小菜园（00999.HK）2025H1归母净利润增长36%，预计下半年门店扩张提速

核心观点

2025H1公司归母净利润增长36%，主要得益于外卖业务收入增长13.7%，成为收入增长的重要驱动力。堂食业务收入保持稳健增长，但受客单价下滑影响，同店收入短期承压。公司通过供应链优化和人员效率提升，毛利率和净利率均有所改善。

关键数据

• 2025H1业绩：收入27.14亿元（+6.5%），归母净利润3.82亿元（+35.7%），经调整净利润3.82亿元（+44.6%）。
• 收入结构：堂食业务收入16.47亿元（+2.2%），外卖业务收入10.57亿元（+13.7%），占比分别为60.7%/39.0%。
• 经营数据：堂食客单价同比-5.5%，整体翻台率3.1次（与去年同期持平），同店收入同比-7.2%。
• 成本与利润：毛利率70.5%（+2.6%），员工成本占比24.6%（-4.0pct），营销费率2.0%（+0.8pct），净利率14.1%（+3.0pct）。
• 门店扩张：截至2025年6月30日，门店数达672家（净增55家），下半年预计开店提速，全年目标130家净增门店。

研究结论

公司通过供应链优势和效能提升，实现利润率改善，下半年开店速度有望加快。维持2025-2027年归母净利润预测分别为7.7/9.4/11.2亿元（同比+32%/+22%/+19%），目标价13.4-14.3港元，维持“优于大市”评级。后续同店收入增速改善和门店扩张顺利将进一步提升公司估值。