【中泰研究丨晨会聚焦】宏观张德礼：经济亮点在外需——2024年7月PMI数据解读

【中泰研究丨晨会聚焦】宏观张德礼：经济亮点在外需——2024年7月PMI数据解读 证券研究报告2024年8月1日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：经济亮点在外需——2024年7月PMI数据解读 【固收】肖雨：年内降息预期进一步升温——美联储7月议息会议点评 研究分享 ►【宏观】张德礼：经济亮点在外需——2024年7月PMI数据解读 2024年7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.4%，较前值下降0.1个百分点；非制造业PMI为50.2%，较前值下降0.3个百分点。经济景气程度延续放缓趋势，回升基础还需巩固。 从分项指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，主要是生产指数和新订单指数在拖累，经济呈现供需双弱之势。支撑制造业PMI的主要分项为供应商配送时间、原材料库存、从业人员指数，分别支撑制造业PMI回升0.03、0.02、0.04个百分点。 供需角度看，供给方面，7月生产指数为50.1%，较前值回落0.5个百分点，除极端天气、洪涝灾害等对生产造成扰动之外，有效需求不足对工业生产的制约愈发明显。需求方面，7月新订单指数为49.3%，较前值回落0.2个百分点，连续三个月处于收缩区间。 出口高依赖度行业是产需的主要支撑因素，传统行业制造业景气度有所回升。7月新出口订单指数为48.5%，较前值小幅回升0.2个百分点，外需在边际改善，短期来看出口仍有韧性。在暑期及高温天气带动下，以基础原材料行业和消费品制造业为代表的传统行业制造业景气度亦有所升温。从价格指标来看，7月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别录得49.9%、46.3%，环比分别下降1.8、1.6个百分点，主要受国际大宗商品价格下跌、国内需求不足等影响。7月原材料购进价格指数降至收缩区间，用模型估算得7月PPI环比在-0.4%左右，PPI同比在-1.1%左右，降幅相比于前值有所走阔。 从库存指标来看，7月原材料库存和产成品库存指数均为47.8%，较前值分别提高0.2个百分点和回落0.5个百分点。考虑到7月生产和新订单指数均边际下降，当前内需恢复进程仍然缓慢，工业企业未来的库存可能再度回升，给工业品价格和企业生产经营带来压力。 非制造业PMI方面，7月非制造业商务活动指数为50.2%，较前值回落0.3个百分点，也反映了市场需求不足的问题。分行业看，7月非制造业PMI中，建筑业与服务业指数分别为51.2%、50.0%，较前值分别下降1.1、0.2个百分点。建筑业景气度下滑，除极端天气等影响外，也映射出当前地产依旧低迷，基建实物工作量的形成也偏慢，政策逆周期调节的必要性上升。服务业扩张放缓，零售、资本市场服务、房地产等行业是主要拖累。 总的来说，因传统生产淡季、市场需求不足以及极端天气等因素对企业生产经营的影响，7月制造业PMI小幅回落，内需不足仍然是当前面临的核心问题。7月政治局会议对下半年的稳增长工作定调积极，持续关注后续政策的部署和落实情况。下半年国内财政支出预计将加快，叠加年内中国出口份额有韧性，预计全年实现5%左右GDP增速目标的难度不大。 风险提示：国内外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《经济亮点在外需——2024年7月PMI数据解读》发布时间：2024年7月31日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：年内降息预期进一步升温——美联储7月议息会议点评 当地时间2024年7月31日，美联储召开7月议息会议，会议维持政策利率区间（5.25%-5.5%）不 变，符合预期。美联储对通胀与就业表态更为积极，鲍威尔在会后新闻发布会上暗示9月可能降息。结合目前通胀下行趋势，年内的降息预期进一步升温。 会议申明变化不多，一是承认就业增长放缓，二是对通胀表态更为温和。 联储承认就业市场放缓。就业增长从6月议息会议声明中的“依然强劲（remainedstrong）”，修改为“有所放缓（moderated）”。 对于通胀的表述更为温和，联储更为关注“双重目标风险”。通胀程度描述从“仍处高位（elevated）”改为“一定程度上居高不下（somewhatelevated）”。 相比于6月“委员会仍然高度关注通胀风险（highlyattentivetoinflationrisks）”，本次会议表述表示“委员会关注双重目标的风险（attentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate）”，即“最大就业和价格稳定”。 新闻发布会上，美联储主席鲍威尔发表讲话与答记者问更值得关注。 鲍威尔对劳动力市场与经济偏乐观，认为其均“放缓”，可能不构成对降息的约束。 鲍威尔表示，“劳动力市场依旧回到了大流行之前的水平——强劲但不过热”。劳动力市场供需趋于平衡，一方面，二季度新增就业虽强劲，但放缓；另一方面，失业率有所上升，但维持在4.1%的较低水平。 移民与劳动参与率提高是劳动力市场正常化的重要因素，就业市场正常化与通胀下行并不冲突。强劲的就业增长伴随着劳动力供应增加，反映为25-54岁人群劳动参与率的提高，与移民的强劲。劳动力市场供需趋于平衡的同时，名义薪资放缓。 美联储对经济的判断类似，“经济活动依旧以稳健的速度扩张”，但也在放缓。根据新闻发布会，上半年GDP增长为2.1%，低于去年；消费与投资等经济内生动能放缓。 通胀方面，鲍威尔承认通胀进展，表达对长期通胀预期的担忧。鲍威尔表示，“通胀在过去两年中显著缓解”、“二季度的通胀数据增强了去通胀的信心”，但另一方面家庭、企业与预测者等广泛调查中显示，“长期通胀预期依旧稳固”。 鲍威尔表示9月有可能降息，但前提依旧是数据支持。美联储议息会议一般避免对降息时间做出明 确承诺，但本次会后首次表示9月可能降息。鲍威尔在答记者问时，表示9月降息在“可能在考虑之中”，但前提依旧是数据支持，美联储需要权衡过早行动与等待太久的风险。 整体来看，本次会议确认9月降息预期，年内降息预期甚至进一步提升。 尽管鲍威尔依旧表态模糊，但首次提及9月降息可能性，以及对短期通胀表态乐观，都暗示降息时点即将来临。一方面，声明对通胀表述更为温和，联储的关注目标从通胀转向双重目标风险；另一方面，鲍威尔对于劳动力市场正常化的判断，打消了市场对于近期较为复杂的就业数据约束降息的担忧。 降息的风险点依旧在于通胀相关数据是否反弹，会议申明与鲍威尔讲话也一再强调美联储将继续评估多个维度数据，不过结合通胀数据来看，我们认为反弹的可能性不大。8月美联储不召开议息会议，可关注鲍威尔在8月全球央行年会上的表态。 对于长期通胀预期的担忧暗示后续或采取鹰派降息路径，即依赖于经济数据决定后续每次降息还是暂停降息。这也与美联储一直以来强调数据支持的表态一致。 本次会议后，市场降息预期进一步提升，风险资产价格反弹。此前市场对9月降息已有充分预期， 本次会议后，美联储年内降息3次的概率从57%提升至61%。截止7月31日收盘时，美股道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数分别上涨0.2%、1.6%和2.6%，COMEX黄金价格上涨1.7%，10Y美债下行6BP。 风险提示：海外经济复苏超预期，地缘政治冲突，研报信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《年内降息预期进一步升温——美联储7月议息会议点评》 发布时间：2024年8月01日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。