可转债周度跟踪：市场底部反弹中或有反复，但交易策略仍可适当提高转债仓位

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场底部反弹中或有反复，但交易策略仍可适当提高转债仓位 ——可转债周度跟踪 2022年10月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年10月24日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌1.09%，表现略弱于权益指数及对应正股；转债成交量继续回升，新券/次新券成交量占比出现反弹，高平价及高溢价率转债成交额持续上行，但低平价转债成交占比依然较低。 权益板块涨少跌多，小规模转债跌幅较小但明显弱于正股，仅大规模转债表现强于对应正股。上周各类风格指数涨少跌多，小盘股、高市盈率、微利/亏损股领涨，大盘股、高价股、绩优股、消费风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格分别下跌0.59%、1.34%、0.83%，小规模转债跌幅较小但明显弱于正股，仅大规模转债表现强于对应正股。 转债表现略弱于正股，估值整体变化不大。可转债余额加权转股溢价率为48.52%，与前一周基本持平，处在2017年以来的99.66%分位数。分平价来看，平价90以下及130以上转债的转股溢价率提升，其余平价转债转股溢价率有所回落，债性转债转股溢价率小幅回升，股性、平衡型转债转股溢价率均有所回落，个券主动提估值占比再度回落。 交易与融资新政密集推出，市场情绪有望得到提振。上周国内三季度经济数据延迟公布，国内基本面处于真空期，但市场层面新政密集推出。证监会允许满足条件的存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资；同日，中国证券金融股份有限公司宣布，决定整体下调转融资费率40个基点；10月21日，沪深交易所将主板两融标的股票数量大幅扩容。上述政策显示了监管层面活跃市场的意图，有望提振市场情绪。 当前市场仍在底部震荡反弹之中，但过程可能存在反复，趋势性的向上需要等待经济与政策形势的进一步明朗。在转债市场，尽管转债估值的绝对水平偏高使得部分投资者存在一定的担忧，但这也是建立在固收+产品规模持续增长，市场对于转债需求持续回升的基础之上，如果市场不出现结构性的逆转，这样的情况难以彻底改观。而9月的调整后，转债估值已调整至年内的相对低位，而权益估值也在低位。因此，交易属性较强的机构可适当提高转债仓位。配置方向上依旧是均衡为主，成长板块关注技术自主可控、国防军队现代化等大会报告中重点提及的板块；价值板块关注美容护理、生物医药、家电、家居等。 个券方面，债性低波型组合（纯债替代策略为主）关注未来转债、上银转债、本钢转债、重银转债、浦发转债、紫银转债、中信转债、青农转债、华阳转债、建工转债；稳健均衡型组合（选券与性价比为主）关注三花转债、威唐转债、拓普转债、正裕转债、节能转债、法兰转债、小熊转债、欧22转债、珀莱转债、苏利转债；高弹高波型组合（自上而下择时为主关注福能转债、天壕转债、斯莱转债、伯特转债、铂科转债、润建转债、天能转债、隆22转债、川恒转债、万顺转债。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数收跌，表现弱于多数指数及对应正股4 转债表现略弱于正股，估值整体变化不大6 市场底部反弹中或有反复，但交易策略仍可适当提高转债仓位8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额持续回升，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数收跌，表现弱于多数指数及对应正股 上周转债指数下跌1.09%，表现略弱于权益指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.09%，我们编制的正股指数上周下跌0.91%，万得全A指数下跌1.00%,上证综指下跌1.08%，中证500指数下跌0.28%，沪深300指数下跌2.59%。转债指数表现弱于多数指数及对应正股，仅强于沪深300。 上周转债成交量继续回升，新券/次新券成交量占比出现明显反弹，高平价及高溢价转债成交额持续上行，但低平价转债成交占比依然较低。上周转债日均成交规模持续反弹至531.39亿，市场交易热情有所恢复。成交量前 20的个券占全市场成交量的比率44.88%，相比前一周小幅回升；上周3只转债上市，其中宙邦转债上市首日涨幅较大，达到30.00%，上市三个月以内的次新券上周涨跌幅整体分布较为分散；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为14.58%，环比大幅回升。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的40.26%，环比前一周继续明显回升，低平价转债成交占比环比小幅回落。 