有色金属锡周报：供应端扰动仍存，高库存水平压力较大，锡价区间运行

有色金属锡周报 供应端扰动仍存，高库存水平压力较大，锡价区间运行 作者：纪元菲 联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年2月25日 品种观点 品种 主要观点 本周建议 上周建议 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，出口 数量将受到影响，供应端扰动仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比锡增速维持上行趋势，库存周期或已进入被动去库阶段，英伟达财报超预期，需求预期向好。综上所述，多空因素皆存，供应端扰动给予锡价下方强支撑，但锡库存高位，节后下游需求仍需 时间恢复，预计近期锡价偏多震荡为主，运行区间[210000,225000]，区间下沿择机试多。 运行区间[210000,225000]，区间下 沿择机试多观望 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 锡主力合约走势 节后首周锡价冲高回落，整体维持震荡走势。目前缅甸地区锡矿复产仍未有消息传出，叠加节前缅甸地区修改锡精矿出口征税方式，供给端扰动对锡价下方存较强支撑；国内库存高企对锡价上方压力较大，同时锡价高位时下游采购意愿较弱。 二、精炼锡供应端 冶炼厂加工费低位运行，仍有下调空间 14000 40 12000 30 10000 20 8000 10 6000 0 4000 -10 2000 -20 0 2019-05 -30 2019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11 当月产量（吨） 当月同比(%) •中国锡矿产量（单位：吨） •加工费（单位：元/吨） 32000 27000 22000 17000 12000 7000 2017-09-292018-09-292019-09-292020-09-292021-09-292022-09-292023-09-29 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2023年12月国内锡矿生产6608.44吨，环比增加10.14%，同比减少13.11%，1-12月累计生产6.76万吨，同比减少10.65%。加工费维持低位运行，截止2月23日，云南40%加工费14500元/吨，较春节前环比不变；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，较春节前环比不变。目前缅甸地区仍未复产，同时锡精矿出口改为征收实物税，预计锡矿供应维持紧张，加工费仍有下调空间。 缅甸地区矿山仍未复产，并且出口改为收取实物税，预计锡矿供应维持紧张 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-05 2023-08 2023-11 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20192020202120222023 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，根据海关数据显示，12月国内锡矿进口量为16405吨，环比减少41.11%，同比减少24.85%，1-12月累计进口24.9万吨，同比增长2.13%，其中从缅甸进口锡矿为13056吨，环比减少36.54%，同比减少16.69%。2月7日，缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。佤邦新发布的实物税政策将会导致其出口至中国的锡矿量级有所下降，并且被征收为实物税的锡矿会成为佤邦库存，无法预计何时流入市场，另外此通知的发布也会造成矿山成本的进一步上升，现在品位低于0.6的原矿几乎无利可图。 1月产量小幅下滑，受春节假期影响，预计2月产量明显减少 国内精炼锡产量（单位：吨） 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920212020202220232024 云南、江西地区开工率（%） 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 据SMM统计，1月份国内精炼锡产量为15390吨，环比减少1.88%，较去年同比增28.36%，其中云南部分冶炼企业环保检查，开工水平有所下降导致1月产量减少。进入2月份，江西地区多数冶炼企业春节停工15天左右，预计2月产量将有明显下滑。 截止2月23日，云南、江西合计开工率43.71%，较节前环比下跌2.06%，其中云南地区开工率54.84%，较节前环比下跌4.91%；江西地区开工率24.73%，较节前环比上涨2.8%。随着春节假期结束，两地冶炼企业下周陆续恢复正常生产，预计下周两地开工率将有明显回升。 12月进口依旧保持较高水平，预计1月进口量将明显环比减少 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 印尼贸易部公布数据12月出口5.9千吨，环比减少21.33%，同比减少23.38%，1-12 月累计出口6.87万吨，同比减少12.04%。受海外需求偏弱拖累影响，印尼精锡累计出口同比减少。 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 根据海关数据显示，12月份国内锡锭进口量为4954吨，环比减少7.33%，同比增加47.92%，1-12月累计进口量为3.35万吨，累计同比7.58%，其中12月从印尼进口精锡3007吨，占本月进口量的60.69%，环比减少18.4%。1月印尼出口证更新，且国内选举情况，暂无精锡从印尼出口，而随着国内进口窗口于11月中下旬开始关闭，预计 1月进口将环比减少。 三、精炼锡消费端 11 1月焊锡开工率环比大幅提升，预计受假期影响2月开工率明显下滑 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120100 10090 8080 6070 4060 20 50 0 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，据SMM统计，1月焊锡开工率91.9%，月环比上升7.1%，其中大型企业开工率99.3%，月环比上升8.3%，中型企业开工率67.1%，月环比上升1.8%，小型企业开工率82.8%，月环比上涨9.7%。1月份，由于春节假期临近，终端企业计划年前备库，尤其是在锡价处于低位的上旬，大量采购导致了国内锡焊料企业的订单量显著增长，到了下旬，锡价的快速反弹和持续上涨削弱了终端企业的订单增量和备库意愿，使得整体需求增量未能达到下游企业的预期。据SMM调研分析，预计2月份锡焊料企业的开工率将出现大幅下降，主要是由于2月初起，下游及终端企业陆续进入春节假期，生产车间暂停运营，且多数企业计划在正月初九或更晚复工。因此，2月份的实际生产时间将大幅缩短。 全球半导体12月销售额同比增加11.6%，同比增速延续增长趋势 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 450,00060 400,00050 350,000 40 300,000 250,00030 200,00020 150,00010 100,000 0 50,000 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03 2009-11 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 -40 0 0 2016-02 2017-02 2018-022019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 12月集成电路同比增长34%，国内手机出货量同比增速继续增长 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 平板电脑累计出货量(左：百万片右：%） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 20 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017