旅游行业春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期

行业更新 春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期 2024年春节假期国内旅游表现超预期，可比口径下旅游收入/人次同比增47%/ 关注股份 行业动态点评 T 2024年02月20日 在线旅行 34%，较2019年同期增7.7%/19%，好于我们此前预期。出境游人次接近2019年同期水平，全年恢复程度有望从去年的56%提升至84%。海南离岛免税消费金额/人次可比口径同比增40%/66%，客流增长及购物转化率提升带动免税人均消费较国庆及元旦提升。建议关注业绩稳健增长可预见性高的OTA标的携程 （9961.HK）及同程旅行（780.HK）、和业绩有修复潜力的中国中免（1880.HK）。 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（780.HK）中国中免（1880.HK） 股价表现 报告摘要 春节国内旅游表现好于预期，或提振全年旅游收入预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8天）国内旅游收入6,327亿元，按照可比口径（日均数据），较2023年/2019年同期增47%/7.7%；国内旅游人次4.7亿人，可比口径较2023年/2019年增34%/19%，恢复态势较元旦加速，好于我们此前预期（5,000亿元，4亿人次）。长途出游需求释放带动人均花费同比/较2019年增9%/3%至1,335元，高于国庆长假期间表现（912元）。若参考疫情前春节国内旅游收入的全年 携程（9961.HK/TCOM.US） 股价及恒指相对走势 350 300 250 200 150 100 50 8/25/23 9/8/23 9/22/23 10/6/23 10/20/23 11/3/23 11/17/23 12/1/23 12/15/23 12/29/23 1/12/24 1/26/24 2/9/24 0 成交额(百万港元) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 9%-10%20246-72019 占比（），预计年国内旅游收入有望达万亿元，超过年 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 水平，也高于文旅部去年12月预测（6万亿元）。 出境游恢复提速：据文旅部数据，春节期间，出境旅游人次360万，接近2019年同期水平。从目的地看，中国香港/中国澳门人次为126万/104万（特区政府公布数据），占比35%/29%，合计占比64%，对比1H23为78%，不考虑中国台湾，反映出国游占比提升。出国游目的地仍主要为东南亚/日韩，欧洲/美国等长线目的地进一步恢复。文旅部预计2024年出境游人次达1.3亿，同比增49%，恢复至2019年的84%，对比2023年恢复程度为56%，动力或来自国际航线持续恢复（去年12月恢复至2019年的63%）、互免签证协定、签证流程加速等。 同程旅行（0780.HK） 股价及恒指相对走势 25 20 15 10 5 8/25/23 9/8/23 9/22/23 10/6/23 10/20/23 11/3/23 11/17/23 12/1/23 0 成交额(百万港元) 200 160 120 80 40 12/15/23 12/29/23 1/12/24 1/26/24 2/9/24 0 平台旅游订单量表现亮眼：1）携程：国内游、出入境游订单同比大幅增长，并超过2019年水平。国内定制游订单同比增超5倍，客单价增24%；“新马泰” 成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势 中国中免（1880.HK） 旅游订单较2019年增超30%。2）同程旅行：国内热门城市机票/火车票、酒店订单同比增超30%。3）飞猪：国内中长线订单量同比增超3倍，客单价同比增10%；出境游预定量同比增近10倍。4）美团：旅游消费规模同比及较2019年均显著增长，境外酒店预订量创新高。5）抖音：旅游住宿订单同比增130%。 免税市场呈逐步回温趋势：据海口海关数据，2024年春节假期，海南离岛免税购物金额25亿元，可比口径同比/较2021年增40%/118%，购物人数30万人 股价及恒指相对走势 140 120 100 80 60 40 20 8/25/23 9/8/23 9/22/23 10/6/23 0 成交额(百万港元) 280 240 200 160 120 80 40 12/15/23 12/29/23 1/12/24 1/26/24 2/9/24 0 10/20/23 11/3/23 11/17/23 12/1/23 66%2024 次，日均人次同比增，免税消费随客流增长而回温。年春节免税人均 成交额（百万港元）1880.HK恒指相对走势 消费8,358元，同比降16%，但较2023年国庆（7,824元）/2024年元旦（7,228 元）增7%/16%，呈边际改善趋势。 投资建议：春节国内旅游表现、出境游恢复进度均好于预期，或提振2024年全年预期。我们维持在线旅游2023-2026ECAGR快于旅游大盘的观点（18%vs.11%），看好OTA业绩稳健增长前景，其中携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链布局深厚，出境游恢复有望带动利润率提升。同程旅行（780.HK）业绩有望持续受下沉市场渗透率提升、及用户客单价提升带动。此外，海南客流持续增长及购物转化率提升带动免税人均消费改善，市内免税政策落地或将部分抵消出境游影响，关注中国中免（1880.HK）后续业绩修复。 风险：消费力疲弱拖累旅游出行支出；竞争加剧。 