固收周报：市场持续承压下的转债策略思考

固收周报20231226 证券研究报告·固定收益·固收周报 市场持续承压下的转债策略思考2023年12月26日 后市观点及投资策略： 上周（12.18-12.22)海外方面，美国11月核心通胀继续回落，服务仍是主要拖累项，一方面说明劳动力市场的人力供需匹配修复上的缓慢，另一方面说明可贸易品更高的供给价格弹性。美债收益率曲线同期进一步下移，以2s10s衡量，倒挂幅度有所收窄约10bp，距离10月底前期高 点，仍存在约30bp差距，10月底至今长端下行修正幅度更大，是导致曲线倒挂程度加深的原因。我们认为伴随中期降息落地，曲线斜率预计持续修复，短端下行幅度将大于长端，研判美债收益率长端"higherforlonger"，高位震荡。 国内方面，上证指数一度失守2900点，部分产业政策同宏观政策取向出现一定的不一致，抑制了由于存款利率下行、降息预期升温而导致的修复行情，整体格局承压磨底。短期思考我们认为宏观政策取向足够清晰，静待政策效力，同时一定程度上期待汇率取向是否会更加灵活，我 们认为一次性、迅速的人民币小幅贬值或会增加人民币资产整体的吸引力，同时增加企业人民币换算收入，奖励拥有海外业务、同时也是中国企业中生产性较高的一群出口、出海企业。中长期思考，我们仍然保持充分的乐观，一方面数字化、数智化带来的生产性提升在第一、第二产业部门方兴未艾，同时同先进经济体相比，在我们一些领域从相对优势到绝对优势的过程中，仍存在较大的后发优势；另一方面是我们强调的第三产业将迎来大发展，解决前期旧动能、单引擎推进时期遗留下来的若干问题，中国当前服务业附加值占GDP比仅约为2002年韩国水平，发展潜力较大。 转债方面，权益整体承压下，中证转债周K线连续第6周收阴，正常应对措施应切换到以高防御的债性标的为主体，但考虑到伴随正股下跌，溢价率被动抬升，债性标的的弹性进一步被削弱，因此建议布局部分低溢价率标的以提高组合弹性，建议关注可充当这一角色的标的：冠盛转债、洪城转债、赛轮转债、耐普转债、银轮转债、测绘转债、优彩 转债、长久转债、松霖转债、爱迪转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《华康转债：全球代糖行业领军企业》 2023-12-25 《周观：2023年债券市场启示 （2023年49期）》 2023-12-24 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体下跌，多行业收跌4 1.2.转债市场整体下跌，多行业收跌6 1.3.股债市场情绪对比10 2.后市观点及投资策略11 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：上周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）6 图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元）6 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）7 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）8 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）8 图15：上周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）9 图16：上周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）9 图17：PCE同比分项中服务分项仍是拖累（单位：%）12 图18：收益率曲线下移，倒挂幅度收窄（单位：%）12 图19：近期存款利率再次下行（单位：%）12 图20：LPR呈下行趋势（单位：%）12 表1：上周转债及正股市场交易情况11 表2：建议关注标的信息13 3/14 1.周度市场回顾 权益市场方面，上周（12月18日-12月22日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌0.94%，收报2914.78点；深证成指累计下跌1.75%，收报9221.31点；创业板指累计下跌1.23%，收报1825.84点；沪深300累计下跌0.13%，收报3337.23点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.70%，收报385.23点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：上周各指数涨跌幅（单位：%） 1.12% -0.13% -0.70% -0.94% -1.84% -1.23% -1.75% -2.53% 2% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 中证转债万得全A 1% 0% -1% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 -2% -3% -4% -3.66% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌，多行业收跌 上周（12月18日-12月22日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约844.54亿元至7049.33亿元，周度环比下降10.70%。 