Q4同比、环比均实现增长，看好TGBT、Si2C等新产品放量

2023年4月19日公司发布2022年年报，2022年实现营收11.16 亿元，同比+42.74%，实现归母净利润2.84亿元，同比+93.57%； 实现扣非归母净利润2.68亿元，同比+90.59%。 22年营收利润同步增长，23年业绩高增速有望延续。公司2022 年实现营收11.16亿元，实现归母净利润2.84亿元；从4Q22单 季度来看，公司实现营收3.26亿元，同比+46.38%，环比+0.77%，实现归母净利润0.84亿元，同比+55.77%。2022年全年公司主营业务保持高增长，4Q22单季度营收、利润均创历史新高。 屏蔽栅MOS业绩承压，超级结MOS和TGBT增势强劲。公司主 人民币(元)成交金额(百万元) 营业务分产品来看：1）高压超级结MOS在22年实现营收9.14 亿元，同比+60.77%；2）中低压屏蔽栅MOS实现营收1.56亿元，同比-24.27%；3）TGBT产品实现营收4,461.27万元，较上一年同期增加685.21%。公司聚焦新能源汽车、充电桩、光伏逆变和储能等高景气赛道，高压超级结MOS和TGBT下游需求旺盛带来的增量抵消了中低压屏蔽栅MOS因消费电子等需求疲弱造成的业绩下滑。 公司产品规格、应用场景进一步丰富，注重研发投入保持产品技术优势。1）截至22年底，公司共拥有产品型号2,196余款，其 中超级结MOS（含超级硅）1,220款，屏蔽栅MOS产品816款，TGBT产品160款及多款SiC器件（含𝑆𝑖2�MOS），公司大力发展光伏逆变、储能应用，并持续在工业电源、新能源车OBC、充电桩、5G基站电源、数据中心服务器电源等领域持续发力。2）22年公司研发支出为0.55亿元，研发费用率为4.92%，研发团队进一步扩充，截至22年底，研发人员占比为49.09%；3）2022年，新产品𝑆𝑖2�MOSFET通过多个客户验证并开始批量供应。 357.00 314.00 271.00228.00185.00142.00 220420 成交金额东微半导沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 预计23~25年归母净利润分别为4.00、5.24和6.75亿元，分别 同比+40.81%/+30.97%/+28.63%，对应EPS为5.94、6.90和 10.01元，股票现价对应PE为36/28/22倍，维持“买入”评级。 产品结构单一的风险、供应链管理的风险、新产品研发推广不及预期的风险、限售股解禁的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 309 782 1,116 1,455 1,894 2,423 货币资金 230 373 2,304 2,400 2,582 3,035 增长率 153.3% 42.7% 30.4% 30.1% 27.9% 应收款项 90 109 211 204 265 306 主营业务成本 -254 -557 -737 -952 -1,230 -1,558 存货 75 100 175 153 192 247 %销售收入 82.1% 71.3% 66.0% 65.4% 65.0% 64.3% 其他流动资产 33 32 152 175 183 193 毛利 55 225 379 504 663 865 流动资产 428 614 2,842 2,932 3,221 3,780 %销售收入 17.9% 28.7% 34.0% 34.6% 35.0% 35.7% %总资产 97.8% 97.6% 97.1% 90.9% 87.7% 88.5% 营业税金及附加 0 -3 -3 -4 -5 -6 长期投资 0 0 40 41 41 41 %销售收入 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 5 7 11 243 401 444 销售费用 -5 -8 -9 -10 -12 -15 %总资产 1.1% 1.1% 0.4% 7.5% 10.9% 10.4% %销售收入 1.6% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 无形资产 3 3 4 4 4 3 管理费用 -7 -15 -22 -22 -26 -31 非流动资产 10 15 84 292 450 492 %销售收入 2.1% 1.9% 2.0% 1.5% 1.4% 1.3% %总资产 2.2% 2.4% 2.9% 9.1% 12.3% 11.5% 研发费用 -16 -41 -55 -68 -88 -114 资产总计 438 629 2,926 3,224 3,671 4,272 %销售收入 5.2% 5.3% 4.9% 4.7% 4.7% 4.7% 短期借款 0 1 2 6 9 12 息税前利润（EBIT） 27 158 289 400 533 699 应付款项 8 43 36 58 72 91 %销售收入 8.8% 20.1% 25.9% 27.5% 28.1% 28.9% 其他流动负债 10 15 42 24 31 40 财务费用 0 6 28 49 51 57 流动负债 18 60 79 88 112 143 %销售收入 0.1% -0.8% -2.5% -3.3% -2.7% -2.