二季度归母净利润同比增长16.76%，持续推进加盟门店扩张

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 公司收入增长稳健，二季度归母净利润同比增长16.76%。公司2024上半年实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非净利润2.25亿元，同比增长10.06%。单季度看，公司二季度营收16.35亿元，同比增长10.33%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.76%，增速较一季度提升11.29pct，整体业绩情况表现较好。此外，公司2024半年度每10股派发现金1元（含税），合计占归母净利润的比重为39%。 黄金产品增长较好，继续推进加盟门店扩张。分产品看，上半年传统黄金产品收入14.77亿元，同比增长31.37%，收入占比提升5.64pct至43.04%。时尚珠宝产品收入16.54亿元，同比增长5.97%，收入占比48.21%。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降26.07%至1.48亿元，收入占比4.33%。门店扩张方面，公司继续借助加盟优势扩大门店网络，上半年净开店52家， 其中净开加盟店69家，期末门店总数1451家，其中加盟店占比82%。 产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司2024上半年综合毛利率24.15%，同比-2.75pct，主要是低毛利的黄金产品占比提升影响，不过黄金产品本身毛利率提升0.77pct至9.78%。销售费用率同比-2.73pct至11.36%，其中广告宣传费下降5%，反映公司前提投放已逐步建立品牌心智。管理费用率同比增加0.32pct至1.92%，主要系总部大厦折旧摊销费用增加影响。上半年实现经营性现金流净额3.39亿元，同比-8.41%。 风险提示：门店扩张不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化 投资建议：未来公司将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额，把握市场集中度提升机遇。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。考虑未来黄金品类进一步提升可能对毛利率造成短期影响，及金价相对高位可能抑制终端消费，我们下调公司2024-2026年归母净利润至4.04/4.64/5.31亿元（前值分别为4.52/5.36/6.25亿元），对应PE分别为9/7.8/6.8倍，维持公司“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417.41 5,899.85 6,912.38 7,915.71 8,899.84 (+/-%) -4.73% 33.56% 17.16% 14.51% 12.43% 净利润(百万元) 199.13 333.35 403.77 464.39 531.48 (+/-%) -43.22% 67.41% 21.13% 15.01% 14.45% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.45 0.52 0.60 EBITMargin 7.48% 7.30% 7.49% 7.93% 8.35% 净资产收益率（ROE） 5.62% 9.18% 10.74% 11.88% 13.03% 市盈率（PE） 18.16 10.85 8.96 7.79 6.80 EV/EBITDA 13.49 11.75 11.67 11.08 10.55 市净率（PB） 1.02 1.00 0.96 0.92 0.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商贸零售·专业连锁Ⅱ 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.07元 总市值/流通市值3616/3529百万元 52周最高价/最低价7.45/4.02元 近3个月日均成交额39.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《潮宏基（002345.SZ）-积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长》——2024-04-28 《潮宏基（002345.SZ）-2023年归母净利润预计增长61%-101%，门店拓展顺利》——2024-01-30 《潮宏基（002345.SZ）-三季度收入及利润增长均超20%，加速推进门店扩张》——2023-11-01 潮宏基（002345.SZ） 二季度归母净利润同比增长16.76%，持续推进加盟门店扩张 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024上半年实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非净利润2.25亿元，同比增长10.06%。单季度看，公司二季度营收16.35亿元，同比增长10.33%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.76%，增速较一季度提升11.29pct，整体业绩情况表现较好。此外，公司2024半年度每10股派发现金1元（含税），合计占归母净利润的比重为39%。 图1：潮宏基单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分产品看，上半年传统黄金产品收入14.77亿元，同比增长31.37%，收入占比提升5.64pct至43.04%。时尚珠宝产品收入16.54亿元，同比增长5.97%，收入占比48.21%。