国债期货周报：央行降息，利率短期回落

期货研究报告|国债期货周报2024-07-27 央行降息，利率短期回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2409合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：降息10BP。1）优化供给：发改委和财政部印发支持措施，将统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。2）通胀：6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降0.8%。3）货币：6月货币供应量M2同比+6.2%，M1同比-5.0%，M2-M1剪刀差11.2%，较5月持平；金融稳定局提�将在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整、金融风险防范三者之间的合理平衡。4）流动性：央行调降了OMO操作利率10BP，并同步调整了SLF利率10BP和LPR利率10BP；央行月内第二次实施MLF操作，调降20BP，并释放1970亿元净投放资金；央行指�将始终保持货币政策稳健性，充实货币政策工具箱。 资产端：社融扩张谨慎。1）经济活动：二季度GDP同比增长4.7%；6月社会消费品零售总额+2%，规模以上工业增加值+5.3%，固定资产投资+3.9%；5月工业企业利润同比增长3.4%。2）贸易活动：6月�口同比增长8.6%，进口同比减少2.3%。3）融资活动：6月净归还PSL1274亿元，连续4个月净归还；上半年新增社融18.1万亿元，新增人民币贷款14.8万亿元。4）房地产：6月房地产开发投资-10.1%，70城房价降幅扩大。 ■策略 单边：2409合约短期谨慎偏空。 套利：关注收益率曲线平坦化（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2409.CFE 110.360 1.20% 34341 72891 -7852 TL TL2412.CFE 109.940 1.16% 6492 25601 4345 TL2503.CFE 109.760 1.18% 500 1420 267 T2409.CFE 105.895 0.44% 42594 196777 -1228 T T2412.CFE 105.690 0.41% 5890 21730 7453 T2503.CFE 105.525 0.41% 158 1402 201 TF2409.CFE 104.410 0.30% 43939 127516 6045 TF TF2412.CFE 104.285 0.31% 2543 12296 2696 TF2503.CFE 104.205 0.28% 186 894 -34 TS2409.CFE 102.158 0.13% 23361 57711 -991 TS TS2412.CFE 102.106 0.12% 1247 6659 2147 TS2503.CFE 102.098 0.11% 59 595 69 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.43 0.3415 0.8749 18.14 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.430.75431.740617.74 TL2503.CFE 210005.IB 2.43 1.1958 1.4359 18.14 T2409.CFE 240006.IB 2.03 0.1046 1.5501 6.22 T T2412.CFE 240013.IB 2.03 0.2840 1.2463 6.50 T2503.CFE 210017.IB 2.06 0.8075 1.5641 6.64 TF2409.CFE 210013.IB 1.86 0.1842 1.6875 3.95 TFTF2412.CFE240001.IB1.880.28581.59684.25 TF2503.CFE 240008.IB 1.89 0.2587 1.6015 4.53 TS2409.CFE 210002.IB 1.48 0.2764 1.2339 1.60 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.51 0.1404 1.2922 1.87 TS2503.CFE 230025.IB 1.67 0.5190 1.5678 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 111.0 106.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 111.0 105.0 110.0 105.0 110.0 104.0 109.0 104.0 109.0 103.0 108.0 103.0 108.0 102.0 107.0 102.0 107.0 101.0 06/0106/1506/2907/13 106.0 101.0 06/01 06/1506/2907/13 106.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 06/0106/1506/2907/13 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 06/0106/1506/2907/13 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.3 0.2 0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.1 06/0106/1506/2907/13 -0.2 0.0 06/0106/1506/2907/13 -0.4 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.20 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 3.0 2.0 1.0 0.0 0.00 06/0106/1506/2907/13 0.00 -1.0 06/0106/1506/2907/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/13 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 06/0106/1506/2907/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/13 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 6.0 4.0 2.0 0.0 06/0106/1506/2907/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 6 0.06 4 0.042 0.020 -2 0.00 -4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50 06/0106/1506/2907/13 -0.02 -6 06/0106/1506/2907/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.30 0.20 0.20 0.10 0.10 0.00 0.00 06/0106/1506/2907/13 -0.10 06/0106/1506/2907/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.501.00 0.40 0.300.50 0.20 0.100.00 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/13 -0.50 06/0106/1506/2907/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代