可转债周度跟踪：转债估值压缩接近尾声 关注后续基本面修复进程
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 转债估值压缩接近尾声 关注后续基本面修复进程 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年03月14日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年03月14日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌1.20%，表现强于主要指数及对应正股；转债日均成交量上升，高估值个券成交占比持续抬升，低平价转债成交占比有所回落。 ➢ 权益各风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率、金融、周期风格领跌，小盘股、低价股、成长风格跌幅较小。小规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。可选消费、日常消费、材料行业转债领跌，信息技术、金融、医疗保健行业转债跌幅较小。 ➢ 权益市场大幅下挫，转债估值被动抬升。分平价来看，中低平价转债转股溢价率明显抬升，高平价转债转股溢价率有所回落。债性转债转股溢价率提升明显，平衡型、股性转债转股溢价率亦有提升。个券主动提估值的占比环比有所下滑。 ➢ 国内经济延续修复态势，但前期反弹已经定价经济活动改善的预期，市场更关注修复高度，政策温和基调下后续复苏仍需时间。海外风险事件频发，不确定性加大，但对A股影响有限。国内方面，1-2月经济数据整体偏强，高频数据也在改善的过程中，但前期反弹已反映了市场对政策发力以及经济活动改善的预期，投资者更重视未来经济修复的高度和可持续性。但政府工作报告显示强刺激的意愿不强，后续经济的复苏仍然需要一个过程。海外方面，在美联储持续加息的背景下金融风险事件频发，不确定性加大，但对A股影响有限。综合来看，短期A股可能会维持一段震荡的时期，但全年机会仍然大于风险，等待基本面实质性向上后重归升势。 ➢ 转债方面，增量资金规模受限使转债估值在短期受到一定抑制，但其压缩过程已经接近尾声。尽管转债估值中枢可能难回到过去几年高点，但当前其已逐步下降到了更加合理的水平，调整空间同样有限。如果后续权益市场重新企稳抬升，转债的期权价值也有望凸显，这也会吸引更多的投资者进场。建议关注此阶段的布局机会。 ➢ 行业配置方面，关注：1）疫后消费复苏相关板块边际景气有望提升，建筑建材、家电、家居等板块或将受益；开工率提升或带来部分企业资本开支计划增加，也有望提振对中游设备制造板块的需求；2）景气依旧处在高位，但是边际景气度存有下修压力，在主要定价边际景气提升的市场环境中，可能被错杀的板块也可以适当关注，包括新能源、储能等；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系下的国企改革利好的军工、TMT等。个券方面，低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚、金田、光大、帝欧；稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风、宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰；高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建、福能、一品、永和、法兰、智能、寿22。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数下跌，表现强于主要指数及对应正股................................................................................ 4 权益市场大幅下挫，转债估值被动抬升 ........................................................................................... 6 转债估值压缩接近尾声 关注后续基本面修复进程 .......................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比有所上升，低平价转债成交占比持续抬升（单位：亿元）......... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数下跌，表现强于主要指数及对应正股 上周转债指数下跌1.20%，表现强于主要指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.20%，我们编制的正股指数上周下跌2.95%，万得全A指数下跌3.17%,上证综指下跌2.95%，中证500指数下跌2.90%，沪深300指数下跌3.96%。转债指数表现强于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比有所上升，高估值个券成交占比持续抬升，低平价转债成交占比有所回落。上周转债日均成交规模680.96亿，环比有所上升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率54.97%，环比小幅下滑；上周仅精锻转债一只新券上市，上市首日涨幅22.87%；上市3个月以内新券/次新券上周共有两只进入成交量全市场前20，合计占比达到11.32%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的45.57%，环比前一周持续抬升，低平价转债成交占比有所回落。 权益各风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率、金融、周期风格领跌，小盘股、低价股、成长风格跌幅较小。小规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率、金融、周期风格领跌，小盘股、低价股、成长风格跌幅较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.90%，对应正股下跌1.29%；中等规模转债余额加权价格下跌1.86%，对应正股下跌3.29%；大规模转债余额加权价格下跌1.01%，对应正股下跌2.94%，小规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。 可选消费、日常消费、材料行业转债领跌
