可转债周度跟踪：转债估值修复受限，立足平价参与择券

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债估值修复受限立足平价参与择券 ——可转债周度跟踪 2023年01月16日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年01月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨0.18%，表现弱于主要指数及正股；转债日均成交量环比回落，高估值个券成交占比再度下滑，低平价转债成交占比持续回升 权益各风格指数多数上涨，大盘股、绩优股、消费风格领涨，低价股、亏损/微利股、稳定风格领跌。大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.28%、0.15%、0.21%，大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。能源、日常消费、医疗保健行业转债领涨，公用事业、信息技术行业转债领跌。 权益市场规模风格有所分化，转债估值持续压缩。上周仅高平价转债转股溢价率小幅提升，其余平价区间转债转股溢价率均小幅回落。债性、平衡型转债转股溢价率下降，股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比有所回落。 政策发力叠加外资持续流入，增强短期反弹持续性。年初第二周权益市场继续反弹，这受到了内外部因素共振的影响。国内确诊人数度峰，线下消费逐渐恢复，房地产融资、销售政策继续发力，同时互联网平台型企业的监管也处在转折中，产业政策的调整有助于市场风险偏好回升。而海外市场对于中国经济复苏的预期也推动了铜价、人民币汇率等资产价格显著上升，家电、食品饮料都是外资偏好的价值股近期同样涨幅领先。即便在春节后经济修复力度有待确认，外资的积极态度也有望强化价值股行情的持续性。而如果价值板块的修复足够带来市场风险偏好的回暖，成长股行情也有望受益，市场或将开启价值与成长板块轮番表现的行情，高弹性的成长板块有望成为内资增配重要方向。 转债估值修复力度不足，立足平价参与择券。虽然转债面临的市场风格不是绝对占优，但年初以来以有色、电力设备、汽车、通信等高弹性转债分布相对集中的行业涨幅居前，也有助于相关转债行情。估值方面，尽管节前资金面的波动使得债券市场再度调整，转债估值修复的力度受限。但我们认为在当前权益反弹方向较为确定的背景下，转债的参与价值依旧较高，具体来看关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，补短板方面关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。个券方面，低波动组合关注苏利、塞力、建工、晨丰、利群文科、上银、青农、重银、齐鲁等；稳健性组合关注海亮、远东、奥佳新北、拓尔、百达、永02、杭叉、锂科、裕兴等；高弹性组合关注天壕美联、斯莱、上能、朗新、润建、瑞鹄、银轮、万顺转2、明新等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅上涨，表现弱于主要指数及对应正股4 权益市场风格有所分化转债整体估值持续压缩6 转债估值修复受限立足平价参与择券8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比回落，低平价转债成交占比持续回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数小幅上涨，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数小幅上涨0.18%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数小幅上涨0.18%，我们编制的正股指数上周上涨0.72%，万得全A指数上涨1.22%,上证综指上涨1.19%，中证500指数上涨0.75%，沪深300指数上涨2.35%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比回落，高估值个券成交占比再度下滑，低平价转债成交占比持续回升。上周转债日均成交规模451.52亿，环比回落。成交量前20的个券占全市场成交量的比率44.63%，环比继续下滑；上周4只转债上市，其中华宏转债上市首日涨幅最高达到30%；上市3个月以内新券/次新券上周成交量均未进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的18.86%，环比前一周再度下滑，低平价转债成交占比环比持续回升。 权益各风格指数多数上涨，大盘股、绩优股、消费风格领涨，低价股、亏损/微利股、稳定风格领跌。大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，大盘股、绩优股、消费风格领涨，低价股、亏损/微利股、稳定风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.28%，对应正股下跌0.10%；中等规模转债余额加权价格上涨0.15%，对应正股上涨0.56%；大规模转债余额加权价格上涨0.21%，对应正股上涨0.89%，大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。 能源、日常消费、医疗保健行业转债领涨，公用事业、信息技术行业转债领跌。上周各行业指数多数上涨，非银金融、食品饮料板块涨幅居前，全周分别累计上涨4.23%、4.05%。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅靠前的行业是能源（1.42%）、日常消费（1.29%）、医疗保健（0.87%），对应权益市场行业涨跌幅为3.18%、3.55%、3.01%；表现较弱的行业是公用事业（-0.87%）、信息技术（-0.11%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.80%、- 0.20%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是金诚（有色，转债周涨跌幅14.72%、正股周涨跌幅12.56%，下同）、文灿（汽车零部件、11.21%、1.12%）、中矿（有色、9.91%、4.21%）、鼎胜（电池设备、9.10%、-2.13%）、盛路（军工、8.93%、-14.93%）；上周涨幅榜后五的有惠城（6.26%、-0.91%）、国微（-7.43%、 -6.85%）、拓尔（-8.16%、-1.77%）、佳力（-8.32%、-8.94%）、溢利（-8.65%、-1.54%）；上周成交额排在前三的有贵广、岭南、蓝盾，分别成交金额137亿、106亿、69亿，分别是其正股成交金额的2.75倍、4.40倍、63.48倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比回落，低平价转债成交占比持续回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场风格有所分化转债整体估值持续压缩 权益市场风格有所分化，转债估值持续压缩。上周转债余额加权平均价格116.80，环比前一周116.61小幅提升，处在2017年以来的73.46%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.79%，环比前一周的24.31%有所回落，处2017年以来49.84%分位数；可转债余额加权转股溢价率为40.68%，环比前一周41.42%有所回落，处在2017年以来的89.64%分位数。可转债余额加权YTM为-0.46%，环比前一周的-0.43%小幅回落。 分平价来看，上周仅高平价转债转股溢价率小幅提升，其余平价区间转债转股溢价率均小幅回落。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为60.30%，环比前一周的61.31%有所回落，处在2017年以来的88.03%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为20.06%，环比前一周20.36%小幅回落，处在2017年以来的77.02%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.12%，环比前一周10.04%小幅回落，处在2017年以来的70.87%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为8.12%，环比前一周8.03%小幅提升，处在2017年以来的85.27%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率下降，股性转债转股溢价率小幅提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为65.66%，环比前一周的66.68%小幅下降，处在2017年以来的44.44%分位数、纯债溢价率为6.80%，环比前一周6.58%小幅提升，处在2017年以来的45.45%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为23.62%，环比前一周24.30%小幅回落，处在2017年以来的67.75%分位数、纯债溢价率为24.89%，环比前一周24.09%小幅提升，处在2017年的86.69%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为13.32%，环比前一周13.23%小幅提升，处在2017年以来的91.86%分位数，纯债溢价率为 64.62%，环比前一周63.89%小幅提升，处在2017年以来的82.79%分位数。 个券主动提估值的占比有所回落。上周正股上涨个券占比为46.79%，其中主动提估值的转债占比为18.27%，环比前一周的30.00%有所回落，四周移动平均值为19.20%，估值压缩个券占比为81.73%，四周移动平均值为80.80%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（