公司信息更新报告：FY2023Q2利润表现超预期，加码回购提振信心

阿里巴巴-SW（09988.HK）FY2023Q2利润表现超预期，加码回购提振信心 2022年11月20日 投资评级：买入（维持） 吴柳燕（分析师）肖杰（联系人） ——公司信息更新报告 当前股价(港元) 79.950 品牌消费地位稳固，利润有望继续释放，维持“买入”评级 公 一年最高最低(港元) 142.20/60.250 考虑到宏观消费疲弱以及公司变现模式仍处于迭代阶段，我们将公司2022-2024 司信息 总市值(亿港元)流通市值(亿港元) 16,933.6416,933.64 年收入预测下调为8805/9945/11053（原值9133/10284/11525）亿元。考虑到公司主要分部业务经营效率优化进展好于预期，将2022-2024年公司经调整净利润预 更新报 总股本(亿股)流通港股(亿股) 211.80211.80 测上调至1426/1671/1923（原值1415/1627/1914）亿元，对应调整后EPS分别为6.8/8.0/9.3元。公司当前股价（截至2022年11月18日）79.95港币对应2022-2024 告 近3个月换手率(%) 17.7 年经调整PE分别为10.7/9.1/7.8倍，考虑到公司仍是国内品牌消费的高地，在效率持续优化下未来利润有望继续得到释放，维持“买入”评级。 日期2022/11/18 wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 xiaojie@kysec.cn 证书编号：S0790122030028 股价走势图 阿里巴巴-SW恒生指数 0% -12% -24% -36% -48% -60% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《从流量驱动迈向高质量增长—港股公司首次覆盖报告》-2022.8.11 2022Q3中国商业收入承压，整体利润表现超预期 公司2022Q3实现总收入2072亿元，同比增长3.2%，低于彭博一致预期增速4.1%，其中中国商业CMR收入继续同比下降，主要系：（1）疫情反复对消费者信心和物流履约产生了一定的干扰，导致消费需求出现下滑和退货率提升，影响了平台商家实际GMV的增长；（2）通过直播、推荐等新增产品的广告效率仍在改善中，对整体广告变现效率形成一定拖累，我们预计四季度该分部收入同比增速仍为-2%。公司2022Q3实现Non-GAAP净利润338亿元，同比增长18.6%，彭博一致预期增速为-3.4%，表现大幅超出预期。从核心业务来看，中国商业经调整EBITA利润率为32%，较去年同期提升2pct，国际商业、本地生活和菜鸟业务的经营效率也均实现同比改善，经调整EBITA利润率分别提升10/34/4pct,其中菜鸟业务首次实现单季扭亏为盈。 加码股票回购，主要上市计划延期 公司已获董事会授权将现有的股份回购计划另外增加150亿美元，并将有效期延 长至2025年3月底前。截至2022年11月16日，公司已回购了约180亿美元的 股份，其中2022Q3公司回购了约21亿美元的股份。此外，公司于11月17日 发布公告称将不会按原计划在2022年底完成于香港联交所主板的主要上市。 风险提示：疫情影响加重、配送相关成本控制不及预期、新业务效率优化不及预期等。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 717,289 853,062 880,459 994,488 1,105,334 YOY(%) 40.7 18.9 3.2 13.0 11.1 净利润(百万元) 171,985 140,687 142,634 167,074 192,328 YOY(%) 29.8 -18.2 1.4 17.1 15.1 毛利率(%) 41.3 37.1 37.7 37.7 38.2 净利率(%) 24.0 16.4 16.2 16.8 17.4 ROE(%) 16.5 13.7 12.1 12.6 12.9 EPS(摊薄/元) 8.1 6.8 6.8 8.0 9.3 P/E(倍) 9.0 10.7 10.7 9.1 7.8 P/B(倍) 11.8 11.7 7.8 6.9 6.1 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所(备注:2022年11月20日汇率港币:人民币=0.9103) 公司研究 开源证券 证券研究报 告 目录 1、业绩表现：利润表现大幅超出预期3 1.1、主要分部情况：中国商业增长疲弱，菜鸟单季首次扭亏为盈3 1.2、利润：盈利水平同比实现提升6 2、加码股票回购，主要上市计划延期7 3、盈利预测与投资建议7 4、风险提示7 图表目录 图1：2022Q3公司收入同比增长3.2%3 图2：2022Q3公司经营利润同比增长68%3 图3：2022Q3公司经调整净利润同比增长19%3 图4：2022Q3中国商业收入同比下降0.5%4 图5：2022Q3中国商业利润率同比提升2pct4 图6：2022Q3国际商业收入同比增长4.3%4 图7：2022Q3国际商业亏损率改善明显4 图8：2022Q3本地生活收入同比增长21.0%5 图9：2022Q3本地生活经营效率继续改善5 图10：2022Q3菜鸟收入同比增长35.8%5 图11：2022Q3菜鸟首次实现扭亏为盈5 图12：2022Q3云业务收入同比增长3.7%6 图13：2022Q3云业务经调整利润率同比维持稳定6 图14：2022Q3公司营销费用率下降至10.8%6 图15：2022Q3公司盈利水平同比实现提升7 1、业绩表现：利润表现大幅超出预期 公司2022年11月17日发布FY2023Q2财报（对应自然年2022Q3），公司报告期内实现：（1）营业收入2072亿元，同比增长3.2%，低于彭博一致预期增速4.1%； （2）经营利润251亿元，同比增长67.5%，远高于彭博一致预期增速33.6%；（3）Non-GAAP净利润338亿元，同比增长18.6%，彭博一致预期增速为-3.4%。 