镍不锈钢·周度报告：宏观利空发酵，产业矛盾突出

镍不锈钢·周度报告 2023年3月20日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 宏观利空发酵，产业矛盾突出 内容提要 镍观点：供应端，镍矿价格有所下调，港口库存持续去化，二月份电解镍产量环比持续增加，原生镍过剩不改，现货进口再度亏损，进口窗口期关闭，镍价走弱下上游出货心态较强；需求端，二月份不锈钢排产增量较大，新能源边际改善，合金领域成交稍有回暖，下游按需采购，大幅补库意愿不足；库存端，国内库存小幅去化，LME库存有所累积，绝对库存将在低位波动；综合看，周内海外危机持续发酵，宏观面利空；同时消息面上，LME表示由于仓单货物丢失问题，将推迟恢复LME镍亚盘交易，警惕仓单问题再度炒作。 不锈钢观点：供给端，负反馈之下镍铁大幅走弱，成本支撑弱化，钢价大幅补跌，近期时有冷轧厂检修传闻，但是利润改善之下其实际落地情况仍有待观测；需求端，下游仍然悲观，实际需求传导不畅，304冷轧成交不温不火，终端订单不足，出口不及预期；库存端，本周粗钢库存再度小幅累积，冷轧去库速度放缓，整体上仍表现为累库状况，高库存去化困难；综合看，供给端中长期过剩，需求主导强弱，短期成本支撑弱化；虽然近期钢厂检修的言论甚嚣尘上，但是高库存之下市场货源充足，供给仍显过剩。 操作建议 单边：沪镍空单继续持有；不锈钢区间操作，参考15300-16130。套利：空镍不锈钢比价继续持有。 风险提示 宏观政策变动；增产不及预期；印尼政策；钢厂利润变化；需求不及预期 一、镍 （一）行情回顾 周内利空持续发酵，海外银行危机加重市场恐慌，沪镍再度走弱，盘面加速下行；截止周五下午收盘，周度跌幅2.06%，收于175960元/吨，多头减仓18831手。 图1.1：期镍内外合约收盘价（元/吨，美元/吨）图1.2：沪镍主力成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 镍矿方面，去年12月份共进口镍矿275.76万吨，同比增加44.02%,月环比减少33.86%；库存端，最新数据显示，14港港口镍矿库存768.97万湿吨，同比增加5.64%，周环比减少0.20%；12月份进口量环比降幅较大，港口库存持续去化，主要受到菲律宾天气因素的影响，主产区出货量缩减；同时不锈钢减产较大，铁厂主动备库意愿降低；预计今年1月份进口量将维持在较低水平，同时随着钢厂排产加大，库存将维持去化。 镍铁方面，国内方面，2月份镍铁产量3.35万金属吨，同比增加7.82%，月环比减少0.04%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.22万金属吨，山东地区1.15万金属吨，江 苏地区0.53万金属吨，内蒙地区0.22万金属吨，非主产区0.17万金属吨，辽宁地区 0.07万金属吨；进口端，去年12月份共进口镍铁61.99万吨，同比增加84.5%，月环比 增加3.81%；库存端，2月份镍生铁库存1.97万金属吨，同比增加109.57%，月环比增加12.57%；印尼方面，2月份镍生铁产量10.62万吨，同比增加26.39%，月环比增加2.31%；12月份，纯镍价格大涨，由于镍铁对于纯镍有一定替代性，经济性考量之下，镍铁需求 大增，同时下游进入春节前备货期，进口量环增；而2月份不锈钢价格大幅杀跌，库存累积，负反馈之下国内增量不明显，库存大幅累积；而印尼由于新增产线较多，预计将持续维持高位。 中间品方面，中间品方面，去年12月份国内共进口湿法中间品8.8万吨，同比增加114%，月环比减少12.83%；进口高冰镍3万吨，同比大增，月环比减少6.9%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，2月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率79.49%，开工率83.27%，较上月大幅回升；产量来看，2月份国内电解镍产量1.63万吨，同比增加14.54%，月环比增加12.28%；进口看，12月份非锻轧非合金镍进口1.42万吨，同比减少47.39%，月环比减少0.21%；产量方面，今年新增电积镍产能较多，产量多有释放，预计后续仍将维持高位；而进口端12月份纯镍进口大幅亏损，进口窗口期长期关闭，进口量减少，后续仍然取决于盈利状况。 图1.3：国内镍矿进口量（吨）图1.4：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.5：国内镍生铁产量（万金属吨）图1.6：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.7：国内镍生铁进口量（吨）图1.8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.9：国内湿法中间品进口量（千克）图1.10：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.11：国内电解镍产量（吨）图1.12：国内电解镍进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 不锈钢方面，2月份国内不锈钢粗钢产量261.43万吨，同比增加8.35%，月环比增加14.73%；其中300系132.36万吨，同比增加8.06%，月环比增加3.41%；1月份印尼不锈钢粗钢产量28.33万吨，同比减少37%，月环比减少12.83%；2月份整体处于节后复产状态，排产增加较多，产量大幅回升；但是随着3月份不锈钢价格破位下行，产业 链悲观情绪涌现，各大钢厂相继发布检修计划，但是整体上仍在排产周期，预计3月份产量仍将维持高位。 