1Y国开债期限利差收于1329BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于447，周环比下行7BP，中美利差收于28154BP，倒挂幅度周环比收窄9BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（）图4：各期限国开债到期收益率走势（） 32 28 24 20 16 12 08 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 31 27 23 19 15 11 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 23082310231224022404240624082410241225022308231023122402240424062408241024122502 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差（BP）图6：中美10Y国债利差（，BP） 10Y1Y国债10Y1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 50 90 4100 70 3200 50 302 300 10 2308231023122402240424062408241024122502 1 2308231023122402240424062408241024122502 400 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，传媒、计算机、商贸零售等行业表现相对较好，周涨幅分别为954、777、352；煤炭、国防军工、石油石化等行业表现相对较弱，周跌幅分别为15、059、024。转债市场来看，通信、计算机、传媒等行业表现相对较好， 周涨幅分别为556、44、3