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降26.07%至1.48亿元，收入占比4.33%。门店扩张方面，公司继续借助加盟优势扩大门店网络，上半年净开店52家，其中净开加盟店69家，期末门店总数1451家，其中加盟店占比82%。 图3：潮宏基分产品收入占比（%）图4：潮宏基门店数量（家） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 财务数据看，公司2024上半年综合毛利率24.15%，同比-2.75pct，主要是低毛利的黄金产品占比提升影响，不过黄金产品本身毛利率提升0.77pct至9.78%。销售费用率同比-2.73pct至11.36%，其中广告宣传费下降5%，反映公司前提投放已逐步建立品牌心智。管理费用率同比增加0.32pct至1.92%，主要系总部大厦折旧摊销费用增加影响。上半年实现经营性现金流净额3.39亿元，同比-8.41%。 图5：潮宏基单季度毛利率及净利率（%）图6：潮宏基单季度费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：未来公司将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额，把握市场集中度提升机遇。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。考虑未来黄金品类进一步提升可能对毛利率造成短期影响，及金价相对高位可能抑制终端消费，我们下调公司2024-2026年归母净利润至4.04/4.64/5.31亿元（前值分别为4.52/5.36/6.25亿元），对应PE分别为9/7.8/6.8倍，维持公司“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价（24-08-27） 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E ROE（23A） PEG（24E） 投资评级 600612.SH 老凤祥 47.65 200.24 4.23 5.03 5.72 6.39 16.30 9.47 8.33 7.46 19.13 0.50优于大市 002867.SZ 周大生 10.07 110.36 1.20 1.41 1.63 1.89 12.64 7.14 6.18 5.33 20.62 0.41优于大市 002345.SZ 潮宏基 4.07 36.16 0.38 0.45 0.52 0.60 18.15 8.96 7.79 6.80 9.18 0.42优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 650 643 640 640 640 营业收入 4417 5900 6912 7916 8900 应收款项 332 324 398 455 536 营业成本 3084 4362 5195 5940 6660 存货净额 2665 2688 3019 3368 3681 营业税金及附加 78 91 115 131 144 其他流动资产 177 269 321 348 403 销售费用 774 828 863 967 1069 流动资产合计 3910 4061 4515 4949 5398 管理费用 91 126 148 168 190 固定资产 455 530 652 764 863 研发费用 60 63 73 82 93 无形资产及其他 29 24 23 22 21 财务费用 30 31 32 67 100 投资性房地产 965 924 924 924 924 投资收益 19 3 13 12 9 长期股权投资 195 198 998 1598 2198 资产减值及公允价值变动 (83) (41) (10) (10) (10) 资产总计 5553 5737 7112 8256 9404 其他收入 (45) (22) (73) (82) (93) 短期借款及交易性金融负债 510 433 1250 1965 2717 营业利润 252 403 489 563 643 应付款项 144 116 144 197 221 营业外净收支 0 0 0 0 0 其他流动负债 995 1145 1497 1676 1828 利润总额 252 403 489 563 643 流动负债合计 1650 1694 2890 3838 4767 所得税费用 47 73 89 103 117 长期借款及应付债券 279 196 196 196 196 少数股东损益 6 (3) (4) (5) (5) 其他长期负债 33 30 80 130 180 归属于母公司净利润 199 333 404 464 531 长期负债合计 312 226 276 326 376 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1962 1920 3166 4164 5143 净利润 199 333 404 464 531 少数股东权益 49 186 184 183 181 资产减值准备 71 (51) 6 5 6 股东权益 3542 3632 3761 3910 4080 折旧摊销 83 40 63 75 87 负债和股东权益总计 5553 5737 7112 8256 9404 公允价值变动损失 83 41 10 10 10 财务费用 30 31 32 67 100 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 97 1 (21) (147) (217) 每股收益 0.22 0.38 0.45 0.52 0.60 其它 (72) 50 (7) (6) (7) 每股红利 0.26 0.25 0.31 0.36 0.41 经营活动现金流 462 415 454 400 409 每股净资产 3.99 4.09 4.23 4.40 4.59 资本开支 0 (13) (200) (200) (200) ROIC 6.19% 8.17% 9% 10% 11% 其它投资现金