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -8 -3 -1 -1 其他长期负债 1 3 13 1 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 19 63 92 89 113 143 投资收益 3 0 6 10 16 18 普通股股东权益 419 566 2,835 3,135 3,559 4,129 %税前利润 8.3% 0.1% 1.9% 2.1% 2.6% 2.3% 其中：股本 51 51 67 67 67 67 营业利润 33 169 327 471 617 794 未分配利润 14 146 391 691 1,115 1,685 营业利润率 10.6% 21.6% 29.3% 32.4% 32.6% 32.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 438 629 2,926 3,224 3,671 4,272 税前利润利润率 3210.5% 16921.6% 32729.3% 47132.4% 61732.6% 79432.8% 比率分析 所得税 -5 -22 -43 -71 -93 -119 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.7% 13.0% 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 28 147 284 400 524 675 每股收益 0.180 2.907 4.220 5.943 7.783 10.011 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.185 11.197 42.070 46.536 52.820 61.281 归属于母公司的净利润 28 147 284 400 524 675 每股经营现金净流 0.880 2.577 2.102 6.284 6.900 9.458 净利率 9.0% 18.8% 25.5% 27.5% 27.7% 27.8% 每股股利 0.000 0.000 0.330 1.476 1.500 1.550 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.61% 25.96% 10.03% 12.77% 14.74% 16.34% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.33% 23.37% 9.72% 12.42% 14.28% 15.79% 净利润 28 147 284 400 524 675 投入资本收益率 5.52% 24.18% 8.86% 10.81% 12.69% 14.35% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 4 7 13 21 44 59 主营业务收入增长率 57.51% 153.28% 42.74% 30.37% 30.12% 27.94% 非经营收益 -3 1 -9 -6 -15 -17 EBIT增长率 298.48% 481.64% 83.49% 38.21% 33.33% 31.27% 营运资金变动 -66 -24 -147 8 -88 -79 净利润增长率 203.88% 430.66% 93.57% 40.81% 30.97% 28.63% 经营活动现金净流 -37 130 142 423 465 637 总资产增长率 152.21% 43.63% 365.57% 10.18% 13.86% 16.37% 资本开支 -5 -5 -11 -229 -200 -100 资产管理能力 投资 25 20 -181 -1 0 0 应收账款周转天数 60.0 41.5 46.6 45.0 45.0 40.0 其他 3 0 7 10 16 18 存货周转天数 98.5 57.1 68.0 60.0 58.0 59.0 投资活动现金净流 23 15 -185 -220 -184 -82 应付账款周转天数 9.1 7.4 9.6 15.0 14.0 14.0 股权募资 230 0 2,035 0 0 0 固定资产周转天数 5.9 3.2 3.4 36.0 38.8 29.3 债权募资 0 0 0 -6 3 3 偿债能力 其他 0 -3 -60 -100 -102 -105 净负债/股东权益 -59.76% -65.63% -86.16% -80.83% -76.23% -76.59% 筹资活动现金净流 230 -3 1,974 -106 -98 -102 EBIT利息保障倍数 83.6 -26.5 -10.5 -8.2 -10.4 -12.2 现金净流量 215 142 1,932 97 182 453 资产负债率 4.28% 9.99% 3.14% 2.76% 3.06% 3.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-19买入216.37278.00～278.00 22023-01-31买入238.60N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 346.00 315.00 284.00 253.00 222.00 191.00 160.00 220210 220510 220810 221110 129.00 成交量 120 100 80 60 40 20 230210 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资