可转债周度跟踪：微盘风格的修复与转债反弹的持续性

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 微盘风格的修复与转债反弹的持续性 ——可转债周度跟踪 2024年02月27日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛固定收益研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2024年02月27日 上周转债指数大幅上涨，但表现弱于对应正股及多数大盘指数；小规模转债及对应正股整体表现相对较强。能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、医疗保健、日常消费行业转债表现较弱。转债日均成交量环比小幅下滑，新券成交占比明显走低。 转债利差水平高位回落，低平价转债转股溢价率明显压缩。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.90%，环比前一周高位回落，但仍处在历史高位；转股溢价率方面，分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均不同程度压缩，低平价转债转股溢价率压缩幅度最大；债性、平衡型转债转股溢价率也都出现了明显压缩。 本轮权益市场的反弹可能与汇金公司通过申购宽基ETF为市场注入流动性密切相关。2月6日收盘后，汇金公司公告增持ETF，市场的几只核心宽基ETF场内流通份额在此前后同步出现了快速上升。从春节前最后一周的规模变化来看，汇金公司的增持可能已经蔓延到了中证500、中证1000甚至是中证2000指数ETF，自此微盘风格开启了显著反弹。在存量转债中，中证2000成份+非宽基指数成份的标的达到了约300只，是转债市场的核心组成部分之一，上周中证2000成份券和非成份券显著反弹，但从年初以来的累计表现来看，小微盘转债仍然表现偏弱；最近一周主要ETF份额中，中证2000ETF的份额也出现了持续收缩，这些现象都引发了近期对于微盘股是否仍蕴含风险的讨论。 本轮微盘风格的超跌以及反弹，一定程度上反应的都是在当前左侧/减量市场的环境下，市场参与者对于边际流动性的博弈行为。另外近期海内外在AI、机器人等科技成长方向的产业进展，也给这轮科技成长小/微盘股的反弹打开了空间。因此在观察到明显的市场资金取向变化或重大基本面拐点之前，我们依然不会轻言微盘反弹终止，但这更多秉持一种“看短做短”的应对策略。对于转债择券来说，一方面目前的利差水平已经回到了1月中旬，这或许意味着大盘风格短期存在一定止盈压力，但高性价比的实质并未改变，可等待指数震荡企稳后再提升仓位；另一方面，短期如果仍希望继续参与微盘的反弹行情，我们在年度策略中提出的高波低价策略或许是一个可参考的择券选择，经过成交量处理后的高波低价策略，截至2月23日年内绝对收益达到了0.57%。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数大幅上涨，表现弱于对应正股及多数大盘指数4 转债利差水平高位回落，低平价转债转股溢价率明显压缩6 微盘风格的修复与转债反弹的持续性8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅下滑，低平价转债成交占比依然较高（单位：亿元）6 图12：转债利差走势7 图13：退市转债价格变化（单位：元）7 图14：可转债剩余期限（单位：年）7 图15：底价溢价率走势7 图16：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图17：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图18：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图19：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图20：不同性质转债债性估值走势（单位：%）8 图21：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）8 图22：上证50、沪深300和创业板指ETF场内流通份额变动（单位：亿份）9 图23：中证500、中证1000和中证2000ETF场内流通份额变动（单位：亿份）9 图24：转债标的按所属指数成分分类9 图25：转债标的按所属指数成分涨跌幅（单位：%）9 图26：高波低价策略加入成交额限制后的今年以来净值表现9 转债指数大幅上涨，表现弱于对应正股及多数大盘指数 上周转债指数大幅上涨，但表现弱于对应正股及多数大盘指数。节前一周中证转债指数上涨2.11%，我们编制的正股指数上周上涨5.42%，万得全A指数上涨5.18%，上证综指上涨4.97%，中证500指数上涨0.92%，沪深300指数上涨3.71%。转债指数表现弱于对应正股及多数大盘指数。 上周转债日均成交量环比小幅下滑，新券成交占比明显走低，低平价转债成交占比继续回升。上周转债日均成交规模428.17亿，环比前一周小幅下滑。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为32.89%；上周仅锋工转债一只新券上市，上市首日涨幅22.5%；上市3个月以内新券/次新券上周仅有1只进入全市场成交量前20，成交占比达3.13%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的29.83%，低平价转债成交占比继续回升。 权益各风格指数全线上涨，高市盈率、亏损股、成长、周期风格领涨，低市盈率/市净率、绩优股、消费风格表现较弱。小规模转债及对应正股整体表现相对较强。股票风格方面，上周各类风格指数全线上涨，高市盈率、亏损股、成长、周期风格领涨，低市盈率/市净率、绩优股、消费风格表现较弱。