铜月报：矿端供需预期逐步改变 TC持续回落

期货研究报告|铜月报2024-01-07 矿端供需预期逐步改变TC持续回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，12月间，由于海外矿端干扰事件频发，导致TC价格持续走低，目前已经下跌至63.27美元/吨。由于此前市场普遍预计2024年矿端供应或仍将维持小幅过剩的情况，但目前随着矿端干扰的频发，以及部分冶炼厂可能会趁着加工费尚能接受的时候提前运营，因此目前矿端过剩的预期正在发生改变，这一度使得铜价冲高。不过目前国内由于仍有相对较高的港口库存（92万吨），因此国内暂时并不至于�现矿端原料紧缺的情况。 2.冶炼供应方面，12月由于TC价格持续走低，冶炼利润受到加大影响，不过目前仍然可以维持盈利状态，并且此前冶炼检修在11月间基本完成，因此据SMM预计，12月电解铜产量或仍超过100万吨，达到100.45万吨。1月由于临近春节，预计产量将会略受影响。但由于冶炼厂春节放假并不十分普遍，因此预计产量下降或相对有限。 3.废铜供应方面，由于铜价呈现走高，因此精废价差同样维持偏高位置，废铜�货积极性有所提升，这对于铜价而言存在一定平抑效果。但倘若铜价此后继续回落并接近66,,000元/吨的位置，则废铜捂货情绪料又将�现，故在目前没有很大的基本面矛盾或是宏观因素刺激的情况下，废铜供应对于铜价的平抑作用或仍然明显。 4.精铜进口方面，由于自8月中旬起，进口盈利窗口大多数时间处于开启状态，12月多数时间窗口仍然打开，因此未来在不�现物流受到影响的情况下，进口量或仍维持相对偏高情况，。 5.终端消费方面，目前电力以及汽车板块仍然相对稳健，这得益于国内光伏以及新能源汽车行业持续高速的发展。但家电板块预计在“双十一”后将会逐渐因地产前端此前较差表现的影响而受到拖累。新能源板块增长对于需求提振仍然存在，2024年边际增量或在51万吨左右（详情可参加我司2024年铜年报）。 6.库存方面，12月间，LME库存下降1.21万吨至16.32万吨，海外库存目前持续去化，并且库存水平仍相对偏低。国内社会库存继续走低0.41万吨至6.64万吨，但1月后随着需求淡季影响愈发显著，库存再度�现累高至7.69万吨。保税区库存走低至 0.84万吨。目前整体库存状况仍然偏低，倘若供应端�现任何干扰，则铜价仍然将会处于易涨难跌的状态。 总体而言，目前TC价格持续走低，矿端供应于2024年偏宽的预期或在逐步改变，因 此虽然目前需求逐步进入淡季，但铜价仍然维持相对偏强格局。1月临近春节，铜价或难有强势表现，对于有套保需求的企业可在Cu2402合约操作上暂时进行高抛低吸策略， 操作区间建议在65,500元/吨-69,500元。 ■策略单边：中性套利：暂缓 期权：卖�宽跨（ShortputCu2402@64,000元/吨；ShortcallCu2312@70,500元/吨） ■风险 需求回落速度过快导致库存迅速累高海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 重要数据汇总5 图表 图1:中国铜精矿产量丨单位：万吨5 图2:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨5 图3:国内粗铜产量丨单位：万吨5 图4:国内粗铜进口量丨单位：万吨5 图5:进口矿TC价格指数丨单位：点5 图6:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨5 图7:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨6 图8:国内冶炼厂开工率丨单位：%6 图9:国内精铜产量丨单位：万吨6 图10:国内冶炼厂库存丨单位：万吨6 图11:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨6 图12:国内废铜产量丨单位：万吨7 图13:精废价差丨单位：元/吨7 图14:进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:国内精铜进口量丨单位：万吨7 图16:国内废铜进口量丨单位：万吨7 图17:废铜进口盈亏丨单位：元/吨7 图18:铜材加开工率丨单位：%8 图19:铜杆企业周度开工率丨单位：%8 图20:铜管企业开工率丨单位：%8 图21:铜板带箔企业开工率丨单位：%8 图22:铜材进口量丨单位：万吨8 图23:铜材�口量丨单位：万吨8 图24:电网投资完成额丨单位：亿元、%9 图25:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元9 图26:发电新增设备容量丨单位：万千瓦9 图27:电线电缆开工率丨单位：%9 图28:中国传统汽车产量丨单位：万辆9 图29:中国传统汽车销量丨单位：万辆9 图30:中国新能源汽车产量丨单位：万辆10 图31:中国新能源汽车销量丨单位：万辆10 图32:房地产开发投资完成额丨单位：亿元10 图33:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%10 图34:国内房地产政策�台次数丨单位：次10 图35:不同线城市具体情况丨单位：次10 图36:居民杠杆率丨单位：%11 图37:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%11 图38:国内空调产量丨单位：万台11 图39:国内空调销量丨单位：万台11 图40:国内洗衣机产量丨单位：万台11 图41:国内压缩机产量丨单位：万台11 图42:国内冰箱产量丨单位：万台12 图43:国内家电�口丨单位：万台12 图44:国内锂电子电池产量丨单位：亿只12 图45:国内移动通信手机产量丨单位：亿台12 图46:国内光电子器件产量丨单位：十亿个12 图47:国内集成电路产量丨单位：亿块12 图48:SHFE库存丨单位：万吨13 图49:国内社会库存丨单位：万吨13 图50:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨13 图51:LME库存丨单位：万吨13 重要数据汇总 图1:中国铜精矿产量丨单位：万吨图2:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 290 270 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内粗铜产量丨单位：万吨图4:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2020202120222023 90 80 70 60 50 123456789101112 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:进口矿TC价格指数丨单位：点图6:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 100 80 60 40 20 0 123456789101112 110 95 80 65 50 2022/10/272023/04/272023/10/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 图8:国内冶炼厂开工率丨单位：%图9:国内精铜产量丨单位：万吨 100 95 90 85 80 75 70 20192020202120222023 123456789101112 110 100 90 80 70 60 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图10:国内冶炼厂库存丨单位：万吨图11:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨 20192020202120222023 10 8 6 4 2 0 4000 3000 2000 1000 0 铜精矿现货盈亏平衡(单位:元/吨)铜精矿长单盈亏平衡(单位:元/吨) 123456789101112 2021/092022/092023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图12:国内废铜产量丨单位：万吨图13:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价） 20192020202120222023精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价） 14精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价） 126000 10 84000 62000 40 2 0-2000 123456789101112 -4000 2021/11/012022/11/012023/11/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 图14:进口盈亏丨单位：元/吨图15:国内精铜进口量丨单位：万吨 20192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 2019/11/012021/11/012023/11/01 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图16:国内废铜进口量丨单位：万吨图17:废铜进口盈亏丨单位：元/吨 20192020202120222023 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2019/11/012021/11/012023/11/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图18:铜材加开工率丨单位：%图19:铜杆企业周度开工率丨单位：% 202120222023 20192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 120 90 60 30 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 100 90 80 70 60 50 40 30 图20:铜管企业开工率丨单位：%图21:铜板带箔企业开工率丨单位：% 20192020202120222023 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图22:铜材进口量丨单位：万吨图23:铜材出口量丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 7 8 6 56 4 3 2 123456789101112 4 2 123456789101112 图24:电网投资完成额丨单位：亿元、%图25:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 电网基本建设投资完成额:累计值电网基本建设投资完成额:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 5200 4800 4400 4000 国家电网年度计划投资额(单位:亿元)国家电网年度实际投资额(单位:亿元) 2