锡周度报告：短期缺乏突出矛盾，伺机而动

锡周报 短期缺乏突出矛盾，伺机而动 2024年3月3日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级，基于此消息带来的供应收紧影响，节前最后一个交易日沪锡大涨，而随后市场便传出佤邦抛储2000金属吨的消息，原本1季度矿量供给收紧的预期得到缓解，冶炼厂也并无明显的缺矿迹象，精矿加工费持稳，目前佤邦仍未有复产消息，但市场预期在3-4月会有动作；锡锭端，国内冶炼厂节后复工产出回升，印尼大选虽已落地，但出口审批进度缓慢，叠加窗口关闭，进口补充有限；消费端仍是长期预期改善和短期现实不佳的情况，库存仍在累积，现货市场出货不畅、升水迅速转为贴水，短期暂时缺乏突出的矛盾驱动，观望为主，后续行情的驱动可能来自供应端佤邦的复产消息以及消费端真正有起色的迹象出现，伺机而动，仅供参考。 下周关注点：两会动态、佤邦动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：盘面加速回落3 二、锡矿：Q1阶段性紧张4 三、锡锭：国内开工下滑，印尼出口受限5 四、需求：中长预期改善，近端现实不佳6 五、库存：外强内弱，全球库存周内增加8 一、行情回顾：节后走势震荡 节前2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级，基于此消息带来的供应收紧影 响，节前最后一个交易日沪锡大涨3.49%收于217430元/吨，伦锡持续上涨至2月13日，最高触及27650美元/吨；节后盘面走势震荡，持仓下行，暂无较大矛盾吸引资金，矿端佤邦依然未有复产动作，印尼大选落地但出口证审批进度迟缓，供应端的扰动因素并未解除，而需求端节后起色不 图1：内外盘锡价走势 图2：美元指数 沪锡：元/吨 LME3M锡：美元/吨：右轴 115 110 105 100 95 90 85 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨 图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 200000190000 24000 180000 22000 170000 20000 多，高库存持续施压，现货市场出货依然不畅，现货升水迅速跌落，LME0-3维持稳定贴水。 250000 34000 240000 32000 230000 30000 220000 28000 210000 26000 -500 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：沪锡持仓量：手 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净多头多头持仓空头持仓 150000 130000 110000 90000 70000 30000 50000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦更改税收政策，关注复产及抛储动态 节前调整2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级；随着锡价的冲高，市场传 佤邦政府再次抛储2000金属吨，一季度原本偏紧的矿量供给得到缓解，冶炼厂也暂未表现出原料明显短缺的迹象，国内精矿加工费维持稳定，截止目前，佤邦仍然没有恢复矿采，但市场预期会在3-4月有复产动作，保持关注。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨图8：从缅甸进口锡矿量：吨 20192020202120222023 20192020202120222023 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图9：国内锡精矿产量：吨图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 20192020202120222023 230000 12000210000 10000190000 8000 6000 170000 150000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：2023年12月锡矿进口来源 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 云南40%广西60% 越南2% 澳大利亚2% 刚果(金)10% 老挝1% 多民 缅甸84% 族玻利维亚国1% 9000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：节后冶炼开工回升，印尼出口审批缓慢 国内冶炼厂节后开工回升，根据SMM调研，本周江西冶炼厂开工率恢复至 49.4%（较前一周+24.67%），主因节后复工复产带动，云南地区开工率维持稳定，节日放假的冶炼厂较少，本周开工54.52%，本周国内锡锭产出将有所回升； 进口方面，春节期间，印尼大选结果落地，现任国防部长普拉博沃·苏比安托及总统候选人搭档吉布兰·拉卡布明·拉卡赢得正副总统选举，其主张延续佐科政策，鼓励下游化的政策，且曾发言表示若当选将进一步扩大出口禁令至铜、锡及部分农产品，将下游产业链布局到电动车，目前出口证审批进度缓慢，2月仅PT天马的RKAB获准；1月印尼精锡出口仅0.4吨，且全部为锡焊料而非锡锭，且从目前进口盈亏来看，亏损程度加深， 预计整个Q1进口锡锭补充较低。 图13：国内精炼锡产量：吨 图14：国内再生锡产量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内冶炼厂开工率：%图16：中国精炼锡进口：吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图17：沪伦锡比价图18：进口锡锭盈亏：元/吨 8.9 8.7 8.5 8.3 8.1 7.9 7.7 7.5 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：驱动在消费电子，现实端持续跟踪 2023年全球半导体销售额开始出现增长，截止12月全球销售额录得486 亿美元，同比增长11.6%，AI概念对算力需求带动，费城半导体指数继续突破新高，半导体周期底部回升带动市场对于消费端的中长期预期有所改善，光伏用锡增量因今年装机增速的下调将明显放缓，而锡化工领域受地 产拖累难有明显增量带动，需求驱动仍主要在消费电子端； 现实端来看，目前下游焊料企业基本已实现复工复产，短期来看市场出货不佳，锡价反弹对于接货情绪抑制较为明显，高库存也是不可忽视的压力之一，持续跟踪。 210 190 170 150 130 110 90 70 50 图19：锡材进口量：吨图20:日本:生产者产成品存货率指数:集成电路 20192020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 2009 2009 2010 2011 2011 2012 2013 2013 2014 2015 2015 2016 2017 2017 2018 2019 2019 2020 2021 2021 2022 2023 2023 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图21：锡粉价格：元/吨图22：各类锡化合物价格：元/吨 400 350 二氧化锡 氯化亚锡 42%锡酸钠 36.5%锡酸钠 硫酸亚锡 300 290000 250 240000 200 150 190000 100 140000 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图23：半导体销售额：十亿美元 图24：锡焊料企业开工率：% 合计 美洲 欧洲 202120222023 2024 日本 中国 亚太 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 0 50 40 30 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图25：费城半导体指数图26：全球智能手机季度出货量：千部 6000 5000 4000 3000 2000 0 1000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 150000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图27：新增光伏装机容量：万千瓦图28：家电产量累计同比：% 2019 2020 2021 2022 2023 彩电 冰箱 洗衣机 空调 2500 2000 1500 1000 500 90 60 30 0 -30 -60 0 23456789101112 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 五、库存：外强内弱，全球库存拐点仍未现 目前处于节后淡季，累库持续施压，本周国内锡锭社会库存增加413吨至 13212吨，印尼出口未恢复，海外锡锭偏紧，库存仍在回落，本周LME库 存下降265吨至5680吨，库存结构差异下，进口窗口关闭，全球显性库存 本周累积148吨至18892吨，约一个月的消费量，库存拐点扔不明朗，压力较大。 图29：中国社会库存：吨图30：LME锡库存：吨 20000 15000 10000 5000 20202021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 全球显性库存 中国社会库存 LME库存 7000 250006000 5000 200004000 150003000 2000 10000 1000 50000 0 2020-082021-082022-082023-08 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图31：全球显性库存：吨图32：中国企业库存：吨 8000 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的