二季度环比改善，静待下游需求复苏

2023年8月18日公司披露半年报，上半年实现营收9.01亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.96亿元，同比-54.74%。其中，2Q23实现营收4.98亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.64亿元，同比-42.52%。 2Q23营收同环比均保持增长，业绩降幅同比收窄环比大幅改善。 2023年上半年公司实现归母净利润9,606万元，同比-54.74%， 实现扣非后的归母净利润7,684万元，同比-56.02%。单从二季度来看，公司2Q23实现归母净利润6,430万元，同比-42.52%，环比+100%，实现扣非后的归母净利润4,944万元，同比-42.66%，环比+80.44%。由于下游需求复苏缓慢，MOSFET行业竞争持续激烈，公司新建的8英寸产线未保持较高的产能利用率，为保证营业收入规模的持续增长和扩大市场份额，公司对部分产品进行了价格调整，1H23公司综合毛利率较22年全年下降4.86pcts，2Q23公司综合毛利率环比一季度提升1.24pcts。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司加强期间费用管理各项运营指标均有所提升，受需求不景气 影响公司延期可转债募投项目进展。1H23公司期间费用率持续改 善，彰显了公司管理层在行业需求疲弱时做出的积极应对；从运营指标来看，根据Wind的数据，1H23公司存货周转率从1Q23的0.50上升至1.09，1H23公司应收账款周转率从1Q23的1.08上升至2.30，1H23公司应付账款周转率从1Q23的0.41上升至0.86，各项运营指标持续改善。为应对下游需求不景气的影响，公司放缓产能释放进度，根据公司《关于募集资金投资项目延期》的公告，公司将功率半导体“车规级”封测产业化项目的投产时间从2023年6月30日调整至2024年12月31日。我们看好公司在IDM模式下带来的长期竞争力，下游需求复苏公司产能利用率的提升产品单位成本下降将有助于利润端的修复。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 220819 成交金额捷捷微电沪深300 1,000 800 600 400 200 0 考虑到行业景气度下行以及基于半年报下修毛利率预测，我们下修公司2023~2025年归母净利润预测至2.93/5.99/8.09亿元（前值：4.15/6.31/8.23亿元），对应EPS分别为0.4/0.8/1.1元，公司股票现价对应PE估值为43/21/16倍，维持“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对 进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,011 1,773 1,824 2,246 3,459 4,197 货币资金 339 753 535 634 728 640 增长率 75.4% 2.9% 23.2% 54.0% 21.3% 应收款项 520 615 680 610 789 943 主营业务成本 -539 -927 -1,087 -1,371 -2,049 -2,405 存货 156 304 508 589 825 936 %销售收入 53.3% 52.3% 59.6% 61.0% 59.2% 57.3% 其他流动资产 830 1,404 1,170 1,291 1,290 1,295 毛利 472 846 737 875 1,410 1,792 流动资产 1,845 3,076 2,893 3,123 3,632 3,814 %销售收入 46.7% 47.7% 40.4% 39.0% 40.8% 42.7% %总资产 62.7% 53.7% 37.9% 38.2% 39.0% 38.5% 营业税金及附加 -10 -14 -13 -16 -22 -27 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 790 1,710 4,150 4,884 5,523 5,920 销售费用 -36 -50 -38 -52 -52 -55 %总资产 26.9% 29.9% 54.4% 59.8% 59.3% 59.8% %销售收入 3.6% 2.8% 2.1% 2.3% 1.5% 1.3% 无形资产 101 122 140 145 147 148 管理费用 -62 -124 -136 -168 -235 -277 非流动资产 1,096 2,650 4,731 5,043 5,688 6,092 %销售收入 6.2% 7.0% 7.5% 7.5% 6.8% 6.6% %总资产 37.3% 46.3% 62.1% 61.8% 61.0% 61.5% 研发费用 -74 -132 -213 -247 -329 -411 资产总计 2,941 5,726 7,625 8,166 9,320 9,907 %销售收入 7.4% 7.4% 11.7% 11.0% 9.5% 9.8% 短期借款 0 4 212 174 373 101 息税前利润（EBIT） 289 526 337 392 772 1,022 应付款项 350 504 920 910 1,190 1,265 %销售收入 28.6% 29.7% 18.5% 17.5% 22.3% 24.4% 其他流动负债 63 122 83 118 180 217 财务费用 -1 -3 -30 -130 -148 -151 流动负债 413 630 1,216 1,201 1,742 1,584 %销售收入 0.1% 0.2% 1.6% 5.8% 4.3% 