国债期货周报：内需偏弱、央行降息

国债期货周报 2022年8月20日 联系我们 内需偏弱、央行降息 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：8月15日央行MLF操作和逆回购操作的中标利率均下降10个基点。7月当月房地产开发投资同比下降12.3%，6月为同比下降9.4%。7月制造业投资同比增长7.5%，6月为同比增长9.9%。7月全国商品房销售面积9255万平米，同比下降28.9%，6月为18185万平米，同比下降18.3%。8月1日—18日，30大中城市商品房日均成交面积36.8万平米，低于7月均值39.5万平米。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，不及市场预期的5.3%和6月的3.1%。IPE布油已连续半个月结算价低于100美元/桶。8月以来猪价和农产品批发价格横向震荡，预期猪价年内环比上涨压力较轻。 利空因素：近日稳增长政策连续出台。本周货币市场短期利率小幅上行。本周美债利率上行，中美 10年期国债利差倒挂约40个BP。最新美元兑人民币中间价站上6.80，创年内新高。 操作建议：7月的宏观经济数据整体偏弱，下半年国内通胀压力较小。央行本月降息主动应对，近 期稳增长政策连续出台。本周降息后国债收益率下了一个台阶，中线（一两个月内）或在目前附近震荡，向上的弹性略大，震荡重心依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。国债期货短线或震荡，交易型投资考虑适量资金波段操作。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周在降息刺激下，国债期货主力合约大幅上行后横向震荡。 8月19日收盘国债现券到期收益率曲线与8月12日相比牛平。2年期国债到期收益率从8月12日的2.22%下行12个基点至8月19日的2.10%，5年期国债到期收益率从2.49%下行12个基点至的2.37%，10年期国债到期收益率从2.73%下行14个基点至2.59%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：7月的宏观经济数据整体偏弱，7月房地产销售较6月出现了较大下滑，7月房地产投资同比继续下行，制造业投资增速减缓，社零同比增速和服务业生产指数不及6月。7月份社融和信贷数据较大幅度低于市场预期，反映了企业和居民融资需求偏弱。7月的通胀数据也低于市场预期。8月以来大宗商品价格指数横向震荡。6月以来，国际市场原油价格持续回落，IPE布油已连续半个月结算价低于100美元/桶。8月以来猪价和农产品批发价格横向震荡，预期猪价年内环比上涨压力较轻。下半年国内通胀压力较小。央行本月降息主动应对近期经济形势变化，近日稳增长政策也连续出台。降息后国债收益率下了一个台阶，中线（一两个月内）或在目前附近震荡，向上的弹性略大，震荡重心依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-央行降息 8月15日央行公开市场开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别报2.75%、2.00%，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。我们预期本月22日公开市场报价利率（LPR）调降的概率大，1年期LPR或调降10个BP，5年期LPR调降很有可能超过10个BP。今年1月17日央行同样将1年期MLF和7天期逆回购利率下调10个BP，随后1月20日1年期LPR下行10个BP至3.7%，5年期LPR下行5个BP至4.6%，5月20日5年期LPR单独下行15个BP至4.45%。从贷款利率的角度，本次央行调降MLF利率，带动5年LPR利率下调将进一步有利于购房成本的下降，增加居民购房的意愿，活跃房地产市场。 2.2.2多空逻辑-本周货币市场短期利率小幅上行 本周央行公开市场开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和逆回购100亿元，本周有6000亿元MLF到期和100亿元逆回购到期，全周净回笼2000亿元。本周货币市场短期利率小幅上行，周五DR007上行至1.44%，DR001上行至1.21%，货币市场短期利率的向上波动会影响国债期货多头的持仓信心。 2.2.3多空逻辑-近日稳增长政策连续出台 8月16日国务院总理在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，提出势要起而不可落，必须增强紧迫感，巩固经济恢复基础，多想办法促消费，盘活专项债债务限额空间，用好政策性开发性金融工具，扩大有效投资并带动消费。 8月19日全国市场监管工作电视电话会议要求，要抓紧抓好平台经济常态化监管，加快出台支持平台企业健康发展的政策措施。 全国工业和信息化主管部门负责同志电视电话会议8月19日在京召开，会议强调，把工业稳增长摆在更加突出位置，巩固工业经济回升向好势头，大力推进基础和关键领域创新突破，加快制造业强链补链，加大对中小企业发展的支持，持续提升信息通信服务供给能力，扎实推动制造业数字化绿色化转型，保持工业经济运行在合理区间，着力推动稳定工业经济增长政策措施落地见效，组织开展消费品工业“三品”全国行、新一轮新能源汽车下乡，以及家电下乡、以旧换新和绿色建材下乡活动，抓好一批重大工程、重大项目实施。8月19日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度；依法盘活地方专项债限额空间；决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，对新能源汽车将免征车购税政策延至明年底，大力建设充电桩，政策性开发性金融工具予以支持。 2.2.4多空逻辑-7月份全国规模以上工业增加值同比增长3.8% 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，不及市场预期的4.6%，前值3.9%；环比增长0.38%，与历史同期平均水平接近。