主要产品收入及单价均提升，预计下游车企放量将促进下半年盈利环比增长

核心观点 主要产品收入及单价均提升，预计下游车企放量将促进下半年盈利环比增长 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入28.13亿元，同比增长24.4%，归母净利润1.67亿元，同比增长1.7%，扣非后净利润1.62亿元，同比增长12.1%。2季度营业收入13.23亿元，同比增长15.7%，环比下降11.2%，归母净利润0.84亿元，同比增长22.7%，环比增长0.6%，扣非后净利润0.83亿元，同比增长18.1%，环 比增长4.1%。上半年公司受到商用车销量下滑、国内疫情反复等不利因素影响，但得益于新能源汽车产销持续高速增长，公司营收及利润均实现逆势增长。 按同口径调整后2季度毛利率略下降，现金流大幅改善。上半年毛利率19.2%，2季度毛利率18.9%，环比微降0.5个百分点。公司2022年调整会计政策，将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用重分类至营业成本 （按同口径追溯调整后2021年上半年毛利率20.5%，2022年上半年毛利率同比下降1.3个百分点；按同口径追溯调整后2022年2季度毛利率同比下降0.5个百分点，毛利率同比下降预计系产品结构调整、原材料价格上涨等因素影响）。同口径下上半年期间费用率同比降低0.1个百分点，其中研发费用率同比增加0.5个百分点，预计系公司研发项目增加及加大对新技术、新工艺研发；财务费用率同比降低 0.8个百分点，主要系汇兑收益所致。上半年经营活动现金流净额2.32亿元，同比大幅增加1295.8%，主要系本期收到现款增加。 仪表板及门内护板总成营收及单价协同提升，新能源业务持续开拓，预计下半年盈利有望继续环比提升。公司紧跟新能源快速发展趋势，持续拓展新能源市场，上半年新获国际知名品牌电动车企、蔚来、理想、比亚迪、广汽埃安、吉利、长城、上 汽等国内外车企新能源项目定点。受益于重要客户订单持续放量，上半年公司仪表板总成及门内护板总成两大主要产品营收及单价均实现增长，上半年仪表板总成营收18.33亿元，同比增长47.2%；门内护板总成营收5.33亿元，同比增长56.2%；仪表板总成单价1250元，同比增长3.8%；门内护板总成单价1227元，同比增长56.6%，仪表板总成及门内护板总成占总营收比例分别达65.2%、19.0%。随着疫情得到控制，预计下半年整车消费需求逐步回暖，下游车企将加快生产交付节奏，带动公司收入及盈利持续环比提升。 拟新设分公司完善产业布局，国际化战略继续推进。公司募投项目西安生产基地、上海智能制造基地已完工投产，产能持续提升；为满足现有及潜在客户配套需求，公司新设芜湖外饰子公司、合肥子公司、杭州分公司、天津分公司，进一步完善国 盈利预测与投资建议 内市场布局、提升即时响应及就近配套能力。海外墨西哥生产基地项目继续推进，达产后将有效扩大产能，促进业绩提升；同时将强化公司海外服务能力，为持续获取海外新客户、新项目夯实基础。 调整收入、毛利率等，预测公司2022-2024年EPS0.93、1.53、2.11元（原 1.04、1.52、2.06元），按22年PE估值，参考可比公司估值，给予2022年51倍 PE，目标价47.43元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 公司研究|中报点评新泉股份603179.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）37.26元目标价格47.43元 52周最高价/最低价39.83/18.87元总股本/流通A股（万股）48,730/48,730A股市值（百万元）18,157国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月28日 1周1月3月12月 绝对表现5.539.4340.3441.98 相对表现3.5212.9540.0762.62沪深3002.01-3.520.27-20.64 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 重点客户配套量增加及拓展新客户将保障 2022-04-29 盈利快速增长客户优化及产能利用率提升将促进公司进 2022-04-21 入加速成长期完成员工持股计划股票购买，为实现盈利 2022-03-12 增长提供保障 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,6804,6136,6809,05511,513 同比增长(%)21.2%25.3%44.8%35.6%27.1% 营业利润(百万元)2883115248581,181 同比增长(%)45.9%8.1%68.3%63.8%37.6% 归属母公司净利润(百万元)2582844547461,028 同比增长(%)40.6%10.2%59.9%64.3%37.8% 每股收益（元）0.530.580.931.532.11 毛利率(%)23.0%21.3%21.2%22.3%23.2%净利率(%)7.0%6.2%6.8%8.2%8.9% 净资产收益率(%)10.0%7.9%11.7%17.2%20.9% 市盈率 70.5 63.9 40.0 24.3 17.7 市净率 5.3 4.9 4.5 3.9 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月26日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 克来机电 603960 20.02 0.19 0.40 0.53 0.66 105.81 50.52 38.13 30.16 拓普集团 601689 83.80 0.92 1.51 