2023年归母净利润增长30%，稳步推进门店扩张

事项： 公司发布 2023 年业绩快报，实现营业收入 714.36 亿元，同比+13.37%，取得归母净利润 22.14 亿元，同比+30.23%，扣非净利润 21.56 亿元，同比+24.83%。 国信零售观点：单季度表现看，公司四季度收入 93.7 亿元，同比-1.08%；归母净利润 2.5 亿元，同比-27.41%。 公司四季度业绩增速有所承压，其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。全年来看，公司在今年黄金消费需求扩容以及疫后销售复苏支撑下实现了稳步增长。同时公司自身也积极拓店扩张，2023 全年净增各类网点 385 家，截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 展望未来，公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，同时内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。此外行业层面，全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下，预计将推动金价中长期稳步上行，进一步激发居民保值性消费需求，从而推动黄金产品的终端动销，并提振品牌企业的毛利率水平。 参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至22.14/26.32/29.93 亿元（前值分别为 23.7/27.89/31.75 亿元），对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍，维持“买入”评级。 评论： 2023 年业绩增长稳健，全年净开店 385 家 公司 2023 年实现营业收入 714.36 亿元，同比+13.37%，取得归母净利润 22.14 亿元，同比+30.23%，扣非净利润 21.56 亿元，同比+24.83%。整体业绩表现稳健，行业层面受益全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。据中国黄金协会统计数据，2023 年全国黄金消费量1089.69 吨，与 2022 年同期相比增长 8.78%。 同时，公司自身积极把握消费复苏机遇，大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，2023 全年净增各类网点 385 家，截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。同时，公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 单季度表现看，公司四季度收入 93.7 亿元，同比-1.08%；归母净利润 2.5 亿元，同比-27.41%。公司四季度业绩增速有所承压，其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。 图1：老凤祥营业收入及增速（亿元、%） 图2：老凤祥归母净利润及增速（亿元、%） 投资建议 展望未来，公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，同时内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。此外行业层面，全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下，预计将推动金价中长期稳步上行，进一步激发居民保值性消费需求，从而推动黄金产品的终端动销，并提振品牌企业的毛利率水平。我们参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素 ， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 22.14/26.32/29.93 亿元 （ 前值分别为23.7/27.89/31.75 亿元），对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值 风险提示 终端黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；行业竞争加剧；加盟商经营管理不善。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）