可转债周度跟踪：转债估值压缩接近尾声 关注后续基本面修复进程

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债估值压缩接近尾声关注后续基本面修复进程 ——可转债周度跟踪 2023年03月14日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年03月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌1.20%，表现强于主要指数及对应正股；转债日均成交量上升，高估值个券成交占比持续抬升，低平价转债成交占比有所回落 权益各风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率、金融、周期风格领跌，小盘股、低价股、成长风格跌幅较小。小规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。可选消费、日常消费、材料行业转债领跌，信息技术、金融、医疗保健行业转债跌幅较小。 权益市场大幅下挫，转债估值被动抬升。分平价来看，中低平价转债转股溢价率明显抬升，高平价转债转股溢价率有所回落。债性转债转股溢价率提升明显，平衡型、股性转债转股溢价率亦有提升。个券主动提估值的占比环比有所下滑。 国内经济延续修复态势，但前期反弹已经定价经济活动改善的预期，市场更关注修复高度，政策温和基调下后续复苏仍需时间。海外风险事件频发，不确定性加大，但对A股影响有限。国内方面，1-2月经济数据整体偏强，高频数据也在改善的过程中，但前期反弹已反映了市场对政策发力以及经济活动改善的预期，投资者更重视未来经济修复的高度和可持续性。但政府工作报告显示强刺激的意愿不强，后续经济的复苏仍然需要一个过程。海外方面，在美联储持续加息的背景下金融风险事件频发，不确定性加大，但对A股影响有限。综合来看，短期A股可能会维持一段震荡的时期，但全年机会仍然大于风险，等待基本面实质性向上后重归升势 转债方面，增量资金规模受限使转债估值在短期受到一定抑制，但其压缩过程已经接近尾声。尽管转债估值中枢可能难回到过去几年高点，但当前其已逐步下降到了更加合理的水平，调整空间同样有限。如果后续权益市场重新企稳抬升，转债的期权价值也有望凸显，这也会吸引更多的投资者进场。建议关注此阶段的布局机会。 行业配置方面，关注：1）疫后消费复苏相关板块边际景气有望提升，建筑建材、家电、家居等板块或将受益；开工率提升或带来部分企业资本开支计划增加，也有望提振对中游设备制造板块的需求；2）景气依旧处在高位，但是边际景气度存有下修压力，在主要定价边际景气提升的市场环境中，可能被错杀的板块也可以适当关注，包括新能源、储能等；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系下的国企改革利好的军工、TMT等。个券方面，低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚、金田、光大、帝欧；稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风、宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰；高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建、福能、一品、永和法兰、智能、寿22。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，表现强于主要指数及对应正股4 权益市场大幅下挫，转债估值被动抬升6 转债估值压缩接近尾声关注后续基本面修复进程8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比有所上升，低平价转债成交占比持续抬升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数下跌，表现强于主要指数及对应正股 上周转债指数下跌1.20%，表现强于主要指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.20%，我们编制的正股指数上周下跌2.95%，万得全A指数下跌3.17%,上证综指下跌2.95%，中证500指数下跌2.90%，沪深300指数下跌3.96%。转债指数表现强于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比有所上升，高估值个券成交占比持续抬升，低平价转债成交占比有所回落。上周转债日均成交规模680.96亿，环比有所上升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率54.97%，环比小幅下滑；上周仅精锻转债一只新券上市，上市首日涨幅22.87%；上市3个月以内新券/次新券上周共有两只进入成交量全市场前20，合计占比达到11.32%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的45.57%，环比前一周持续抬升，低平价转债成交占比有所回落。 权益各风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率、金融、周期风格领跌，小盘股、低价股、成长风格跌幅较小。小规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率、金融、周期风格领跌，小盘股、低价股、成长风格跌幅较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.90%，对应正股下跌1.29%；中等规模转债余额加权价格下跌1.86%，对应正股下跌3.29%；大规模转债余额加权价格下跌1.01%，对应正股下跌2.94%，小规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。 可选消费、日常消费、材料行业转债领跌，信息技术、金融、医疗保健行业转债跌幅较小。上周各行业指数全线下跌，环保、通信、电力设备板块跌幅较小，建筑材料、汽车、非银金融跌幅居前。上周万得可转债行业指数同样普遍回落，其中跌幅靠前的行业是可选消费（-2.55%）、日常消费（-1.85%）、材料（-1.72%），对应权益市场行业涨跌幅为-5.15%、-4.36%、-3.74%；跌幅较小的行业是信息技术（-0.62%）、金融（-0.73%）、医疗保健（-0.85%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.49%、-4.92%、-1.47%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是盛路（军工，转债周涨跌幅28.82%、正股周涨跌幅8.28%，下同）、花王（建筑工程、18.08%、21.48%）、城市（专业服务、17.42%、64.26%）、天地（计算机设备、10.18%、1.92%）、嘉泽（电力、10.10%、0.00%）；上周涨幅榜后五的有科达（-8.86%、-0.54%）、起帆 （-9.19%、-14.92%）、盘龙（-9.79%、-4.83%）、永和（-9.81%、-11.43%）、文灿（-13.78%、-11.53%）；上周成交额排在前三的有城市、盛路、蓝盾，分别成交金额261亿、202亿、174亿，分别是其正股成交金额的15.29倍、3.19倍、32.21倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比有所上升，低平价转债成交占比持续抬升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场大幅下挫，转债估值被动抬升 权益市场大幅下挫，转债估值被动抬升。上周转债余额加权平均价格117.09，环比前一周118.63明显下滑，处在2017年以来的74.34%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.12%，环比前一周的23.44%小幅下滑，处2017年以来42.72%分位数；可转债余额加权转股溢价率为40.60%，环比前一周37.82%大幅回升，处在2017年以来的89.87%分位数。可转债余额加权YTM为-0.53%，环比前一周的-0.90%有所提升。 分平价来看，中低平价转债转股溢价率明显抬升，高平价转债转股溢价率有所回落。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为62.28%，环比前一周的58.04%明显大幅回升，处在2017年以来的93.99%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为19.90%，环比前一周18.41%明显回升，处在2017年以来的74.37%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为10.77%，环比前一周 10.17%小幅提升，处在2017年以来的80.06%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为8.99%，环比前一周9.66%有所回落，处在2017年以来的86.42%分位数。 债性转债转股溢价率提升明显，平衡型、股性转债转股溢价率亦有提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为68.01%，环比前一周的63.53%明显提升，处在2017年以来的50.32%分位数、纯债溢价率为 6.09%，环比前一周6.80%有所下降，处在2017年以来的30.16%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于 -20%、小于20%）转股溢价率为23.56%，环比前一周21.68%明显提升，处在2017年以来的66.56%分位数、纯债溢价率为22.66%，环比前一周24.91%明显下滑，处在2017年的66.35%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.80%，环比前一周12.68%小幅回升，处在2017年以来的89.17%分位数，纯债溢价率为64.71%，环比前一周68.98%明显下滑，处在2017年以来的81.90%分位数。 个券主动提估值的占比环比有所下滑。上周正股上涨个券占比为16.85%，其中主动提估值的转债占比为21.05%，环比前一周的30.41%有所下滑，四周移动平均值为15.08%，估值压缩个券占比为78.95%，四周移动平均值为84.92%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额