铜月报：TC价格大幅下行 铜价或维持偏强格局

期货研究报告铜月报20240204 TC价格大幅下行铜价或维持偏强格局 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 高中 02160827969 gaozhonghtfccom 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜主线逻辑 1矿端供应方面，自2023年4季度以来至今，TC价格在海外矿端干扰频发，并且国内冶炼产能投放相对较高的预期下呈现持续大幅的走低，目前TC价格已经不足30美元吨，而此前对于2024年矿端或有小幅供应过剩的预期也在逐步扭转，不过这对于铜价而言，则是相对有利的因素。 2冶炼供应方面，随着TC价格的大幅下行，目前部分冶炼企业已经呈现亏损状态，CSPT小组目前也在呼吁冶炼企业停产，但具体影响产能尚不明晰。但倘若TC价格持续低位运行，那么2024年间冶炼产量势必将会受到大幅影响。 3在废铜方面，2023年112月国内废铜产量达到12385万吨，较去年增长了3536。由于在2023年间，随着疫情防控政策的放开，废铜回收渠道相对通畅，因此产量现上升。不过近期由于铜价的回落，精废价差明显收敛，部分企业转向对精炼铜的直接需求，使得精铜升贴水一度被抬高。同时在铜价较此前相对偏低时，废铜捂货情况同样较为明显。这也使得目前精铜买兴受到提振。当下废铜对于铜价格的平抑作用仍然十分突。 4精铜进口方面，2月间由于国内存在春节假期，因此进口窗口或难开启，不过展望2024年全年，随着国内宏观情绪改善以及各类诸如保障房政策的持续推，预计进口量存在一定增长。不过在2月间，由于受到春节假期影响，国内需求清淡，因此进口窗口开启的机会不大。 5初级加工端方面，2023年12月，铜材的整体开工率下降了301个百分点至7109，这与目前铜品种下游逐步进入消费淡季有一定关系，同时铜价在去年12月间处于震荡走高格局，这也使得加工企业补库以及生产意愿有所降低。不过进入到1月份，铜价阶段性回落，加工企业买兴或许有所回升，但由于临近春节，因此开工率料难现明显走高。 6终端消费方面，目前电力以及汽车板块仍然相对稳健，汽车板块在2024年初的表现同样较好，当下存在较大不确定性因素的是地产以及与地产后周期相关的家电板块，电子板块自去年年底以来也现环比明显改善的情况，总体而言，铜下游需求展望整体仍然偏乐观，不过2月间由于受到春节影响，消费难有明显起色。 7库存方面，2024年1月间，LME库存较去年年底下降208万吨至1465万吨。上 期所库存上涨196万吨至688万吨。国内社会库存累高256万吨至920万吨。保税 区库存上涨019万吨至100万吨。LME显性库存持续去化，尤其亚洲仓货源去化速度 较快，国内则是由于春节影响，累库相对明显，2月间这样的情况或将延续。 总体而言，目前矿端干扰频发，TC价格持续下行，这样导致国内冶炼产量或将受到影响，而对于终端消费方面，展望整体仍偏良好，因此操作上铜品种仍然建议以逢低买入套保为主，操作区间在67000元吨67500元吨。 策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖看跌（ShortputCu231266500元吨） 风险 需求回落速度过快海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 1月铜价先抑后扬5 供应端5 海外矿端干扰不断TC价格大幅回落5 冶炼利润下降高产量或难维系7 春节期间进口窗口或难开启9 初级加工端10 海外加息或接近尾声铜材出口有望回升11 终端12 国网投资稳健新能源维持高速增长12 汽车板块表现仍然较好13 地产政策持续出台需关注前端不利因素向后端传导的风险14 家电或难有持续良好表现16 电子板块整体或继续改善17 终端综述18 库存18 淡季临近库存去化或难维系18 图表 图1沪铜与伦铜价格丨单位：美元吨、元吨5 图2COMEX铜价丨单位：美元盎司5 图3中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5国内粗铜产量丨单位：万吨6 图6国内粗铜进口量丨单位：万吨6 图7进口矿TC价格指数丨单位：点7 图8国内铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图9海外矿企生产成本丨单位：美元吨7 图10国内冶炼厂开工率丨单位：8 图11国内精铜产量丨单位：万吨8 图12国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图13国内冶炼厂利润丨单位：元吨8 图14国内废铜产量丨单位：万吨9 图15精废价差丨单位：元吨9 图16进口盈亏丨单位：元吨10 图17国内精铜进口量丨单位：万吨10 图18国内废铜进口量丨单位：万吨10 图19废铜进口盈亏丨单位：元吨10 图20铜材加开工率丨单位：11 图21铜杆企业周度开工率丨单位：11 图22铜管企业开工率丨单位：11 图23铜板带箔企业开工率丨单位：11 图24铜材进口量丨单位：万吨12 图25铜材口量丨单位：万吨12 图26电网投资完成额丨单位：亿元、13 图27电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元13 图28发电新增设备容量丨单位：万千瓦13 图29电线电缆开工率丨单位：13 图30中国传统汽车产量丨单位：万辆14 图31中国传统汽车销量丨单位：万辆14 图32中国新能源汽车产量丨单位：万辆14 图33中国新能源汽车销量丨单位：万辆14 图34房地产开发投资完成额丨单位：亿元15 图35新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、15 图36国内房地产政策台次数丨单位：次15 