权益板块涨少跌多，小盘股、高市盈率、微利/亏损股领涨，大盘股、高价股、绩优股、消费风格领跌，小规模转债跌幅较小但明显弱于正股，仅大规模转债表现强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数涨少跌多，小盘股、高市盈率、微利/亏损股领涨，大盘股、高价股、绩优股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.59%，对应正股上涨1.31%；中等规模转债余额加权价格下跌1.34%，对应正股下跌0.37%；大规模转债余额加权价格下跌0.83%，对应正股下跌1.49%，小规模转债跌幅相对较小但明显弱于正股，仅大规模转债表现强于对应正股。 公用事业、日常消费、材料行业转债领跌，医疗保健、工业、金融行业转债跌幅较小。上周各行业指数多数下跌，其中申万综合指数受到权重股海航基础的ST摘帽事件影响带动板块上行，综合板块单周累计上涨5.46%；军工、交运、计算机等板块亦有较强表现。上周万得可转债行业指数全线下跌，其中跌幅靠前的行业是公用事业（-3.41%）、日常消费（-2.77%）、材料（-1.58%），对应权益市场行业涨跌幅为-1.97%、-5.11%、-2.39%；跌幅较小的行业是医疗保健（-0.05%）、工业（-0.29%）、金融（-0.51%），对应权益市场行业涨跌幅分别为1.60%、0.69%、-1.72%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是盘龙（制药，转债周涨跌幅26.36%、正股周涨跌幅12.23%，下同）、上能（电气设备、21.83%、14.90%）、华森（制药、13.96%、61.19%）、新天（制药、12.71%、22.54%）、济川（制药、11.44%、6.59%）；上周涨幅榜后五的有贵广（-9.29%、-9.13%）、明泰（-11.36%、 -12.41%）、恩捷（-13.94%、-8.68%）、华统（-14.90%、-15.09%）、哈尔（-15.49%、-15.18%）；上周成交额排在前三的有盘龙、胜蓝、横河，分别成交金额162亿、88亿、87亿，分别是其正股成交金额的9.76倍、111.59倍、55.66倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额持续回升，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债表现略弱于正股，估值整体变化不大 转债表现略弱于正股，估值整体变化不大。上周转债余额加权平均价格118.56，环比前一周119.78有所回落，处在2017年以来的81.48%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为25.75%，环比前一周的26.75%小幅回落，处2017年以来66.67%分位数；可转债余额加权转股溢价率为48.52%，环比前一周48.47%基本持平，处在2017年以来的99.66%分位数。可转债余额加权YTM为-0.88%，环比前一周的-1.15%有所回升。 分平价来看，平价90以下及130以上转债的转股溢价率提升，其余平价转债转股溢价率有所回落。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为70.14%，环比前一周的68.55%明显提升，处在2017年以来的100.00%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为20.65%，环比前一周21.27%有所下滑，处在2017年以来的80.47%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为10.67%，环比前一周10.98%微降，处在2017年以来的82.15%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为10.34%，环比前一周9.90%小幅上升，处在2017年以来的91.87%分位数。 债性转债转股溢价率小幅回升，股性、平衡型转债转股溢价率均有所回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为78.85%，环比前一周的76.89%有所提升，处在2017年以来的89.83%分位数、纯债溢价率为7.86%，环比前一周8.20%小幅下降，处在2017年以来的56.42%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为24.59%，环比前一周26.88%有所回落，处在2017年以来的72.54%分位数、纯债溢价率为23.65%，环比前一周24.56%小幅下降，处在2017年的77.70%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.12%，环比前一周13.45%有所回落，处在2017年以来的89.83%分位数，纯债溢价率为61.36%，环比前一周63.35%明显回升，处在2017年以来的77.70%分位数。 个券主动提估值的占比再度回落。上周正股上涨个券占比为65.92%，其中主动提估值的转债占比为7.17%，环比前一周的27.43%再度回落，四周移动平均值为12.99%，估