国债期货周报：央行超预期降息打开货币政策宽松空间

国债期货周报 央行超预期降息打开货币政策宽松空间 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年8月21号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •央行超预期降息•7月社融总量低于预期结构转弱•资金面超预期宽松•7月PMI数据走弱•政治局会议未出台超大规模财政刺激政策•疫情反复•7月地产销售高频数据回落 短期宏观经济压力下，稳增长政策加大力度，政策效果有待观察。超预期降息为打开货币政策宽松空间的重要信号。债市核心逻辑仍围绕资金面，预期资金利率快速上行风险有限，期债的基本面和资金面环境偏利多，但上周期债上涨过快阶段性止盈压力下或有小幅回调，但风险相对可控。建议多单继续持有，无单短期谨慎追涨。 7月社融数据走弱此前市场虽已有预判，但数据公布后10年期国债收益率一度下行，或反映数据走弱幅度超出预期。金融数据公布后期债上行基础或有增强，一方面社融数据反映实体融资需求偏差，叠加政府债融资支撑走弱，社融增长依赖居民和企业部门贷款需求提升，短期升幅有限；另一方面结合央行二季度货币政策执行报告表述，资金收敛更倾向于依靠实体融资对资金需求提升，在“财政货币政策支持扩大需求”和7月实体融资趋弱的背景下，货币政策难以退出宽松，银行间资金利率维持低位震荡的概率提升和时间或延长，可能带动国债利率逐步下行。短期资金宽松环境或延长，操作上建议偏多参与。 利空 •推动地方用足用好地方债限额•保交楼政策推进•6月经济数据回暖，社零消费超预期•6月社融数据总量与信贷结构好转 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 T2209合约走势 102.5000 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 合 2022-07-05 101.6000101.4000101.2000101.0000100.8000100.6000 100.4000 2022-07-05 2022-07-07 2022-07-07 2022-07-09 2022-07-09 2022-07-11 2022-07-11 2022-07-13 2022-07-13 2022-07-15 2022-07-15 2022-07-17 2022-07-17 2022-07-19 TS2 2022-07-19 2022-07-21 20 2022-07-21 2022-07-23 9 2022-07-23 2022-07-25 约走 2022-07-25 2022-07-27 2022-07-27 2022-07-29 势 2022-07-29 2022-07-31 2022-07-31 2022-08-02 2022-08-02 2022-08-04 2022-08-04 2022-08-06 2022-08-06 2022-08-08 2022-08-08 2022-08-10 2022-08-10 2022-08-12 2022-08-12 2022-08-14 2022-08-14 2022-08-16 2022-08-16 2022-08-18 2022-08-18 103.0000 102.5000 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 本周，10年期国债期货合约2209上涨了0.86%至102.1051，5年期国债期货2209上涨0.54%至102.4550，2年期国债期货2209上涨0.21%至101.475。 成交量方面，上周10年期国债期货成交609,898手，5年期国债期货共成交手339,986手，2年期国债期货成交176,064手。T合约成交放量显著。 2022-07-05 2022-07-07 2022-07-09 2022-07-11 2022-07-13 2022-07-15 2022-07-17 TF2209合约走势 2022-07-19 2022-07-21 2022-07-23 2022-07-25 2022-07-27 2022-07-29 2022-07-31 2022-08-02 2022-08-04 2022-08-06 2022-08-08 2022-08-10 2022-08-12 2022-08-14 2022-08-16 2022-08-18 T2209合约持仓量（日） TF2209合约持仓量（日） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TS2209合约持仓量（日） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-13 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有205,880手持仓，5年期国债期货共有134,174手持仓，2年期国债期货共有持65,494手。各合约总体减仓。 从2209合约持仓量变化来看。本周，T2209减仓77447手，TF2209减仓33667手，TS2209减仓15502手。 T2212合约持仓量（日） TF2212合约持仓量（日） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TS2212合约持仓量（日） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-13 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 0 从2212合约持仓量变化来看。本周，T2212增仓53177手，TF2212增仓27355手，TS2212增仓14287手。 T价差 TF价差 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-07-222022-08-012022-08-11 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-07-222022-08-012022-08-11 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 1.50 0 0 0 2022-07-22 0 2022-08-01 2022-08-11 0 1.0 0.5 0.0 0.10 0.00 2022-07-222022-08-012022-08-11 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行16.15bp，报2.58%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了12.6个bp，报2.7793%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.8500 2.8000 2.7500 2.7000 3.1000 3.0500 3.0000 2.9500 2.9000 2.6500 2.6000 2.5500 2.5000 2.8500 2.8000 2.7500 2.7000 2.6500 2.45002.6000 2 宏观基本面跟踪 3.2疫情和大宗商品价格回落下，7月制造业PMI产需放缓 国家统计局公布7月PMI，制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降1.2个百分点，再次降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%、和52.5%，继续位于扩张区间，比上月下降0.9和1.6个百分点。分项看，生产、新订单、原材料库存、从业人员分别为49.8%、48.5%、47.9%、48.6%，环比均有下降，且降至荣枯线以下。回落最为显著的是原材料价格和出厂价格两个价格指数指标，在大宗商品价格回落的背景下上有生产可能有所下降，7月上游开工率普遍下滑已有一定先兆。而7月局部散发疫情导致需求端修复不及预期，地产销售再度回落也拖累制造业需求景气度，共同促使7月经济景气度出现反复。非制造业景气度相对较好，继续位于扩张区间，最大的亮点在建筑业PMI继续回升，且高于去年同期值，政治局会议着重提及促进下半年基建投资，预期建筑业景气度有望维持高水平。 新订单-产成品库存回升至正值显示经济景气度回落（%） 新订单相比生产对7月PMI的拖累幅度更大（%） 4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 15 3 10 2 51 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 00 -1 -5 -2 -10 -3 -15-4 -20 201720182019202020212022 -5 新订单生产从业人员 供货商配送时间原材料库存制造业PMI 中国7月CPI同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%；中国7月PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。统计局称，7月份，受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响，CPI环比由平转涨，同比涨幅略有扩大；受国际国内等多因素影响，工业品价格整体下行，全国PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落。央行表示，预计下半年我国CPI一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大；全年物价涨幅仍将运行在合理区间，有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 60.007.00 50.00 40.00 6.00 5.00 30.00 20.00 10.00 4.00 3.00 2.00 1.00 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 0.00 2017-03-202018-03-2