新能源方面，今年1月份国内硫酸镍企业产能利用率95.18%，同比增加2.65%，月环比减少2.13%；开工率60.03%，同比减少23.42%，月环比减少12.73%；产量端，今年2月份硫酸镍产量3.13万金属吨，同比增加25.92%，月环比增加6.3%；据中汽协数据显示，今年2月份我国新能源车产量55.2万辆，同比增加50%，月环比增加29.88%；新能源车销量52.5万辆，同比增加57.19%，月环比增加28.68%；动力电池产量4.15万MWH，同比增加30.46%，月环比增加47.15%，其中三元材料系列同比增加25.04%，月环比增加48.31%；三元材料系列动力电池装车量0.67万MWH，同比增加14.97%，月环比增加23.7%；去年四季度动力电池销量5.22万MWH，同比增加47.12%，其中三元材料系列同比增加82.14%；2月份来看，节后效应明显，整体处于缓慢去库存状态，硫酸镍大幅涨价，同时新能源车产销放缓，整体产业链并未放量；但是3月份随着新能源车产销 的逐步恢复，将带动产业链处于正向循环。 图1.13：国内不锈钢产量（万吨）图1.14：国内300系不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图1.15：印尼不锈钢产量（万吨）图1.16：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.17：国内硫酸镍产量（金属吨）图1.18：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.19：国内新能源车销量（辆）图1.20：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.21：动力电池销量（MWH）图1.22：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.23：动力电池：三元材料销量（MWH）图1.24：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 3.库存端 库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存9292吨，同比减少41.52%，周环比减少11.4%，其中镍板库存6737吨，同比减少51.84%，周环比减少12.3%，镍豆库存2555吨，同比增加34.47%，周环比减少8.91%；上期所交割库库存2986吨，同比减少60.23%，周环比减少31.28%；LME镍期货库存4.46万吨，小幅累积；内外精炼镍库存均处于低位，但受到镍价大幅回落的影响，成交惨淡，后续或将维持低位波动，拐点仍有待观察。 图1.25：上期所交割库库存（吨）图1.26：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.27：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 周内现货市场受到盘面回落影响，整体趋弱；负反馈之下，镍矿及镍生铁均不同程度下调；电解镍方面，报价大幅走弱，上游出货心态较强，升贴水有所扩大，现货进口亏损扩大，进口窗口期关闭；硫酸镍方面，报价持稳，纯镍大幅回落之下成本走低，湿法中间品工艺经济性最佳，镍豆工艺仍处于倒挂状态，成交萎靡。 图1.28：镍周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：红土镍矿CIF价（连云港：美元/湿吨）图1.30：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.31：镍板现货市场价（元/吨）图1.32：镍豆现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.33：精炼镍现货升贴水（元/吨）图1.34：LME现货升贴水（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.35：沪伦比值图1.36：精炼镍进口盈亏（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.37：电池级硫酸镍现货市场价（元/吨）图1.38：电镀级硫酸镍现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.39：硫酸镍分工艺生产成本（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 宏观面，国内来看，上周公布相关数据显示国内依然聚焦于稳增长，基建和制造业投资维持高位，房地产相关指标大幅改善，周五晚间央行超预期降准释放流动性，国内依然偏宽松，对于稳定市场信心具有较大作用；美国方面，硅谷银行以及瑞信事件蔓延，海外流动性危机加剧，市场预计仍有部分中小银行或濒临破产，焦点再度转向避险交易以及对于衰退的担忧，风险资产抛售，宏观面承压。 基本面，供应端，镍矿价格有所下调，港口库存持续去化，二月份电解镍产量环比持续增加，原生镍过剩不改，现货进口再度亏损，进口窗口期关闭，镍价走弱下上游出货心态较强；需求端，二月份不锈钢排产增量较大，新能源边际改善，合金领域成交稍有回暖，下游按需采购，大幅补库意愿不足；库存端，国内库存小幅去化，LME库存有所累积，绝对库存将在低位波动。 综合看，周内海外危机持续发酵，宏观面利空；同时消息面上，LME表示由于仓单货物丢失问题，将推迟恢复LME镍亚盘交易，警惕仓单问题再度炒作；操作上，单边来看，高位空单继续持有；套利方面，空镍不锈钢比价回归，继续持有。 二、不锈钢 （一）行情回顾 周内不锈钢依然受到高库存压力以及沪镍走弱的影响，维持弱势震荡，市场情绪仍显悲观；截止周五下午收盘，周度涨幅0.03%，收于15780元/吨，空头减仓19480手。 图2.1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2.2：沪不锈钢成交量及持仓量（手） 资