分三大门类看，采矿业增加值同比增长8.1%（前值8.7%），制造业增长2.7%（前值3.4%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%（前值3.3%）。与6月的同比数据相比较，制造业增速回落较多，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速大幅增加。 2.2.5多空逻辑-1-7月份全国固定资产投资同比增长5.7%，环比明显放缓 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，不及市场预期的6.2%，比1-6月份回落0.4个百分点；分领域看，1-7月份，基础设施投资同比增长7.4%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降6.4%。7月份固定资产投资环比增长0.16%，低于6月的环比增长0.93%，也低于疫情前三年的平均环比数据0.44%,7月固定资产投资环比明显放缓。 2.2.6多空逻辑-7月包含电力的广义基建投资同比增长11.5%、保持较高增速 7月包含电力的广义基建投资同比增长11.5%，6月为同比增长12%。7月基建投资保持了较高增速。 2.2.7多空逻辑-7月制造业投资同比增长7.5%、较上月回落 7月制造业投资同比增长7.5%，6月为同比增长9.9%。 2.2.8多空逻辑-7月当月房地产开发投资同比下降12.3%，继续下行 7月当月房地产开发投资同比下降12.3%，6月为同比下降9.4%。 2.2.9多空逻辑-7月房地产新开工面积同比下降45.4% 7月房地产新开工面积9644万平米，低于6月的14795万平米，7月同比下降45.4%，6月为同比下降45.1%。。 2.2.10多空逻辑-7月竣工面积同比下降36% 7月竣工面积3392万平米，低于6月的5274万平米，7月同比下降36%，6月为同比下降41%。 2.2.11多空逻辑-1-7月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降3.7% 1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降3.7%，1-6月为同比下降2.8%。 2.2.12多空逻辑-7月商品房销售较6月出现了较大下滑 7月全国商品房销售面积9255万平米，同比下降28.9%，6月为18185万平米，同比下降18.3%。7月全国商品房销售金额9691亿元，同比下降28.2%，6月为17736亿元，同比下降20.8%。7月房地产销售较6月出现了较大下滑。 2.2.13多空逻辑-7月份一线城市二手房售价环比微涨、二三线城市环比下降 7月份，70个大中城市中，二手住宅销售价格环比下降城市有51个，比上月增加3个。四个一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。 2.2.14多空逻辑-8月前半月30大中城市商品房成交面积仍偏弱 8月1日—18日，30大中城市商品房日均成交面积36.8万平米，与上年同期相比下降8.1%，日均成交面积低于7月的39.5万平米，因为去年基数的原因同比降幅缩窄。住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。近日交易商协会召开民营房企座谈会，已有8家房企获增信支持发债；多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作。本周央行降息，我们预期本月的5年期LPR将下降10个BP以上。多项措施合力稳房价、稳地价、稳预期，房地产成交同比数据因为基数的原因可能恢复到0%附近，如果房地产市场还是偏弱，政策可能再宽松再加码。 2.2.15多空逻辑-7月份社会消费品零售总额同比增长2.7%，不及市场预期 7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，不及市场预期的5.3%和6月为3.1%。环比增长0.27%，低于6月的0.75%，也低于疫情前三年的均值0.75%。按消费类型分，商品零售32176亿元，同比增长3.2%，前值3.9%；餐饮收入3694亿元，下降1.5%，前值为下降4%。7月商品零售同比较6月回落，餐饮收入同比下降幅度缩小。 2.2.16多空逻辑-乘联会预计8月狭义乘用车零售销量同比增长29.6% 乘联会：预计8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆同比增长29.6%，环比增长3.4%。 2.2.17多空逻辑-7月份全国服务业生产指数同比增长0.6% 7月份，全国服务业生产指数同比增长0.6%，比上月回落0.7个百分点。7月份服务业生产指数维持在低位，且同比还低于6月数据，7月新增本土确诊病例较6月增加，疫情对服务业产生较大负面影响。 2.2.18多空逻辑-7月全国城镇调查失业率为5.4% 7月全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点，16-24岁人口调查失业率为19.9%，比上月提高0.6个百分点，年青人结构性失业的压力较大。31个大城市城镇调查失业率为5.6%，前值5.8%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时，前值47.7小时。 2.2.19多空逻辑-8月以来猪价和农产品批发价格横向震荡 8月以来猪价和农产品批发价格横向震荡。我们预期年内猪肉价格环比上涨压力较轻。 2.2.20多空逻辑-8月以来大宗商品价格指数横向震荡 8月以来大宗商品价格指数横向震荡。国际市场原油价格自6月以来持续回落，IPE布油已连续半个月结算价低于100美元/桶。LME3个月铜价在前期大幅快速下行超过30%之后，7月开始反弹，最新的价格在8000美元/吨附近。 2.2.21多空逻辑-中美10年期国债利差倒挂约40个BP 本周中美10年期国债收益率走势分化，10年期美债收益率上行至2.98%,10年期中国国债收益率下行，中美10年期国债利差倒挂约40