具体来看，周一（12月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.40%、1.13%、1.54%；总体上个股跌多涨少，两市超4300只个股下跌，两市成交额6926亿， 较上个交易日缩量406亿，成交金额跌破7000亿。盘面上，航运、物流、汽车零部件、中药等板块涨幅居前，旅游酒店、手机游戏、存储芯片、BC电池等板块跌幅居前。周二（12月19日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.05%、0.11%、0.42%；总 体上个股涨多跌少，两市超2700只个股上涨，两市成交额6427亿，较上个交易日缩量 499亿。盘面上，MR、旅游、消费电子、自动化设备等板块涨幅居前，物流、贸易、房地产、中药等板块跌幅居前。周三（12月20日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.03%、1.41%、1.36%；总体上个股跌多涨少，两市近4000只个股下跌。两市成交额6636亿，较上个交易日放量209亿。盘面上，PEEK材料、农机、MR、医药商业等板块涨幅居前，教育、传媒、多模态AI、证券等板块跌幅居前。周四（12月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.57%、1.08%、1.65%；总体上个股涨多跌少，两市超3500只个股上涨。两市成交额7324亿，较上个交易日放量688亿。盘面上，BC 4/14 东吴证券研究所 电池、饮料制造、电商、短剧等板块涨幅居前，PEEK材料、汽车零部件、消费电子、航运等板块跌幅居前。周🖂（12月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.13%、0.39%、0.37%；总体上个股跌多涨少，两市超4000只个股下跌，近百股跌超9%。两市 成交额7713亿，较上个交易日放量389亿。盘面上，PEEK材料、锂矿、港口、BC电池等板块涨幅居前，游戏、传媒、多模态、数据要素等板块跌幅居前。 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -0.40% -1.13% 0.42% 0.05%0.11% 1.65% 1.08% 0.57% -1.03% -1.36% -0.13% -0.37% -0.39% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -2.0% -1.54% -1.41% 2023/12/182023/12/192023/12/202023/12/212023/12/22 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，上周（12月18日-12月22日）31申万一级行业中6个行业收涨；煤炭、电力设备、家用电器、有色金属、银行涨幅居前，分别上涨1.02%、0.75%、0.66%、 0.57%、0.41%；传媒、计算机、社会服务、商贸零售、综合跌幅居前，跌幅分别达-11.12%、 -5.81%、-5.39%、-4.66%、-4.50%。 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 综传纺煤轻房建商公社建国机环汽家银非基交美电农计石有医钢通电食合媒织炭工地筑贸用会筑防械保车用行银础通容子林算油色药铁信力品 服制产材零事服装军设 电金化运护 牧机石金生设饮 饰造料售业务饰工备 器融工输理 渔化属物备料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多行业收跌 上周（12月18日-12月22日）中证转债指数下跌0.70%，29个申万一级行业全部下跌。社会服务、通信、传媒、计算机、汽车跌幅居前，分别下跌4.38%、4.13%、2.77%、2.09%、1.87%。上周转债市场日均成交额为381.06亿元，大幅缩量24.82亿元，环比变化-6.12%；成交额前十位转债分别为欧晶转债、丝路转债、深科转债、思特转债、凯盛转债、华锋转债、汽模转2、花�转债、福新转债、锋龙转债；周度前十转债成交额均值达62.46亿元，成交额首位达119.66亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约20.58%的个券上涨，约17.33%的个券涨幅在0-1%区间，3.25%的个券涨幅超2%。 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 交银商煤钢纺电农基有食家环机非石建轻公建电医美国汽计传通社通行贸炭铁织力林础色品用保械银油筑工用筑子药容防车算媒信会 运零服设牧化金饮电输售饰备渔工属料器 设金石材制事装备融化料造业饰 生护军机服 物理工务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，上周（12月18日-12月22日）全市场转股溢价率上涨，上周日均转股溢价率达56.52%，较上周上涨1.75pcts。分价格区间来看，除90-100元价格区间的转债日均转股溢价率走阔，其余价格区间转债转股溢价率