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨4.00%，对应正股上涨14.59%；中等规模转债余额加权价格上涨2.04%，对应正股上涨5.27%；大规模转债余额加权价格上涨1.59%，对应正股上涨4.25%，小规模转债及对应正股整体表现相对较强。 能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、医疗保健、日常消费行业转债表现较弱。上周各行业指数全线上涨，受到海外AI产业事件催化，传媒、计算机、通信板块领涨，医药生物、农林牧渔板块表现较弱。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中领涨的行业是能源（5.07%）、可选消费（2.75%）、工业（2.73%），对应权益市场行业涨跌幅为8.08%、6.05%、4.98%；表现较弱的行业是金融（1.73%）、医疗保健（1.39%）、日常消费 （1.25%），对应权益市场行业涨跌幅分别为4.48%、2.21%、3.00%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是中旗（建筑材料，转债周涨跌幅21.95%、正股周涨跌幅15.86%，下同）、大叶（机械设备、17.02%、30.97%）、淳中（计算机、15.68%、55.88%）、中装转2（建筑装饰、15.54%、23.33%）、平煤（煤炭、15.36%、15.29%）；上周涨幅榜后五的有科思（-2.45%、-0.21%）、恒逸转2（-2.49%、-7.48%）、海亮（-2.57%、-12.52%）、科伦（-3.22%、-2.48%）、泰坦（-22.14%、 21.63%）；上周成交额排在前三的有丝路、大秦、思特，分别成交金额92亿、55亿、53亿，分别是其正股成交金额的2.74倍、0.73倍、3.21倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 中证转债万得全A正股指数 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 2,500 50% 40% 2,000 30% 1,500 20% 10% 0% 1,000 500 -10% 2020-01-03 0 2020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-31 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） （1~5）价格（5~30）（>30） 160 150 140 130 120 110 100 90 2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-062024-01-06 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 （1~5）正股指数 （5~30） （>30） 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 2017-01-132018-01-132019-01-132020-01-132021-01-132022-01-132023-01-132024-01-13 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 行业涨跌幅转债涨跌幅 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 图6：上周风格指数涨跌幅 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 大盘中盘小盘 高市盈率中市盈率低市盈率高市净率中市净率低市净率高价股中价股低价股亏损股微利股绩优股金融 周期消费成长稳定 0.00% 能源可选工业信息技术公用事业材料金融医疗保健日常消费 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅图8：上周转债涨跌幅前五 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 传媒计算机通信 社会服务煤炭 轻工制造机械设备建筑装饰综合 环保商贸零售银行 电子美容护理汽车 纺织服饰石油石化基础化工有色金属房地产公用事业国防军工交通运输食品饮料建筑材料电力设备非银金融钢铁 家用电器农林牧渔医药生物 0% 转债周涨跌幅正股周涨跌幅 中旗转债大叶转债淳中转债中装转2平煤转债 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五图10：成交额前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 转债周涨跌幅正股周涨跌幅 科思转债恒逸转2海亮转债科伦转债泰坦转债 100 80 60 40 20 0 转债周成交金额 正股周成交金额 转债成交金额是正股成交金额的倍数-右 12 10 8 6 4 2 0 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅下滑，低平价转债成交占比依然较高（单位：亿元） 平价（<90） 平价（>90） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 转债利差水平高位回落，低平价转债转股溢价率明显压缩 转债利差水平高位回落，但仍处在历史高位，隐含波动率明显回升。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.90%，环比前一周高位回落，但仍处在历史高位（利差=转债潜在年化收益率-转债底价溢价率），利差中的几个关键变量变化如下：1、退市转债加权价格。上