国家发改委：加快推动超长期特别国债落地

2024年04月20日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（4.15-4.19） 国家发改委：加快推动超长期特别国债落地 摘要 重要事项：1）4月MLF缩量700亿元。2024年4月15日，央行续作4月 MLF规模1000亿元（4月MLF到期为1700亿元）并维持操作利率为2.5%不变，该操作为央行连续两月缩量续作MLF。与3月缩量续作MLF相比，央行在公开市场业务交易公告中对4月MLF的缩量续作未提及“全额满足了金 融机构需求”。2）一季度实际GDP同比增长5.3%。根据国家统计局初步核 算，我国2024年一季度GDP总值为296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业 增加值174915亿元，增长5.0%。3）国家发改委：加快推动超长期特别国债等举措落地。2024年4月17日国新办新闻发布会，国家发改委就超长期特别 国债相关发行事项进行说明。会议中，国家发改委发言人表示：“国家发展改革委将按照中央经济工作会议部署和《政府工作报告》明确的任务，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观政策实施力度，落实好近期出台的大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、更大力度吸引和利用外资行动方案等政策，加快推动超长期特别国债等举措落地，持续加力做好建设现代化产业体系、扩大国内需求、全面深化改革和扩大高水平对外开放、城乡区域协调发展、绿色低碳发展、保障和改善民生、稳妥防范化解相关领域风险等重点工作，积 极培育和发展新质生产力，同时，加强预期引导、增强市场信心，全力巩固和增强经济回升向好态势，推动高质量完成全年经济社会发展目标任务。4）央行党委理论学习中心组专栏文章提出推动存贷款利率进一步市场化。2024年 4月18日，中国人民银行公众号发布文章《坚持把服务实体经济作为根本宗旨》。文章对我国当前利率水平提到“兼顾内外均衡，统筹好利率和汇率两种资金价格”，利率上，要健全市场化利率形成、调控和传导机制，推动存贷款利率进一步市场化，稳定银行负债成本和净息差，提高金融机构支持实体经济的可持续性。汇率上，要坚持人民币汇率主要由市场决定，同时坚决对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率水平基本稳定。 资金市场：本周资金面虽有税期走款干扰但整体较为宽松。截至2024年4月 19日收盘，R001、R007分别为1.868%和1.901%，DR001、DR007分别为 1.798%和1.878%，较2024年4月12日收盘分别变化7.11BP、1.48BP、 8.48BP和4.39BP。从利率中枢来看，截至2024年4月19日收盘，较上周分别变化约-0.09BP、0.44BP、-0.19BP和0.13BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为6361.3亿元，净融资水平为-2087.0亿元，较上周净融资水平的2941.0亿元有所回落。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行2.66BP至1.88%，3月期同业存单收益率下行4.36BP至1.91%，6月期同业存单收益率下行6.38BP至1.93%，9月期同业存单收益率下行3.97BP至2.01%，1年期同业存单收益率下行3.23BP至2.05%；其中，AAA同业存单1Y-3M期限利差本周小幅走扩。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计36只，实际发行总额 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.量价视角探析银行间流动性轨迹 (2024-04-16) 2.防守能力凸显配置价值(2024-04-14) 3.物价指数低位运行(2024-04-14) 4.贵州再现信托打折兑付，潍坊市属国企大整合(2024-04-14) 5.行情突出，股性指标重要性提升 (2024-04-07) 6.多家中小行存款利率下调，美联储降息预期再延后(2024-04-07) 7.信用债收益率全面下行(2024-04-07) 8.趋势向下难改，保持看多定力——2024 年二季度利率走势展望(2024-04-07) 9.转债发行再现，交易显著放量 (2024-03-31) 10.多家房企强调债务安全问题(2024-03-31) 3909.70亿元，到期总额788.10亿元，净融资额3121.60亿元；二级市场方面，本周市场整体下行，且长端优于短端、国开优于国债。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-0.25BP、0.06BP、-3.64BP、 -3.42BP、-2.97BP和-4.59BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的58.79BP 压缩至56.07BP。同期限国开债收益率分别变化2.11BP、-2.41BP、-3.07BP、 -6.25BP、-7.96BP和-6.16BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的58.48BP压缩至48.41BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.71%，较上周五的4.71%大幅回落。 后市展望：短期来看，仍需考虑经济数据回暖对市场定价修复带来的边际影响，利率下行速度较年初已有所放缓，但在欠配背景下向下动力仍然较强，近期利率波动或来源于供给压力扰动。