国债期货周报：信用扩张预期vs央行降息预期

期货研究报告|国债期货周报2024-02-18 信用扩张预期vs央行降息预期 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：1月M1扩张，2月降准稳定流动性。1）化债：房地产融资项目“白名单”已发放贷款近200亿元；多地省部级干部兼任金融委主任。2）通胀：1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。3）货币：12月货币供应量M2同比+8.7%，M1同比+5.9%，M2-M1剪刀差2.8%，较12月大幅收窄。4）流动性：美联储主席鲍威尔称将谨慎降息，美国财政部下调一季度借款规模，并提高长期债券季度发行规模；节前央行净回笼3740亿；1月LPR利率维持不变，2月开始央行全面降准50基点、支农支小定向降息25基点；2月MLF开展5000亿元。5）房地产：1月TOP100房企销售同比降36%。 资产端：美国商业地产压力，关注增长预期改善的反复风险。1）经济活动：IMF上调2024年全球增长预测至3.1%，美国1月ISM服务业指数上升至53.4，但1月零售销售环比跌0.8%；政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；1月制造业PMI为49.2，回升0.2个百分点；1月汽车产销同比增长51.2%和47.9%。2）贸易活动：12月中国�口美元同比增长2.3%，预期增1.7%，前值增0.5%；进口增长0.2%，预期增0.3%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元。3）融资活动：1月PSL新增1500亿，两个月净增5000亿；财政部表示今年国债将靠前安排发行；1月社会融资规模增量 6.5万亿，同比多增5061亿；人民币贷款增加4.92万，同比多增162亿。4）房地产：深圳楼市限购政策放松；美国的监管机构正在关注非银行抵押贷款机构带来的风险，关注那些商业地产贷款组合超过其总资本三倍的银行。 ■策略 单边：2406合约持偏多思路。 套利：关注收益率曲线策略陡峭化（2×TS-1×T）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2403.CFE 104.840 -0.28% 24382 24382 -9066 TL TL2406.CFE 104.660 -0.43% 14520 14520 10224 TL2409.CFE 104.600 -0.43% 570 570 383 T2403.CFE 103.270 -0.22% 59947 59947 -51699 T T2406.CFE 103.355 -0.18% 32747 32747 36160 T2409.CFE 103.355 -0.08% 809 809 398 TF2403.CFE 102.600 -0.20% 38354 38354 -25508 TF TF2406.CFE 102.785 -0.11% 18531 18531 17246 TF2409.CFE 102.820 -0.04% 782 782 1178 TS2403.CFE 101.274 -0.04% 22493 22493 -15156 TS TS2406.CFE 101.382 -0.08% 9696 9696 9754 TS2409.CFE 101.348 -0.04% 150 150 -15 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 品种 合约代码 CTD券代码 CTD券收益率(%) CTD券基差 CTD券IRR 久期 TL2403.CFE 210005.IB - 0.4622 -0.1751 18.07 TL TL2406.CFE 200004.IB - 0.6160 1.9791 17.88 TL2409.CFE 210005.IB - 0.9015 2.0454 18.07 T2403.CFE 230019.IB - 0.0429 2.1240 6.10 T T2406.CFE 230028.IB - 0.0794 2.1214 6.38 T2409.CFE 220003.IB - 0.2791 2.3724 7.18 TF2403.CFE 230008.IB - 0.1348 1.0812 3.94 TF TF2406.CFE 230015.IB - -0.0315 2.6294 4.21 TF2409.CFE 210013.IB - 0.2331 2.5068 4.41 TS2403.CFE 230020.IB - 0.0175 1.9212 1.61 TS TS2406.CFE 230027.IB - -0.0327 2.4733 1.83 TS2409.CFE 230011.IB - 0.0655 2.2223 2.20 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/26 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/26 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/26 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 12/0112/1512/2901/1201/26 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.4 12/0112/1512/2901/1201/26 0.0 -0.2 12/0112/1512/2901/1201/26 -0.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 12/0112/1512/2901/1201/26 0.07 0.00 -0.07 -0.14 -0.21 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 12/0112/1512/2901/1201/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 12/0112/1512/2901/1201/26 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 12/0112/1512/2901/1201/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.00 -0.20 -0.40 12/0112/1512/2901/1201/26 0.03 0.00 -0.03 -0.06 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 12/0112/1512/2901/1201/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.006 -0.034 2 -0.06 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 12/0112/1512/2901/1201/26 -0.09 -2 12/0112/1512/2901/1201/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.40 0.20 0.10 0.20 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.20 -0.30 12/0112/1512/2901/1201/26 -0.40 12/0112/1512/2901/1201/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差