图1：2022Q3公司收入同比增长3.2% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 营业收入（亿元）Non-GAAP净利润（亿元） YoY：营业收入YoY：Non-GAAP净利润 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图2：2022Q3公司经营利润同比增长68%图3：2022Q3公司经调整净利润同比增长19% 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 经营利润（亿元）YoY 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 700 600 500 400 300 200 100 0 Non-GAAP净利润（亿元）YoY 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、主要分部情况：中国商业增长疲弱，菜鸟单季首次扭亏为盈 中国商业：CMR收入下降，新业务经营效率继续优化。2022Q3公司中国商业板块实现收入1354亿元（yoy-0.5%），经调整EBITA为440亿元，经调整EBITA利润率为32%，较去年同期提升2pct。该分部收入的下降主要受CMR收入下降影响： （1）疫情反复对消费者信心和物流履约产生了一定的干扰，导致消费需求出现下滑和退货率提升，影响了平台商家实际GMV的增长；（2）通过直播、推荐等新增产品的广告效率仍在改善中，对整体广告变现效率形成一定拖累。我们预计四季度宏观消费疲弱的趋势并不会随着疫情影响减弱得到即刻修复，且考虑到平台广告形式仍处在迭代阶段，预计FY2023Q3公司CMR收入同比下降9%，中国商业收入同比下 降2%。 图4：2022Q3中国商业收入同比下降0.5%图5：2022Q3中国商业利润率同比提升2pct 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 中国商业收入（亿元）YoY：收入 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 700 600 500 400 300 200 100 0 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 中国商业经调整EBITA利润率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 国际商业：收入增速触底回升，亏损率收窄改善明显。2022Q3公司国际商业板块实现收入157亿元，同比增长4.3%，增速较二季度有所回升，主要受益于公司旗下土耳其电商平台Trendyol的强劲表现，但阿里速卖通因欧元兑美元贬值原因对整体收入增长形成一定拖累。国际商业板块三季度经调整EBITA为-9.6亿元，经调整EBITA利润率为-6.1%，较去年同期提升10pct，主要系Lazada和Tendyol经营效率提升所致。我们预计四季度国际业务收入增速将继续回升至6%，亏损率仍将环比小 幅改善。 图6：2022Q3国际商业收入同比增长4.3%图7：2022Q3国际商业亏损率改善明显 170 165 160 155 150 145 140 135 130 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 国际商业收入（亿元）YoY：收入 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) 0% 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 -5% -10% -15% -20% 国际商业经调整EBITA（亿元）利润率 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 本地生活：商业模型继续优化，预计需求将得到持续复苏。2022Q3公司本地生活板块实现收入131亿元，同比增长21.0%，经调整EBITA为-34.9亿元，经调整EBITA利润率为-26.7%，较去年同期提34pct。整体来看，本地生活业务在疫情影响下需求正在持续恢复，饿了么和高德地图的经营效率也正在持续优化，我们预计四季度该分部收入同比增速为14%，经调整EBITA利润率将维持相对稳定。 图8：2022Q3本地生活收入同比增长21.0%图9：2022Q3本地生活经营效率继续改善 140 120 100 80 60 40 20 0 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 本地生活收入（亿元）YoY：收入 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (70) 0% 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 本地生活经调整EBITA（亿元）利润率 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 菜鸟：首次实现扭亏为盈，预计战略重要性将继续提升。2022Q3公司菜鸟板块实现收入134亿元，同比增长35.8%，经调整EBITA为1.3亿元，经调整EBITA利润率为0.9%，首次实现盈利。我们认为提升用户体验将成为电商行业玩家后续增强用户粘性的主要手段，而物流服务将会作为重要载体得到进一步重视，该业务的扭亏为盈将有利于公司更加专注于提升自身的长期竞争力。 图10：2022Q3菜鸟收入同比增长35.8%图11：2022Q3菜鸟首次实现扭亏为盈 160 140