铜月报：TC价格降至极低水平 供应端存较大隐患

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.矿端供应方面，自2023年末以来，海外矿端干扰便不断发生，，第一量子巨型CobrePanama铜矿被巴拿马政府命令停止运营（该矿企产量占全球1.5%），英美资源集团宣布将削减其南美旗舰铜业务的产量。这也使得国内TC价格持续下降，市场已经开始转变年内铜精矿或将有所过剩的预期，而铜品种也是受此预期转变的影响，在整体工业品表现并不十分强势的情况下，仍然保持相对维稳的态势。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.冶炼供应方面，随着TC价格的大幅下行，目前部分炼厂散点亏损已经超过千元，CSPT小组目前也在呼吁冶炼企业停产，但具体影响产能尚不明晰。1月国内冶炼产量仍达到96.98万吨的相对高位，不过不排除这是由于冶炼厂趁TC价格尚可之时加大生产所致。可以发现，目前就炼厂检修安排而言，2024年上半年所涉及的年化产能已经超过300万吨，并且若TC持续维持低位，势必会对冶炼产能造成较大影响。3月TC价格已经下降至16美元/吨。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.2024年1月，国内废铜产量达9.7万吨，环比下降9.35%，同比上涨14.12%。目前TC价格持续下降，这也反映出铜精矿或将逐步紧俏，此后废料以及废铜供应能否跟进需要持续留意。 4.精铜进口方面，由于此前受到国内春节假期的影响，需求相对偏弱，但由于去年年底至今年年初进口窗口打开，因此近期预计进口仍将会有部分增量。就全年而言，目前海外在降息预期下，需求同样或将有所恢复，国内地产方面展望或暂时难言乐观，但基建投资则有一定向好预期，因此预计今年年内进口增量或有小幅增长，但程度不会十分明显。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 5.初级加工端方面，2024年1月（目前最新），铜材行业整体开工率为66%环比下降5.8个百分点，但同比上升25个百分点。其中不同加工企业间存在一定差别，不过这主要是受到春节的影响较大，在正元十五过后，加工企业开工率将会逐步恢复。当下已经出现些许下游采购陆续恢复的迹象。 6.终端消费方面，目前地产板块表现仍然是铜品种最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。不过基建方面的投入随着国内货币政策适当放松或将有所发力，不过光伏板块在去年高增速的情况下，年内边际增量或将明显放缓。汽车板块相对维稳，新能源汽车仍然保持较高速度增长。电子板块在半导体周期的带动下展望同样较好。总体而言，铜品种终端板块虽说难言有十分靓丽的表现，但整体依然维稳。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 7.库存方面，2024年2月间，LME库存较去年年底下降2.38万吨至12.14万吨。上期所库存上涨1.31万吨至18.13万吨。国内社会库存累高21.37万吨至30.57万吨。保税区库存上涨3.32万吨至4.32万吨。LME显性库存持续去化，尤其亚洲仓货源去化速度较快，国内则是由于春节影响，累库相对明显，但随着春节假期的结束，预计累库将会逐步进入尾声。 总体而言，目前TC价格持续走低，目前已经降至16美元/吨，后市不排除CSPT会发动联合减产的行动，叠加目前在元宵节后需求料逐渐恢复，因此目前对于铜品种而言，同样建议以逢低买入套保为主，Cu2404操作区间可在67,800元/吨-68,000元/吨。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓期权：卖出看跌（ShortputCu2312@66,500元/吨） ■风险 需求回落速度过快海外流动性风险冲击 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................11月铜价先抑后扬..............................................................................................................................................................................5供应端................................................................................................................................................................................................5TC价格持续大幅回落关注可能发生的联合减产情况..........................................................................................................5冶炼利润下降高产量或难维系..............................................................................................................................................8年内进口或仍有小幅增长......................................................................................................................................................11初级加工端......................................................................................................................................................................................12海外加息或接近尾声铜材出口有望回升............................................................................................................................13终端..................................................................................................................................................................................................13新能源维系增长但边际增速或将下降................................................................................................................................13传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长................................................................................................................................14地产政策持续出台需关注前端不利因素向后端传导的风险.............................................................................................15地产前端不良表现正逐步向后端传导..................................................................................................................................17电子板块整体或继续改善......................................................................................................................................................18终端综述..................................................................................................................................................................................19库存..................................................................................................................................................................................................19春节期间累库明显不过预计目前已经接近尾声.................................................................................................................19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨.............................................................................................................................5图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司..............................................................................................................................................5图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨..............................................................................................................................