固收周报：“尔滨”出圈的经济学思考

固收周报20240109 证券研究报告·固定收益·固收周报 “尔滨”出圈的经济学思考2024年01月09日 后市观点及投资策略： 上周（1.2-1.5)海外方面，美国月度劳动力市场数据显示，薪资增速仍然受到劳动参与率下行的支撑，意味着新冠疫情的“疤痕效应”在疫后宏观分析框架下，仍然不可忽视，尤其对于“人”这一生产要素。短期思考，在关于联储在2024年降息的幅度和性质的判断上，劳动力市场相 关指标的重要性将高于物价相关指标；中长期思考，“人力”在疫后的相对短缺，将推动“算力”对“人力”的边际替代的提速，市场往往会忽略人口结构同技术进步间的二阶导关系。美债10Y回到4%以上，符合我们过往3－4周对于美债收益率曲线长端可能存在超调的思考，在这一方面，我们始终认为量价思考如果择一，价的思考优于量的思考，不易过度把近期的反弹归因于联储关于缩表退出策略的边际表态。 国内方面，权益指数整体表现承压，探底摸底过程仍在持续。同时，这其中不乏亮色，“哈尔滨冰雪游”题材持续发酵，根据同程旅行发布的 《2024元旦假期旅行消费报告》显示，在热门旅行主题方面，国内冰雪游热度上涨194%，温泉旅游热度上涨178%，我们相关思考如下：1） 出境游、境内游存在一定替代关系，交叉价格弹性>0；2）2023年中国 CPI同比仅一个月达到2%以上，宏观环境从上半年disinflation转向下半年deflation，名义价格指数的当期同比收缩，将导致名义工资的预期同比少增，结合23年年中“淄博烧烤”题材一度发酵，或可推导出这一类境内游的需求收入弹性<0；3）为进一步促进中外人员往来，服务高质量发展和高水平对外开放，2023年11月24日中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法、德等6国试行单方面免签政策，结合国际服务贸易旅行分项逆差在2023年不降反增，2024年旅行服务相关题材标的或存在内外需共振的双重利好，值得投资人持续关注。 转债方面，前周伴随权益市场再度承压，转债整体同步回调。策略上，我们仍建议布局低价债性较强标的，一方面考虑到固收类资金为匹配负债端压力，在配置诉求上或向转债要收益这一流动性利好，另一方面低价标的整体相较以往呈现出所述行业更分散、中位价格更低的特征，在弹性判断上不宜简单同历史数据做纵向比较。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《解读《支持北京深化建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》（下）——服务经济系列（二）》 2024-01-08 《本周十年期国债收益率为何创近四年新低？》 2024-01-07 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体下跌，多行业收跌4 1.2.转债市场整体下跌，多行业收跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：上周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）9 图15：上周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）10 图16：上周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）10 图17：美国12月新增非农超预期火热（左轴单位：万人，13 右轴单位：千人）13 图18：美国失业率维持低位，就业市场依旧强劲（左13 轴单位：千人，右轴单位：%）13 图19：中日服务贸易差额比较（中国指标单位：亿元，日本指标单位：亿日元）14 表1：上周转债及正股市场交易情况12 表2：中国单方面免签国家信息及入境旅游贡献14 3/16 1.周度市场回顾 权益市场方面，上周（1月2日-1月5日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌 1.54%，收报2929.18点；深证成指累计下跌4.29%，收报9116.44点；创业板指累计下 跌6.12%，收报1775.58点；沪深300累计下跌2.97%，收报3329.11点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.80%，收报387.67点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：上周各指数涨跌幅（单位：%） -0.80% -1.54% -2.97% -2.48%-2.71% -2.97% -3.59% -4.29% -6.12% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 中证转债万得全A -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌，多行业收跌 上周（1月2日-1月5日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约1263.80亿元至5885.27亿元，周度环比下降17.68% 具体来看，周二（1月2日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.43%、1.29%、1.87%；总体上个股涨多跌少，两市2800只个股上涨，两市成交额7878亿，较上个交易日缩量348亿。盘面上，煤炭、核电、航运、旅游等板块涨幅居前，存储芯片、BC电池、数据要素、MR等板块跌幅居前。周三（1月3日）上证指数上涨0.17%，深证成 指、创业板指分别下跌0.75%、1.14%；总体上个股跌多涨少，两市3100只个股下跌，两市成交额7375亿，较上个交易日缩量503亿。盘面上，旅游、中药、煤炭、电力等板块涨幅居前，MR、PEEK材料、先进封装、智能座舱等板块跌幅居前。周四（1月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.43%、1.24%、1.80%；总体上个股跌多涨少，两市3200只个股下跌，两市成交额6734亿，较上个交易日缩量641亿。盘面上，供销社、旅游、鸿蒙、油气等板块涨幅居前，MR、PEEK材料、光刻机、锂矿等板块跌幅居前。周🖂（1月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.85%、1.07%、1.45%；总体上个股跌多涨少，两市超4700只个股下跌，两市成交额7363亿，较上个 4/16 东吴证券研究所 交易日放量629亿。盘面上，银行、小家电、固态电池等板块涨幅居前，CPO、军工、云游戏、教育等板块跌幅居前。 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -1.87% 0.17% -1.80% 10,000 -0.43% -0.43% -0.75% -1.14% -0.85% -1.07% -1.29% -1.24% -1.45% 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2024/1/22024/1/32024/1/42024/1/5 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，上周（1月2日-1月5日）31申万一级行业中7个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；煤炭、公用事业、石油石化、钢铁、银行涨幅居前，分别上涨5.59%、1.95%、1.22%、0.82%、0.68%；电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料跌幅居前， 跌幅分别达6.42%、6.16%、5.72%、4.95%、4.85%。 5/16 东吴证券研究所 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 煤公石钢银环家交建轻纺综社建有商基农非房传医机汽美国食电通计电炭用油铁行保用通筑工织合会筑色贸础林银地媒药械车容防品力信算子 事石电运装制服 业化器输饰造饰 服材金零化牧金产务料属售工渔融 生设护军饮设机物备理工料备 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多行业收跌 上周（1月2日-1月5日）中证转债指数下跌0.80%，29个申万一级行业中5个行业收涨。煤炭、交通运输、银行、环保、纺织服饰涨幅居前，分别上涨1.25%、0.82%、0.31%、0.19%、0.11%；国防军工、社会服务、通信、汽车、电子跌幅居前，分别下跌 2.99%、2.65%、2.40%、2.35%、2.35%。上周转债市场日均成交额为381.21亿元，大幅缩量-46.42亿元，环比变化-10.86%；成交额前十位转债分别为鸿达转债、花�转债、思特转债、起步转债、欧晶转债、丝路转债、冠盛转债、博杰转债、锦鸡转债、泰坦转债；周度前十转债成交额均值达57.36亿元，成交额首位达116.18亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约15.88%的个券上涨，约13.36%的个券涨幅在0-1%区间，2.53%的个券涨幅超2%。 6/16 东吴证券研究所 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 煤交银环纺钢非公建轻商建家基石农有电医美食传计机电汽通社国炭通行保织铁银用筑工贸筑用础油林色力药容品媒算械子车信会防 运服金事材制零装电化石牧金设生护饮机设服军输饰融业料造售饰器工化渔属备物理料备务工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/16 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，上周（1月2日-1月5日）全市场转股溢价率下降，上周日均转股溢价率达55.03%，较上周下降0.48pcts。分价格区间来看，除120元以上价格区间的转债日均转股溢价率走窄，其余价格区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价 格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达7.67pcts。分平