厦钨新能：三元Q4出货持续环比提升，静待下游需求恢复及新产品放量

厦钨新能发布2023年度业绩快报，业绩略低于预期。2023年公司实现营收172.3亿元，同比-40%；归母净利润5.3亿元，同比-53%；扣非归母净利润4.7亿元，同比-52%。其中Q4实现营收41.1亿元，同比-39%，环比-18%；归母净利润1.2亿元，同比-55%，环比-25%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-51%，环比-29%。受2023年产业链去库存因素影响，公司产品量价均有所下降，业绩略低于预期。 三元材料Q4出货持续修复。2023年公司锂电正极材料销量7.15万吨，同比-10.2%，其中钴酸锂销量约3.45万吨，同比+3.8%。钴酸锂需求已自2023Q2起有所复苏，随着后续国内外一线品牌电子产品的升级换代加速，可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速，钴酸锂需求有望继续得到提振。2023年公司三元材料销量3.7万吨，同比-20.3%，主要系行业去库存背景下，三元材料需求放缓。Q4单季度来看，我们预计公司Q4三元材料销量约1.4万吨，环比+35%，出货量自Q3起已逐步恢复。氢能材料方面，2023年公司贮氢合金销量0.37万吨，同比-7.7%，细分龙头地位稳定。 高镍、钠电、氢能等新产品进展值得期待。1）高电压三元材料：最新高电压Ni7系三元材料成功运用于4.45V高电压动力锂电池，能量密度与Ni9系超高镍材料持平；2）高镍三元材料：Ni9系三元超高镍材料进入海外车厂体系认证，实现百吨级交付；3）钠电正极：掌握正极层状材料量试生产技术，其中钠电正极材料前驱体及材料开发已完成试生产工作；4）氢能材料：第三代车载贮氢合金材料成功运用于国际知名车企混合动力新车型；固态储氢材料技术终端产品已进入如分布式储氢、氢能叉车等固态储氢应用领域。 盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，我们将公司2023-2025年归母净利润下调为5.3、5.8、6.8亿元，同比增长-52.6%、9.4%、17.0%，以2024年2月23日收盘价作为基准，对应PE为26.5x、24.2x、20.7x倍。 维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）