比亚迪系列点评五：王朝海洋荣耀焕新，价格下探驱动需求

事件概述：公司发布2024年2月产销快报，2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%；2月纯电动乘用车销售5.5万辆，同比-39.4%，环比-47.9%；2月插混销售6.7万辆，同比-33.8%，环比-30.2%。 主动调节批发高端品牌、出海表现亮眼。2024年2月迎来淡季，公司出于主动去库考虑调整批发销量，且王朝海洋车型陆续开启改款换代，新旧切换一定程度影响批发。2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%。 分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为11.4万辆、4598辆、780辆、2310辆。出口方面，2月出海销量达2.3万辆，同比+55.3%，环比-35.6%。 展望2024年，宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 王朝海洋重磅车型焕新价格下探有望驱动需求。2月，比亚迪王朝秦、汉、唐，宋Pro，海洋系列驱逐舰05、海豚、宋PLUS、海豹dmi相继改款焕新，根据ThinkerCar数据，与1月末终端价格相比，秦PLUS DMi整体降价约7,000元，起售价触及燃油竞品轩逸最低终端价；汉DMi售价16.98-25.98万元，新增16.98万元版本，主销款降价幅度在5,000-9,000元；汉EV主销版本（506/605KM）降价约1万元，两驱旗舰型起售价相较1月降低3万元至21.98万元；唐DMi售价17.98-21.98万元，主销版本降价约1万元，新增112KM旗舰型、200KM旗舰型，价格切入20-22万元区间；宋PLUS Dmi售价12.98-16.98万元，主销款降价幅度约1万元；海豚售价9.98-12.98万元，新增302KM活力版，价格下探至10万元以下，其余版本较1月末价格提升5,000-8,000元。 除海豚外，荣耀版整体价格进一步下探，后续还有海豹05/06、元UP、秦L等新车上市，20万以下市场产品矩阵进一步丰富，有望带动销量向上。 腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，腾势N7/8推送了高快速NOA领航功能，而城市领航功能则将于2024年一季度推送；董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元，归母净利润301.5/402.7/503.6亿元，对应的EPS 10.36/13.83/17.30元，对应2024年3月1日192.18元/股收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 表1：比亚迪荣耀版车型价格与1月末终端对比 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）