可转债周报：关注两会定调，哑铃策略或占优

证券研究报告 固定收益报告 关注两会定调，哑铃策略或占优 可转债周报（3337） 2025年03月03日 投资要点 中证转债上证指数走势图 上证指数中证转债 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至2月28日，上证指数 周环比下跌172，收于33209点；上证转债周环比下跌068，收于37857点；中证转债周环比下跌089，收于42987点；深证转 债周环比下跌116，收于30902点。利率债收益率下行。2月28 30 10 10 30 2402240424062408241024122502 刘文蓉分析师 执业证书编号S0530523070001 liuwenronghnchasingcom 相关报告 1可转债周报（224228）：科技内部轮动或加 快，转债关注交易节奏20250224 2可转债周报（217221）：转债估值相对高位 关注结构性行情20250217 3可转债周报（210214）：转债估值有支撑， 关注科技主题方向20250211 日，1年期国债收于146，周环比下行2BP；10年期国债收于172，周环比持平。2）从转债所属行业来看，钢铁、社会服务、食品饮料等行业表现相对较好，周涨幅分别为066、043、025。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为智尚转债、精装转债、柳工转2、科达转债和锋工转债，周涨跌幅分别为1138、1068、 994、664和627；周涨跌幅排名末五位的转债分别为远信转 债、神码转债、恒辉转债、拓普转债和超达转债，周涨跌幅分别为2566、1675、1548、1400和1355。4）转债估值压缩。 截至2月28日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 3099和483，周环比分别上升089个百分点和下跌045个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100110、110120、120130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为7325、2221、1384、881、554，周环比分别下跌063、下跌107、下跌26、下跌231、下跌061个百分点。 一级市场跟踪：上周（224228）无转债发行和上市。截至2025年 3月3日，待发新券中证监会同意注册的转债12家，规模共计177 亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计97亿元。 核心观点：关注两会定调，哑铃策略或占优。从正股来看，美国加征关税等外围扰动仍存，高拥挤度下科技板块止盈压力较大，预计市场 将呈现震荡整理行情，市场主题“高切低”节奏也将加快，后续需关注估值与业绩的匹配性，但中长期来看科技方向或仍为市场主线。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。总体而言，当前呈现结构性行情，转债跟涨弹性受限，且正股轮动加快下转债择券难度加大，关注全国两会政策定调。建议采取均衡配置中大盘转债和偏股品种的哑铃策略，建议关注以下方向：1）关注AI、机器人等科技板块，尤其是溢价率较低、暂未有强赎风险的品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）消费和顺周期方向，两会扩内需政策预期仍存；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 31市场行情5 32估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（）5 图3：各期限国债到期收益率走势（）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（）6 图8：可转债行业周涨跌幅（）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（224228）7 表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：全国两会召开临近，关注消费及顺周期方向。上周在美国关税措施升级、美股破位下行、人民币汇率承压等外围多重因素压制下，全球市场普遍调整，A股市场震 荡偏弱。往后看34月份，随着全国两会召开、国内经济数据公布、上市公司业绩数据陆续披露、海外关税预期扰动，预计市场将从此前的“流动性、政策驱动逻辑”逐步走向“基本面驱动逻辑”，预计市场将呈现震荡整理行情，指数波动幅度将放大，市场风格轮动节奏也将加快，操作层面更宜谨慎、同时密切跟踪公司基本面，关注估值与业绩的匹配性。但需强调，后续即使春季躁动行情短期出现调整或者TMT板块因情绪面过热出现调整，也不意味着本轮科技股行情的结束。从中长期来看，人工智能仍是未来数年的产业发展趋势，将推动中国产业转型升级以及科技创新加速，积极赋能并深刻影响国内众多行业，因此从全年乃至更长的时间维度来看，以人工智能为核心的科技股行情都将是市场的主线，科技股短期的震荡调整不改持续向好的趋势。 债市：央行持续净投放，利率小幅下行。上周债市小幅修复，但周内波动幅度较大，利率呈现“M”型走势，主要是受到资金面边际转松叠加股市调整下的股债跷跷板效应影 响。具体来看，一是央行由此前的净回笼转向净投放，上周公开市场操作共净投放4331亿元；此外，2月开展买断式逆回购14000亿元；资金利率因此有所下行，资金分层现象亦有所缓解。二是上周股市在美国加征关税的背景下发生调整，股债跷跷板效应下推动利率下行。展望后市，“适度宽松”的货币政策总基调未变，地方债发行对资金面的阶段性扰动或有所减轻，资金面最紧张的阶段或已过去，但受到人民币贬值压力、防资金空转和利率风险等因素扰动，资金面大幅宽松的概率目前仍较小，短期资金或维持紧平衡的状态。总的来看，调整幅度较大的短端弹性相对较大，长端或维持阶段性震荡，可以博弈做陡曲线。 