春节海南免税表现点评：春节海南免税销售超预期，全年开局良好提振信心

事件：春节期间，海南离岛免税消费持续火爆，整体表现超预期。据海口海关统计，2024年2月10日-17日（春节假期期间），离岛免税购物金额24.89亿元/yoy+59.55%，购物人数29.77万人次/yoy+89.62%，人均消费8358元/yoy-15.86%， 日均销售额为3.11亿元 ，相较2023/2022年同期提升39.61%/47.82%，海南离岛免税日均销售表现超预期。从整体表现来看，根据商务厅数据，春节8天离岛免税店销售额累计为31.61亿元/yoy+22.90%，日均3.95亿元/+7.15%；免税品销售25.64亿元，日均3.2亿元，占整体收入占比81%；三亚全口径销售为21亿元，日均销售为2.63亿元/yoy+7%；海南全口径收入预计在10.5亿元左右，日均销售1.3亿元/+20%。 购物人次同比大幅提升驱动离岛免税优异销售表现。1）今年春节旺季整体销售表现超预期，我们认为一方面是24年春节假期安排相较往年的7天拉长到8天，出行游客整体的购物时间拉长，同时春节假期包含情人节，节日效应进一步强化购物意愿，另一方面本次春节的日均销售也大幅超预期。2）从日均销售来看，其优异表现主要为海南旅游人数高涨带动购物人次提升，本次春节日均购物人次达到3.72万人/yoy+65.92%。从美兰机场数据来看，本次春节（初一到初八）日均出行客流达到11.68万人次，同比22年春节（除夕到初六）提升58.50%。同时本次春节购物人次和客流增速也侧面反映海南离岛免税的转化率有所提升。3）客单价方面，本次春节客单价相较往年仍有所下滑，但可以看到环比24年元旦假期的降幅收窄，且过去2年出行影响部分高端客群出境，截留相当部分高端消费，我们认为未来客单价或将进入一个新的常态化水平。 中免积极布局供给加大客流需求承接，有望受益此次春节离岛免税旺季高景气表现。23年12月28日，公司三亚国际免税城C区正式开业，为全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体，建筑面积7.8万平方米，以高端香化美妆业态为主，总计引进132个香化品牌；LV和Dior在2023年入驻公司旗下的海棠湾二期项目，进一步丰富奢侈品牌供给。此外，公司在过去陆续推进新海港免税城开业、扩建凤凰机场免税店等多个项目的落地。 投资建议：此次春节离岛免税表现超预期提振信心，后续仍需进一步观察海南免税消费的持续性。从推荐标的上来看，优先推荐中国中免，公司作为央企将市值管理纳入公司负责人业绩考核，有望释放管理效益。同时，此次春节旺季离岛免税表现优异，公司全年开局良好，中长期来看，随着出入境修复叠加新租金协议，我们认为公司口岸免税业务后续将贡献弹性增量。此外，推荐王府井，建议关注海南发展、海气集团。 风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等。 重点公司盈利预测、估值与评级