小米集团：手机企稳复苏，“人车家全生态”正式闭环

手机大盘企稳复苏，高端化持续推进。据Canalys，2023Q4全球智能手机市场同增8%至3.2亿台，结束七个季度的下滑，展现企稳复苏趋势。2023年全球智能手机出货量为11.4亿台，跌幅较2022年收窄至4%，小米维持13%的市场份额、位列全球第三。 出货量方面，我们预计小米集团2023Q4手机出货量超过4000万台，同比提升超20%。ASP方面，小米14系列销售超预期、开售首周销量破百万，我们预计Q4手机ASP也有望在高端机发布的推动下实现提升。后续高端化进展方面，小米14 Ultra将于2月22日发布。随着BOM成本优化及高端化推动，我们预计小米手机业务毛利率2023Q4或将维持高位。 小米澎湃OS新升级，上线AI新功能。据小米平板官方微博，小米平板6S Pro将于2月22日晚发布，小米届时还将升级澎湃OS，为兼容设备上线“AI妙画”、“工作台2.0”等功能。兼容平板设备将上线“家庭中控屏”，同时支持作为汽车中控屏功能，自动唤起小米SU7汽车控车界面。 Xiaomi SU7亮相，“人车家全生态”正式闭环。小米汽车进展顺利，2023年12月28日，小米召开汽车技术发布会，介绍了小米汽车的五大核心技术：电驱、电池、大压铸、智能座舱、智能驾驶，以及SU7的基本配置信息。公司维持2024年上半年量产目标不变。 10月26日，小米宣布集团最新战略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”，并正式发布全新操作系统小米澎湃OS。我们认为，SU7加入后，“人车家全生态”实现完整闭环，未来人、车、IoT底层架构互联打通，或大幅提升交互体验。比如小米汽车智能座舱可实现手机与车机跨端体验（手机视频车端续播、导航流转等）、手机应用秒变车载原生应用等。 维持“买入”评级。我们预计小米集团2023Q4收入727亿人民币，同比增长10%；non-GAAP净利润40亿元，同比增长175%，non-GAAP核心业务净利润为64亿元。展望未来，我们预计2023-2025年小米集团收入为2704/2950/3139亿元，同比变动-3%/+9%/+6%。non-GAAP净利润为184/150/160亿元，同比变动+116%/-18%/+7%。non-GAAP核心业务净利润为250/252/260亿元。基于小米核心业务（剔除造车）16x 2024e P/E、结合投资价值，维持小米20港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风 险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度