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，央行发声表明降准仍有空间，利率中枢向下有其确定性，预 计利率在多重因素影响下仍有向下动能。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 目录 1重要事项1 2资金市场2 3债券市场4 4高频数据跟踪6 5后市展望6 6风险提示6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 （1）4月MLF缩量700亿元 2024年4月15日，央行续作4月MLF规模1000亿元（4月MLF到期为1700亿元）并维持操作利率为2.5%不变，该操作为央行连续两月缩量续作MLF。与3月缩量续作MLF相比，央行在公开市场业务交易公告中对4月MLF的缩量续作未提及“全额满足了金融机构需求”。 （2）一季度实际GDP同比增长5.3% 根据国家统计局初步核算，我国2024年一季度GDP总值为296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。 图1：生产法GDP结构图2：支出法GDP结构 % 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 % 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -10.00 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 -300.00 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 -15.00 GDP:不变价:第一产业:累计同比GDP:不变价:第二产业:累计同比GDP:不变价:第三产业:累计同比 GDP当季同比贡献率:初步核算数:最终消费支出GDP当季同比贡献率:初步核算数:货物和服务净出口GDP当季同比贡献率:初步核算数:资本形成总额 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 （3）3月房地产仍维持低位运行 1-3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%；其中，住宅投资16585 亿元，下降10.5%。 1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积678501万平方米，同比下降11.1%，房屋新开工面积17283万平方米，下降27.8%。其中，住宅新开工面积12534万平方米，下降28.7%。房屋竣工面积15259万平方米，下降20.7%。其中，住宅竣工面积11148万平方米，下降21.9%。 1-3月份，新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%。新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%，其中住宅销售额下降30.7%。3月末，商品房待售面积74833万平方米，同比增长15.6%。其中，住宅待售面积增长23.9%。 （4）国家发改委：加快推动超长期特别国债等举措落地 2024年4月17日国新办新闻发布会，国家发改委就超长期特别国债相关发行事项进行说明。会议中，国家发改委发言人表示：“国家发展改革委将按照中央经济工作会议部署和 《政府工作报告》明确的任务，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观政策实施力度，落实好近期出台的大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、更大力度吸引和利用外资行动方案等政策，加快推动超长期特别国债等举措落地，持续加力做好建设现代化产业体系、扩大国内需求、全面深化改革和扩大高水平对外开放、城乡区域协调发展、绿色低碳发展、保障和改善民生、稳妥防范化解相关领域风险等重点工作，积极培育和发展新质生产力，同时，加强预期引导、增强市场信心，全力巩固和增强经济回升向好态势，推动高质量完成全年经济社会发展目标任务。” （5）央行党委理论学习中心组专栏文章提出推动存贷款利率进一步市场化 2024年4月18日，中国人民银行公众号发布文章《坚持把服务实体经济作为根本宗旨》。文章对我国当前利率水平提到“兼顾内外均衡，统筹好利率和汇率两种资金价格”， 利率上，要健全市场化利率形成、调控和传导机制，推动存贷款利率进一步市场化，稳定 银行负债成本和净息差，提高金融机构支持实体经济的可持续性。汇率上，要坚持人民币 汇率主要由市场决定，同时坚决对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率水平基本稳定。 2资金市场 2024年4月15日至2024年4月19日，央行公开市场操作维持“地量”7天逆回购操 作，期间共进行7天逆回购操作100亿元，到期7天逆回购100亿元，合计净投放资金0 亿元。4月22日至4月26日预计到期7天逆回购金额为100亿元。 图3：本周央行逆回购净投放情况图4：下周央行逆回购到期情况 亿元亿元 25 2020202020 20 15 10 25 2020202020 20 5 15 0 -5 10 -10 -15 -20 -25 -20 -20 5 -20 2024-04-152024-04-162024-04-172024-04-182024-04-19 0 2024-04-222024-04-232024-04-242024-04-252024-04-26 逆回购发行逆回购到期逆回购净投放 逆回购到期 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 本周资金面虽有税期走款干扰但整体较为宽松。截至2024年4月19日收盘，R001、R007分别为1.868%和1.901%，DR001、DR007分别为1.798%和1.878%