可转债周度跟踪：转债估值修复中，1月迎来建仓期

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债估值修复中，1月迎来建仓期 ——可转债周度跟踪 2023年01月04日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年01月04日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨1.08%，表现稍弱于主要指数及对应正股；转债成交量小幅回升，高估值个券成交占比回落，低平价转债成交占比再度下行。 权益各板块全线上涨，中小盘股、高市盈率、成长风格领涨，大盘股、低市净率、消费风格涨幅相对较小。中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为0.49%、1.53%、0.87%，中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。公用事业、可选消费工业行业转债领涨，能源、金融、信息技术行业转债表现较弱。 权益市场反弹下，转债估值被动压缩。各平价区间转债转股溢价率均有所回落，90-130核心平价区间溢价率降幅更大。平衡型转债转股溢价率下降明显，债性、股性转债亦有所下滑。个券主动提估值的占比继续回升 疫情达峰后基本面有望底部反转，A股有望迎来战略配置期。目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰，达峰进程快于预期，率先走出第一轮疫情高峰的城市出行人数与消费需求已经逐步修复，1月后基本面预期有望逐步上修，后续仍然存在修复的空间。此外，当前流动性环境维持宽松基调，1月是降息的重要窗口期，叠加海外加息预期的逐步放缓，对权益市场相对有利，A股有望迎来战略配置期。此外，前期赎回反馈使得债券市场受到了较大冲击，但本质上反映的还是投资者对债券缺乏信心。但随着央行宽松承诺的强化，1月降息的窗口打开，叠加主要大中城市疫情的扩散，经济基本面进一步恶化，预期冲击逐步转弱，债券市场有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向修复。 转债估值也在修复的过程中，1月转债有望迎来建仓期。随着债券市场的企稳，10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落，转债估值的低点在12月16日，此后转债估值开始逐步修复。随着负债端企稳、资产端底部反弹的预期继续发酵，我们认为不管是从短期估值，还是从中期资产端的角度来看，转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口，建议投资者加大转债的配置力度。行业板块方面，关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，具体来看，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。 个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注上银、重银、浦发、青农齐鲁、塞力、建工、晨丰、中信、文科等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注海亮、远东、奥佳、新北、拓尔、百达、永02、杭叉、锂科、裕兴等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注天壕、美联、斯莱、上能朗新、润建、瑞鹄、银轮、万顺转2、明新等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数收涨，表现小幅弱于主要指数及对应正股4 权益市场有所反弹转债整体估值被动压缩6 转债估值修复中，1月迎来建仓期8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅回升，低平价转债成交占比明显回落（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数收涨，表现小幅弱于主要指数及对应正股 上周转债指数上涨1.08%，表现小幅弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数上涨1.08%，我们编制的正股指数上周上涨1.80%，万得全A指数上涨1.48%,上证综指上涨1.42%，中证500指数上涨1.75%，沪深300指数上涨1.13%。转债指数表现小幅弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅回升，高估值个券成交占比大幅回落，低平价转债成交占比也再度下行。上周转债日均成交规模460.82亿，环比上一周小幅回升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率54.22%，环比小幅 抬升；上周3只转债上市，上市首日涨幅均在20%以内；上市3个月以内新券/次新券上周成交量均未进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的22.19%，环比前一周大幅回落，低平价转债成交占比环比明显回落。 权益各板块全线上涨，中小盘股、高市盈率、成长风格领涨，大盘股、低市净率、消费风格涨幅相对较小。中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线上涨，中小盘股、高市盈率、成长风格领涨，大盘股、低市净率、消费风格涨幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.49%，对应正股上涨0.95%；中等规模转债余额加权价格上涨1.53%，对应正股上涨1.98%；大规模转债余额加权价格上涨0.87%，对应正股上涨1.78%，中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。 公用事业、可选消费、工业行业转债领涨，能源、金融、信息技术行业转债表现较弱。上周各行业指数多数上涨，国防军工、公用事业板块涨幅靠前，单周累计上涨4.56%、4.23%。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅靠前的行业是公用事业（3.53%）、可选消费（1.52%）、工业（1.42%），对应权益市场行业涨跌幅为4.19%、0.46%、2.34%；表现较弱的行业是能源（-0.19%）、金融（0.72%）、信息技术（0.90%），对应权益市场行业涨跌幅分别为 0.29%、1.78%、2.52%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是贵广（传媒，转债周涨跌幅25.42%、正股周涨跌幅15.97%，下同）、科伦（制药、19.10%、10.97%）、日丰（电气设备、10.45%、33.61%）、惠城（化工、9.95%、11.62%）、龙净（机械、9.90%、14.10%）；上周涨幅榜后五的有泰林（-12.37%、-12.34%）、特一（-12.83%、 -7.85%）、台华（-13.66%、-5.25%）、盘龙（-16.18%、-20.19%）、蓝盾（-22.69%、-11.35%）；上周成交额排在前三的有贵广、日丰、惠城，分别成交金额202亿、166亿、91亿，分别是其正股成交金额的3.16倍、7.34倍、 9.27倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅回升，低平价转债成交占比明显回落（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场有所反弹转债整体估值被动压缩 权益市场反弹下，转债估值被动压缩。上周转债余额加权平均价格114.23，环比前一周113.12显著回升，处在 2017年以来的53.09%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为22.37%，环比前一周的22.96%继续下降，处 2017年以来34.20%分位数；可转债余额加权转股溢价率为41.81%，环比前一周42.86%有所回落，处在2017年以来的91.53%分位数。可转债余额加权YTM为0.08%，环比前一周的0.42%有所回落。 分平价来看，上周各平价区间转债转股溢价率均有所回落，90-130核心平价区间转债转股溢价率回落较为明显。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为61.56%，环比前一周的62.43%有所回落，处在2017年以来的91.86%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为18.03%，环比前一周19.47%明显回落，处在2017年以来的70.03%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为8.25%，环比前一周9.47%明显回落，处在2017年以来的62.87%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为6.61%，环比前一周7.52%有所回落，处在2017年以来的77.73%分位数。 平衡型转债转股溢价率大幅走低，债性、股性转债转股溢价率亦不同程度下降。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为67.36%，环比前一周的68.17%有所下降，处在2017年以来的48.52%分位数、纯债溢价率为6.68%，环比前一周6.58%微升，处在2017年以来的43.14%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为22.10%，环比前一周23.48%明显下降，处在2017年以来的55.08%分位数、纯债溢价率为22.32%，环比前一周21.00%明显提升，处在2017年的64.05%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为10.99%，环比前一周11.72%有所下降，处在2017年以来的82.62%分位数，纯债溢价率为64.34%，环比前一周59.21%大幅提升，处在2017年以来的81.70%分位数。 个券主动提估值的占比继续回升。上周正股上涨个券占比为56.09%，其中主动提估值的转债占比为20.85%，环比前一周的7.69%有所回升，四周移动平均值为9.14%，估值压缩个券占比为79.15%，四周移动平均值为90.86%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不