固收周报：春节“挤”出来的思考

固收周报20240219 证券研究报告·固定收益·固收周报 春节“挤”出来的思考2024年02月19日 后市观点及投资策略： 春节期间海外方面，风险类资产仍受到青睐，美债10Y回升至4.3%上下的水平，美元一度接近105关键点位，两者较符合我们前期判断，即过于乐观的降息路径，面临回调的风险，降息起点延后，但全年降息幅度则未必下降，边际上"软着陆"概率下降，"硬着陆"风险上升，美债左侧布局机会大增，胜率下降，赔率上升。同时，我们温和提示美元触顶风险，边际预期的变化或导致离岸人民币在7.3人民币/美元上下维持震荡格局，预期贬值幅度较前期有所收窄。 春节期间国内休市，不过放假前市场的暖意在假期期间也获得一定延续，除了港股先开先涨以外，比较值得深思的是龙年春节国内旅游市场普遍的供不应求。旅游这一服务业的特征是，生产与消费存在同时性、不可储存性，"堵点"可能意味着机会：1）采取预约制，本质上是一种配额制，替代拥堵税(congestiontax）；2）利用大数据指引，实现智慧出行；3）供不应求的本质是特定时间段的供给无法匹配特定时间段的需求，对应若干方案，可能性较高的是恢复五一长假，前期2008年取消五一长假是为了增加传统假期，即"一长"变"三短"，但只有长假才更适合远途旅游，尤其从2023年以来愈发明显的“南北互跨”式旅游，恢复五一长假，重新变成春节、五一、国庆三长假模式（同时保留中秋短假），将有利于降低特定时间段的需求扎堆造成供给“瓶颈效应”。 转债方面，跨过春节假期，转债将迎来3－4月转债发行高发期，一方面新票上市会增加资金的参与欲望，一方面缺乏核心资产的转债市场未必能跑赢权益窄基指数，因此配置策略方面如何定位转债部分所需扮演的在组合中的角色较为关键。结合权益更倾向于抱团核心资产，我们建议转债部分可以选择高YTM的低价标的，底层正股可关注偏成长而非价值的方向布局，同时在不确定的大环境中，可优选预期收益确定性较强的临期转债，包括大丰转债、长久转债等，若同低价偏好两相结合，可优选艾华转债、烽火转债、核建转债、好客转债等。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待跳升的M1同比？》 2024-02-18 《定开型纯债基金会否面临止盈赎回压力？》 2024-02-07 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（2月5日-2月9日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨 4.97%，收报2865.90点；深证成指累计上涨9.49%，收报8820.60点；创业板指累计上 涨11.38%，收报1726.86点；沪深300累计上涨5.83%，收报3364.93点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.37%，收报379.27点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 中证转债万得全A 14% 12.86% 11.38% 9.49%9.15% 5.72% 5.83% 4.97% 5.54% 1.370% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨 本周（2月5日-2月9日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约362.12 亿元至7699.89亿元，周度环比回升4.94%，北上资金全周净流入160.82亿元。 具体来看，周一（2月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌3.15%、 -22.73%、-0.92%；总体上个股跌多涨少，全市场超4800只个股下跌，两市成交额8774 亿，较上个交易日放量717亿。盘面上，银行等少数板块上涨，数据要素、新型城镇化、 计算机应用、云游戏等板块跌幅居前。北向资金全天净买入12.11亿，其中沪股通净买 入16.14亿元，深股通净卖出4.03亿元。周二（2月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌2.47%、-24.54%、-1.83%；（总体上个股涨多跌少，两市超3800只个股上涨，两市成交额9263亿，较上个交易日放量489亿。盘面上，创新药、大基金持股、证券、小金属等板块涨幅居前，ST板块、教育、新型城镇化、房地产等板块跌幅居前。北向资金全天净买入126.05亿，其中沪股通净买入60.13亿元，深股通净买入65.92亿元。周三（2月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌1.89%、-26.41%、 4/15 东吴证券研究所 -1.48%；总体上个股跌多涨少，两市超3000只个股下跌，两市成交额10219亿，较上个 交易日放量956亿。盘面上，稀土永磁、超导、大基金持股、中字头等板块涨幅居前，新型城镇化、PEEK材料、建筑节能、注册制次新股等板块跌幅居前。北向资金全天净买入16.84亿，其中沪股通净买入9.59亿元，深股通净买入7.25亿元。周四（2月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌1.94%、-26.76%、-0.64%；总体上个股涨多跌少，两市超4800只个股上涨，两市成交额10174亿，较上个交易日缩量45亿。盘面上，塑料制品、互联网服务、仪器仪表、软件开发、半导体、专用设备等涨幅靠前，仅银行板块下跌。北向资金全天净买入5.83亿元，其中沪股通净买入3180万元，深股 通净买入5.51亿元。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 3.15%2.47%1.89%1.94% -0.92%-1.83%-1.48%-0.64% -26.41% -26.76% 2024/2/5 上证指数 2024/2/62024/2/72024/2/8 深证成指创业板指 -22.73% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -30.0% -24.54%0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（2月5日-2月9日）31申万一级行业中29个行业收涨，其中24个行业涨幅超2%；医药生物、国防军工、美容护理、电子、电力设备涨幅居前，分别上涨10.31%、9.26%、9.01%、8.64%、8.43%；建筑装饰、综合、纺织服饰、房地产、环保跌幅居前，跌幅分别达-0.69%、-0.58%、0.66%、1.00%、1.03%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 5/15 东吴证券研究所 10 8 6 4 2 0 -2 医国美电电有基食汽钢非计通机石家交建农煤公商社传轻银环房纺综建药防容子力色础品车铁银算信械油用通筑林炭用贸会媒工行保地织合筑 生军护物工理 设金化饮备属工料 金机设石电运材牧融备化器输料渔 事零服制 业售务造 产服装 饰饰 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（2月5日-2月9日）中证转债指数上涨1.37%，29个申万一级行业中27个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共12个。美容护理、社会服务、机械设备、石油石化、汽车涨幅居前，分别上涨6.83%、5.34%、3.53%、3.38%、3.27%；建筑装饰、银行跌幅居前，分别下跌-0.71%、-0.01%。本周（2.5-2.9）转债市场日均成交额为461.86亿元，大幅放量130.33亿元，环比变化39.31%；成交额前十位转债分别为锋龙转债、花王转债、惠城转债、大秦转债、欧晶转债、卡倍转02、科伦转债、中旗转债、文灿转债、九典转02；周度前十转债成交额均值达39.31亿元，成交额首位达60.25亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约66.37%的个券上涨，约29.50%的个券涨幅在0-1%区间，36.87%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 美社机石汽有医国煤通电公食环农传家非电商钢基纺计建交轻银建容会械油车色药防炭信子用品保林媒用银力贸铁础织算筑通工行筑 护服设石理务备化 金生军属物工 事饮牧 业料渔 电金设零器融备售 化服机材运制装工饰料输造饰 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,00070 8,00060 50 6,00040 4,00030 20 2,00010 0 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 2024/1/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（2月05日-2月08日）全市场转股溢价率继续上涨，本周日均转股溢价率达71.53%，较上周上涨5.90%。分价格区间来看，各价格区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90以下价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达49.25%。分平价区间来看，除90-100元、100-110元和110-120元价格平价区间的转债日均转