数据来源：彭博、安信国际*截至2024年2月19日 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 杨怡然 (852)22131401 laurayang@eif.com.hk 2024年春节假期国内旅游表现好于预期 春节国内旅游表现好于预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8天）国内旅游收入6,327亿元，按照可比口径（日均数据），较2023年/2019年同期增47%/7.7%；国内旅游人次4.7亿人，可比口径较2023年/2019年增34%/19%，恢复态势较元旦加速，收入/出游人次较我们此前预期（5,000亿元，4亿人次）高27%/19%。从人均花费角度，长假期带动长途出游需求集中释放，人均花费1,335元，同比/较2019年增9%/3%，也较2023年国庆长假期间表现（912元）高46%。 2024年国内旅游收入预期或上调：若参考疫情前春节国内旅游收入的全年占比（9%-10%）， 预计2024年国内旅游收入有望达6-7万亿元，超过2019年的6万亿元，也超过文旅局2023 年12月发布的预测（6万亿元，同比/较2019年增15%/5%）。 图1:春节假期国内旅游收入可比口径下较2019年增8% 图2:春节假期国内旅游人次较2019年恢复程度快于收入恢复 （十亿元） 国内旅游收入日均同比vs.2019 （百万人）国内旅游人次日均同比vs.2019 700 600 500 400 300 200 475 514 56% 59% 56% 289 301 289 73% 376 30% 108% 633 47% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 50011 386 398 74%75%74% 251 12% 400 300 200 100 10013%8%8%0% 0-4%-4% 2018201920202021202220232024 -20%0 资料来源:文旅部，安信国际（vs.2019为可比口径下较2019年同期恢复程度） 图3:春节假期国内旅游人均花费同比/较 2019年增9%/3% 资料来源:文旅部，安信国际 图4:预计2024年国内旅游收入6-7万亿元， 超过2019年水平 （元/人次） 1,335 1,231 1,290 1,152 1,176 1,152 1,220 -2% -11% - --11% 9% 2% 5% 6% 9% 3% 5% 1,600 1,200 800 400 0 平均花费同比vs.2019 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% （十亿元） 5,725 5,128 5,20 4,566 3,939 2 2, 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 国内旅游收入vs.2019 6,500 2018201920202021202220232024 资料来源:文旅部，安信国际 资料来源:文旅部，安信国际预测 春节期间各平台旅游订单表现 携程：据携程《2024龙年春节旅行报告》，国内游、出入境游订单同比大幅增长，并超过2019年同期水平。1）国内游：跨省游订单同比增1倍，占比57%；国内景区门票订单同比增超60%；定制游订单同比增超5倍，客单价同比增24%至2.8万元；2）出境游：“新马泰”旅 游订单较2019年增超30%，中国香港、中国澳门、日本、韩国较2019年实现增长。出境携程用车订单/境外景区门票订单较2019年增53%/130%。3）入境游：订单较2019年增48%，法国/德国/意大利/荷兰/西班牙等中国单方面免签国家入境订单较2019年翻倍。 同程旅行：据同程旅行发布的《2024春节假期旅行消费报告》，国内热门城市机票/火车票、酒店订单同比增超30%。冰雪游延续元旦热度，年俗游、亲子游维持较高热度。 飞猪：据飞猪发布《2024春节假期出游快报》，1）国内游：国内订单量同比大幅增长（其中中长线游订单同比增超3倍），并超过2019年水平；出游时长、客单价同比增10%。2）出境游：预定量同比增近10倍，为最近4年的峰值。TOP30海外目的地中，超50%目的地订单量超过2019年同期水平，泰国/日本/马来西亚/韩国/新加坡为热门目的地。 美团：据美团《2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告》，春节监测期间（2/10-2/14），1）国内：旅游消费规模同比及较2019年均显著增长，家庭亲子住宿订单同比增超70%，主题乐园订单量位列旅游景点榜首。2）出境：境外酒店预订量创新高，热门目的地与出境游大盘一致。 抖音：抖音《2024年春节消费数据报告》，春节期间监测期间（2/9-2/15），平台旅游住宿 /休闲娱乐相关订单同比增130%/119%，冰雪游订单同比增39%。 免税市场回暖 免税市场回温：据海口海关数据，春节假期，海南离岛免税购物金额25亿元，购物人数30万人次，可比口径下，同比增40%，较2021年同期增118%，受益于：1）2023年海南离岛免税新增的“即购即提”、“担保即提”等提货方式，提升游客免税购物体验；2）消费券激发需求：海口市和三亚市合计发放近3,000万元的离岛免税消费券。 人均消费较国庆及元旦改善：2024年春节免税人均消费8,358元，同比有所下滑（2023年春节人均消费9,959元），但相比2023年中秋+国庆（8天，7,824元）、2024年元旦（3天，7,228元）增7%、16%。我们看好客流上升和购物转化率改善背景下免税市场表现也将得到进一步修复。 估值表 近期OTA及免税标的股价表现走强：截至2024年2月19日，携程/同程旅行/中国中免最近1个月股价涨幅为17%、13%、9%，最近一周涨幅为3%、8%、4%，股价走强，受益于春节旅游强劲表现有望带动相关公司业绩增长的预期。 投资建议：我们维持在线旅游2023-2026ECAGR快于旅游大盘的观点（18%vs.11%），看好OTA业绩稳健增长前景，其中携程（9961.HK）的供应链布局深厚，出境游恢复有望带动利润率提升，公司将于2024年2月22日发布4Q23业绩，建议保持关注。同程旅行（780.HK）业绩有望持续受下沉市场渗透率提升、及用户客单价提升带动。此外，海南客流持续增长及购物转化率提升带动免税人均消费改善，市内免税政策落地或将部分抵消出境游影响，关注中国中免（1880