转债：关注两会定调，哑铃策略或占优。从正股来看，美国加征关税等外围扰动仍存，高拥挤度下科技板块止盈压力较大，预计市场将呈现震荡整理行情，市场主题“高切 低”节奏也将加快，后续需关注估值与业绩的匹配性，但中长期来看科技方向或仍为市场主线。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。总体而言，当前呈现结构性行情，转债跟涨弹性受限，且正股轮动加快下转债择券难度加大，关注全国两会政策定调。建议采取均衡配置中大盘转债和偏股品种的哑铃策略，建议关注以下方向：1）关注AI、机器人等科技板块，尤其是溢价率较低、暂未有强赎风险的品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）消费和顺周期方向，两会扩内需政策预期仍存；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 民营企业座谈会：2月17日，民营企业座谈会召开。座谈会上，华为技术有限公司首席执行官任正非、比亚迪股份有限公司董事长王传福、新希望控股集团 有限公司董事长刘永好、上海韦尔半导体股份有限公司董事长虞仁荣、杭州宇树科技有限公司首席执行官王兴兴、小米科技有限责任公司董事长雷军等6位民营企业负责人代表先后发言，就新形势下促进民营经济发展提出意见和建议。民营企业将在国家科技创新和产业升级中能够发挥更重要的作用。建议关注领益转债、信服转债、英博转债、震裕转债等。 人工智能：DeepSeekR1凭借极低训练成本、开源策略，性能比肩OpenAIo1正 式版，大幅缩窄了中美AI领域差距。从产业层面来看，DeepSeek对AI产业链有六大影响：一是颠覆AI产业“算力为王”逻辑；二是推动AI在应用端加速落地；三是将重构算力产业链的技术方向；四是重塑全球AI竞争格局；五是促进AI开源生态形成；六是重新平衡算法与算力的重要性。建议关注奥飞转债、富瀚转债、神码转债、润达转债、新致转债等人工智能方向相关标的。 科技金融：2月7日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。《实施意见》围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服 务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面提出18条政策举措。我们认为，随着我国进入科技自主可控、经济转型升级的攻坚期，资本市场融资端功能将进一步优化，“五篇大文章”既是资本市场支持实体经济的重要落脚点，又是中国经济高质量发展的重要方向，预计将成为中长期资金的重要配置领域。“五篇大文章”中，科技金融更是重中之重，建议关注韦尔转债、烽火转债等科技自主可控方向。 3二级市场 31市场行情 转债跟随正股下跌。截至2月28日，上证指数周环比下跌172，收于33209点； 上证转债周环比下跌068，收于37857点；中证转债周环比下跌089，收于42987 点；深证转债周环比下跌116，收于30902点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 00 05 10 15 200 2402240424062408241024122502 2600 20 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率下行。2月28日，1年期国债收于146，周环比下行2BP；10年期国债收于172，周环比持平。1年期国开债收于168，周环比上行5BP；10年期国开债收于174，周环比上行1BP。 国债期限利差走阔。2月28日，10Y1Y国债期限利差收于2555BP，周环比走阔2BP；10Y1Y国开债期限利差收于608BP，周环比收窄4BP。美国10年期国债收益率收于424，周环比下行18BP，中美利差收于25248BP，倒挂幅度周环比收窄18BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（）图4：各期限国开债到期收益率走势（） 32 28 24 20 16 12 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 31 27 23 19 15 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 08 2308231023122402240424062408241024122502 11 2308231023122402240424062408241024122502 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差（BP）图6：中美10Y国债利差（，BP） 10Y1Y国债10Y1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 100 80 60 40 20 50 4100 3200 2300 0 2308231023122402240424062408241024122502 1 2308231023122402240424062408241024122502 400 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，钢铁、房地产、食品饮料等行业表现相对较好，周涨幅分别为318、222、177；通信、传媒、计算机等行业表现相对较弱，周跌幅分别为964、8、782。转债市场来看，钢铁、社会服务、食品饮料等行业表现相对较好， 周涨幅分别为066、043、025；计算机、通信、汽车等行业表现相对较弱，周跌幅分别为424、416、363。 图7：权益市场行业周涨跌幅（）图8：可转债行业周涨跌幅（） 61 30 01 32 63 94 12 钢房食建纺建石轻交银综美商环家电农基公煤有机医汽社非国电计传通铁地品筑织筑油工通行合容贸保用力林础用炭色械药车会银防子