【中泰研究丨晨会聚焦】宏观张德礼：非对称“降息”的四点理解——2024年2月LPR调整解读

【中泰研究丨晨会聚焦】宏观张德礼：非对称“降息”的四点理解——2024年2月LPR调整解读 证券研究报告2024年2月20日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：非对称“降息”的四点理解——2024年2月LPR调整解读 【传媒】康雅雯：春节游戏数据分析：规模、下载量同比双增 研究分享 ►【宏观】张德礼：非对称“降息”的四点理解——2024年2月LPR调整解读 2024年2月20日，中国1年期LPR为3.45%，持平于前值；5年期LPR为3.95%，和上一次相比下调了25bp。针对本次LPR的非对称“降息”，我们有以下四点理解： 第一，LPR下调预期较强，实际的下调方式和幅度超预期。虽然2月MLF没有降息，但最近两天市场对LPR下调仍有较强预期，原因一是央行领导1月24日在预告降准和下调支农支小再贷款、再贴现利率时，称“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”；二是2月18日央行主管的《金融时报》公众号发表文章《贷款利率仍有下行空间》，称近期LPR还可能下行，市场解读为这是在预热LPR下调。 2月1年期LPR不变、5年期LPR下调，和2023年8月的那次非对称“降息”正好相反。2019 年8月LPR报价改革后，到本次“降息”前，中国5年期LPR共下调了7次，降幅为5bp、10bp、15bp的分别有3次、2次和2次。本次5年期LPR下调了25bp，是单次“降息”幅度最大的。第二，在有效需求不足的情况下，实际贷款成本偏高，可能是本次5年期LPR大幅下调的最主要原因。2023年12月召开的中央经济工作会议，权威定调指出推动经济进一步回升向好面临“有效需求不足”等困难和挑战。今年春节国内旅游市场火爆，不过可比口径下今年春节长假国内旅游人均支出恢复到2019年农历同期的91%，低于今年元旦假期97%的恢复率。春节档电影平均票价为49元，已连续两年下降。春节楼市成交平淡，中指研究院统计显示，今年春节假期25个代表城市新房日均成交面积和去年农历同期相比下降了近三成。 降低融资成本，是刺激消费和购房的重要举措之一。CPI和PPI这两个重要物价指标同比持续低位，抬高了实际融资成本。和中长期贷款利率挂钩的5年期LPR大幅下调，有助于降低实体部门的融资成本。2023年12月国有大行存款利率下调和1月降准，也一定程度上缓释了商业银行净息差压力。 第三，对资本市场有积极影响。股票市场方面，我们理解和1月官宣降准一样，本次超预期非对称“降息”，是一揽子稳定资本市场的政策之一。债券市场方面，1年期MLF不变+5年期LPR下调的组合，相比于“宽货币”，“宽信用”的政策信号更明显。不过在房地产企稳带动信用周期内生性扩张前，我们认为贷款利率下降带动长端无风险收益率下行的幅度，要大于信用扩张对长端无风险收益率的推升，综合来看中国10年期国债收益率短期调整的风险可能有限。汇率因素对MLF利率下调有一定制约，不过由于5年期LPR对宽信用和稳经济的积极意义，本次非对称“降息”对人民币汇率影响偏正面。 第四，对商业银行而言，进一步降低存款等负债端成本的诉求上升。根据中泰证券研究所银行组的测算，本次非对称“降息”拖累上市银行净息差8bp左右；综合考虑前期的降准50bp、2023年12月存款挂牌利率调整的缓释，上市银行净息差降幅在5bp左右。从稳定息差的角度看，我们预计一个季度内可能出台新一轮的存款降成本。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《非对称“降息”的四点理解——2024年2月LPR调整解读》发布时间：2024年2月20日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【传媒】康雅雯：春节游戏数据分析：规模、下载量同比双增 事件：根据49款国内iOS畅销榜排名领先的手游春节期间数据表现，分析游戏公司及玩家在手游端投入与发展走势。（注：数据取自七麦公开数据，仅包含iOS端流水测算，不含海外、安卓官服与第三方渠道流水，春节时间统一限定在大年三十至年初七8天时间） 要点1：49款手游iOS春节期间合计流水同比微增。 根据七麦数据显示，49款头部手游，2024年春节合计流水规模为1.34亿美元，同比增长1.68%。由于七麦统计《王者荣耀》手游数据波动较大，因此考虑扣除《王者荣耀》情况下，2024年春节合计流水规模1.2亿美元，同比增长16.39%。 要点2：49款手游iOS春节期间下载量同比大幅提升。 2024春节期间49款手游iOS（iPhone端）合计下载量为762.3万次，同比增长32.86%，增长主要 来自于新产品贡献，2023年春节后上线的新品共计15款，下载量合计为204.6万，在扣除新品下载贡献情况下，存量产品下载量为557.7万，同比下滑2.8%。新品中，下载量贡献最大为《元梦之星》，达到88.8万，其次为贪玩游戏发行，中手游研发的《斗罗大陆：史莱克学院》下载量为 27万，这两款产品占到新品下载量的56.6%。 要点3：流水同比增幅较为明显的游戏为《英雄联盟手游》。 根据统计的49款游戏，2024年春节同比增速最快的TOP5分别为《英雄联盟手游》、《球球大作战》、《第五人格》、《暗区突围》、《金铲铲之战》，新游戏《逆水寒》、《元梦之星》、《崩坏：星穹铁道》、《晶核》合计占2024年春节总流水的13.1%，流水下降幅度较大的产品分别为 《长安幻想》、《一念逍遥》、《原神》、《三国志·战略版》、《魂斗罗》（注：未考虑《王者荣耀》）。 要点4：国内1月出海流水Appstore最高为点点互动旗下《寒霜启示录》，GooglePlay端为4399 旗下《菇勇者传说》 根据广大大发布的1月出海手游最新报告数据显示，Appstore端收入TOP5的产品为《寒霜启示录》（WhiteoutSurvival）、《菇勇者传说》、《原神》（GenshinImpact）、《PUBGMOBILE》、 《CallOfDuty：Mobile》，GooglePlay端收入TOP5分别为《菇勇者传说》、《寒霜启示录》（WhiteoutSurvival）、《胜利女生：NIKKE》（GODDESSOFVICTORY：NIKKE）、《原神》（GenshinImpact）、 《LastWar》。 风险提示：1、产品上线时间不及预期风险；2、产品上线效果不及预期风险；3、游戏内容监管的不确定性风险；4、使用信息更新不及时风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《春节游戏数据分析：规模、下载量同比双增》发布时间：2024年2月20日 报告作者：康雅雯中泰互联网传媒首席S0740515080001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。