图37不同线城市具体情况丨单位：次15 图38居民杠杆率丨单位：15 图3930城地产销售面积丨单位：万平15 图40国内空调产量丨单位：万台16 图41国内空调销量丨单位：万台16 图42国内洗衣机产量丨单位：万台16 图43国内压缩机产量丨单位：万台16 图44国内冰箱产量丨单位：万台17 图45国内家电口丨单位：万台17 图46国内锂电子电池产量丨单位：亿只17 图47国内移动通信手机产量丨单位：亿台17 图48国内光电子器件产量丨单位：十亿个18 图49国内集成电路产量丨单位：亿块18 图50SHFE库存丨单位：万吨19 图51国内社会库存丨单位：万吨19 图52全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨19 图53LME库存丨单位：万吨19 1月铜价先抑后扬 2024年1月间，铜价整体呈现冲高后回落的情况。不过由于目前国内进入消费淡季，因此对于价格影响的因素主要来自于宏观方面，诸如市场对美联储利率变动的预期，以及国内降准等因素的影响。 图1沪铜与伦铜价格丨单位：美元吨、元吨图2Comex铜价丨单位：美元盎司 8800 8600 LME铜价（左）沪铜价格（右） 70000 69000 400 390 8400 8200 202401022024011620240130 68000 67000 66000 380 370 202401022024011620240130 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 海外矿端干扰不断TC价格大幅回落 2023年111月（目前最新），国内铜精矿产量为14787万吨，同比下降310。11月国内铜精矿产量为1338万吨，环比下降418，同比下降1582。 进口方面，2023年112月，铜精矿进口量达275880万吨，较去年累计同比上涨897。12月较11月环比下降1691至22411万吨。 2023年年底直至当下，海外矿端干扰事件不断，据SMM讯，2023年四季度至今年1月份铜精矿供应面现预期外的干扰，FirstQuantum旗下CobrePanama铜矿停产、AngloAmerican下调2024年铜产量指导量、厄瓜多尔爆发“内部武装冲突”等事件均对矿端供应产生较大影响。尤其是FirstQuantum的停产，由于牵涉到政府换届，因此预计影响仍将持续。这也使得当前TC价格下行明显。并且，据SMM了解，因近一个季度以来现货铜精矿加工费的持续大幅下跌，2024年1月26日上午CSPT小组召开临时线上会议。会议期间CSPT小组成员有呼吁联合减产，以缓解铜精矿现货加工费不断下跌的困境。目前TC价格以及跌落至2794美元吨，部分炼厂已经陷入亏损状态。而当下由于海外矿端干扰仍然不时发生，预计TC价格短时内难有明显反弹机会。 在粗铜方面，112月期间，国内粗铜产量达到101400万吨，同比增长930。而进口粗铜量累计达到10025万吨，累计同比下降了1405。进口量的下降与此前非洲地区运力不畅有一定关系，不过由于经粗铜冶炼至精铜相较于通过铜精矿冶炼产生的硫酸相对较少，因此倘若未来硫酸胀库问题再度袭扰炼厂生产，则越来越多的冶炼企业，在经济效益合适的情况下或将选择直接购入粗铜进行生产。 在铜精矿港口库存方面，据SMM数据，截至1月底，库存水平仍然在809万吨的高位，不过这相较于去年年底已经有所回落，并且伴随着海外矿端干扰的影响逐步显现，预计铜精矿港口库存或将持续走低。 图3中国铜精矿产量丨单位：万吨图4中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 290 270 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5国内粗铜产量丨单位：万吨图6国内粗铜进口量丨单位：万吨 2020202120222023 90 80 70 60 50 123456789101112 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7进口矿TC价格指数丨单位：点图8国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 100 80 60 40 20 0 2021202220232024 123456789101112 110 95 80 65 50 202305262023092620240126 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 目前海外矿山90分位成本在7500美元吨，距离当前铜价仍相对偏低。 图9海外矿企生产成本丨单位：美元吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 冶炼利润下降高产量或难维系 112月，国内精炼铜产量为114401万吨，累计上涨1126。12月产量为9994万吨，环比上涨384，同比上涨113。不过目前随着TC价格的走低（当下已不足30美元吨），伴随着加工费的下降，12月国内铜冶炼企业开工率也下降至8914，环比下降 383个百分点。预计此后产量如2023年那般维持高位的可能性将会有所下降。 2024年Q1，国内新增粗炼产能或在30万吨，其中包括白银有色项目的重启。 在废铜方面，2023年112月国内废铜产量达到12385万吨，较去年增长了3536。由于在2023年间，随着疫情防控政策的放开，废铜回收渠道相对通畅，因此产量现上升。不过近期由于铜价的回落，精废价差明显收敛，部分企业转向对精炼铜的直接需求，使得精铜升贴水一度被抬高。同时在铜价较此前相对偏低时，废铜捂货情况同 样较为明显。这也使得目前精铜买兴受到提振。当下废铜对于铜价格的平抑作用仍然十分突。 图10国内冶炼厂开工率丨单位：图11国内精铜产量丨单位：万吨 100