3.6% 长期贷款 0 193 1,101 1,401 1,501 1,551 资产减值损失 -6 -1 -16 -12 -5 -2 其他长期负债 34 975 1,075 1,075 1,077 1,081 公允价值变动收益 5 8 -6 0 0 0 负债 447 1,798 3,393 3,677 4,320 4,216 投资收益 23 20 7 20 25 28 普通股股东权益 2,488 3,269 3,580 3,837 4,348 5,039 %税前利润 7.2% 3.5% 1.9% 5.8% 3.6% 2.9% 其中：股本 491 737 737 736 736 736 营业利润 325 570 373 345 704 952 未分配利润 787 1,169 1,423 1,642 2,152 2,843 营业利润率 32.1% 32.2% 20.4% 15.4% 20.4% 22.7% 少数股东权益 6 659 652 652 652 652 营业外收支 0 -1 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 2,941 5,726 7,625 8,166 9,320 9,907 税前利润利润率 32432.1% 56932.1% 37220.4% 34415.3% 70420.4% 95222.7% 比率分析 所得税 -42 -77 -16 -52 -106 -143 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 13.5% 4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 282 492 355 293 599 809 每股收益 0.577 0.675 0.488 0.397 0.813 1.098 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 每股净资产 5.067 4.438 4.860 5.210 5.904 6.843 归属于母公司的净利润 283 497 359 293 599 809 每股经营现金净流 0.467 0.538 0.458 0.874 1.360 1.595 净利率 28.0% 28.0% 19.7% 13.0% 17.3% 19.3% 每股股利 0.200 0.160 0.095 0.100 0.120 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.39% 15.20% 10.04% 7.63% 13.77% 16.05% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.64% 8.68% 4.71% 3.58% 6.42% 8.16% 净利润 282 492 355 293 599 809 投入资本收益率 10.09% 9.06% 4.95% 4.75% 8.38% 10.47% 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 101 128 215 334 373 413 主营业务收入增长率 49.99% 75.37% 2.86% 23.18% 54.01% 21.33% 非经营收益 -34 -29 -24 137 107 112 EBIT增长率 50.89% 81.72% -35.96% 16.54% 96.76% 32.36% 营运资金变动 -121 -195 -210 -120 -77 -160 净利润增长率 49.45% 75.34% -27.68% -18.57% 104.48% 35.15% 经营活动现金净流 229 396 337 644 1,001 1,175 总资产增长率 19.79% 94.72% 33.15% 7.10% 14.13% 6.30% 资本开支 -465 -1,461 -1,952 -647 -978 -782 资产管理能力 投资 -332 -560 424 0 0 0 应收账款周转天数 83.7 60.6 75.4 65.0 60.0 55.0 其他 24 20 3 20 25 28 存货周转天数 93.2 90.4 136.4 160.0 150.0 145.0 投资活动现金净流 -772 -2,001 -1,526 -627 -953 -754 应付账款周转天数 96.6 77.4 160.4 185.0 155.0 135.0 股权募资 53 662 1 38 1 0 固定资产周转天数 252.8 195.2 492.6 405.4 267.3 211.3 债权募资 0 193 1,119 262 299 -221 偿债能力 其他 -62 1,088 -138 -216 -251 -283 净负债/股东权益 -44.15% -25.19% 19.80% 22.31% 24.12% 18.85% 筹资活动现金净流 -9 1,943 983 84 49 -505 EBIT利息保障倍数 534.8 164.5 11.3 3.0 5.2 6.8 现金净流量 -555 333 -205 101 97 -84 资产负债率 15.21% 31.40% 44.50% 45.03% 46.35% 42.55% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-15 买入 23.20 31.00～31.00 2 2023-04-15 买入 23.83 N/A 3 2023-04-20 买入 20.82 N/A 4 2023-07-16 买入 18.76 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未