2.16 2.90 90.78 55.36 38.75 28.88 三花智控 002050 26.90 0.47 0.64 0.83 1.02 57.37 41.99 32.55 26.31 星宇股份 601799 151.30 3.32 4.28 5.76 7.40 45.52 35.34 26.27 20.44 上声电子 688533 62.90 0.38 0.85 1.42 2.09 165.88 74.00 44.45 30.10 伯特利 603596 92.68 1.24 1.63 2.24 2.94 75.04 56.98 41.31 31.55 调整后平均 82.25 51.21 37.69 28.86 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,585 799 2,672 3,622 4,605 营业收入 3,680 4,613 6,680 9,055 11,513 应收票据、账款及款项融资 1,869 2,233 3,073 4,165 5,296 营业成本 2,834 3,629 5,260 7,035 8,844 预付账款 179 166 334 453 576 营业税金及附加 18 26 33 45 58 存货 1,100 1,482 1,999 2,673 3,361 营业费用 167 201 167 226 288 其他 63 375 55 62 70 管理费用及研发费用 313 439 661 869 1,105 流动资产合计 4,796 5,056 8,132 10,976 13,907 财务费用 45 28 39 53 69 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 28 24 19 12 19 固定资产 1,446 1,682 2,054 2,533 2,822 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 73 287 493 635 479 投资净收益 0 5 0 0 0 无形资产 229 228 221 214 206 其他 12 39 25 45 50 其他 113 154 116 111 110 营业利润 288 311 524 858 1,181 非流动资产合计 1,862 2,350 2,884 3,492 3,617 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 6,658 7,406 11,017 14,468 17,524 营业外支出 1 10 5 5 5 短期借款 480 327 2,481 4,055 5,106 利润总额 288 302 520 854 1,176 应付票据及应付账款 2,010 2,574 3,682 4,925 6,191 所得税 31 16 62 102 141 其他 134 370 278 376 451 净利润 257 286 457 751 1,035 流动负债合计 2,624 3,271 6,441 9,355 11,748 少数股东损益 (1) 2 3 5 7 长期借款 400 316 316 316 316 归属于母公司净利润 258 284 454 746 1,028 应付债券 92 0 80 80 80 每股收益（元） 0.53 0.58 0.93 1.53 2.11 其他 52 67 53 61 61 非流动负债合计 544 383 449 457 457 主要财务比率 负债合计 3,168 3,654 6,889 9,812 12,205 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 48 47 50 56 63 成长能力 实收资本（或股本） 368 375 487 487 487 营业收入 21.2% 25.3% 44.8% 35.6% 27.1% 资本公积 2,110 2,221 2,108 2,108 2,108 营业利润 45.9% 8.1% 68.3% 63.8% 37.6% 留存收益 942 1,115 1,456 1,976 2,630 归属于母公司净利润 40.6% 10.2% 59.9% 64.3% 37.8% 其他 22 (6) 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,490 3,752 4,127 4,656 5,319 毛利率 23.0% 21.3% 21.2% 22.3% 23.2% 负债和股东权益总计 6,658 7,406 11,017 14,468 17,524 净利率 7.0% 6.2% 6.8% 8.2% 8.9% ROE 10.0% 7.9% 11.7% 17.2% 20.9% 现金流量表 ROIC 8.1% 7.1% 8.5% 9.8% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 257 286 457 751 1,035 资产负债率 47.6% 49.3% 62.5% 67.8% 69.6% 折旧摊销 116 167 138 174 210 净负债率 0.0% 2.3% 7.0% 20.1% 19.6% 财务费用 45 28 39 53 69 流动比率 1.83 1.55 1.26 1.17 1.18 投资损失 0 (5) 0 0 0 速动比率 1.41 1.09 0.95 0.88 0.89 营运资金变动 (465) (206) (328) (592) (661) 营运能力 其它 62 (58) 38 13 9 应收账款周转率 4.3 4.2 4.7 4.6 4.5 经营活动现金流 14 211 345 401 661 存货周转率 2.9 2.8 3.0 3.0 2.9 资本支出