社会服务：旅游出行超预期，多点开花迎开门红

行业事件： 春节假期收官，文旅部发布旅游数据。经文旅部测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，按可比口径较2019年同期增长7.7%；推算可得人均消费恢复至2019年同期的90.5%；整体表现超节前预期。出入境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。 出行表现超预期，国内游、出入境多点开花 强出行意愿在春节假期得到延续并增强，文旅部、交通运输部披露的旅游出行数据均实现较19年的大幅增长，表现亮眼。经济大背景下，强出行数据映射至旅游行业表现为，出游客流强劲，但平价出游延续。分板块看，国内游方面，春节假期国内出游人次大幅增长带动整体数据好于预期，人均消费较19年恢复度环比23年国庆中秋、24年元旦有所下降。出入境方面，出境游、入境游人次均接近2019年同期水平，澳门表现尤为亮眼。 免税：海南客流延续积极，人均消费环比上行 据海口海关统计，春节假期，海南离岛免税购物金额达24.89亿元（日均销售3.1亿元），免税购物人数29.77万人次（同比大幅增长），人均消费8358元，同比下滑16.1%，但环比有所上行。结合海口海关数据统计口径，我们预计海南客流高增长，春节期间客群购买力较高，且2024年春节时间晚、旅客于春节期间密集离岛助力免税销售表现较优。 酒店：低线城市预订积极，头部酒店价格仍具备韧性 从订单数据看，县城酒店预订火热，酒店订单同比增长超6成，淄博、景德镇、大同等旅游订单增长较高，均超过100%。从价格看，数据表现有所分化。携程数据显示，大连、拉萨、威海等地春节假期酒店价格涨幅低，甚至低于23年全年均价。从头部酒店集团数据看，价格表现仍优异。我们跟踪到的酒店之家数据显示，春节初期（02.05-02.11）华住、锦江（中国区）、首旅如家价格指数同比分别+6%、14%、+13%。 旅游景区：景区延续热度，部分省市人均消费未见衰减 春节假期，各景区客流实现强劲增长，黄山风景区日均旅客接待量较2019年增长约44.2%；峨眉山景区接待游客同比2019年增长97.1%；黄金周前5天，九华山核心景区日均旅客接待量同比19年春节增23.5%。从价格角度看，人均消费仍存在压力，如春节假期，峨眉山门票收入同比2019年增长16.03%，弱于接待旅客量97.13%的增幅；宋城演艺也表现出同样趋势，春节假期，其总接待游客量是2019年同期的207%，总营业收入是2019年同期的189%。 投资建议 春节期间出游消费好于节前预期，主要系强出行意愿拉动，我们预计量的强势有望延续。建议关注酒店龙头、人服龙头及自然景区中低估值标的，建议关注首旅、锦江、北京人力、天目湖、黄山旅游等。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期风险等。 1.大盘数据：出行数据表现亮眼，旅游大盘多点开花 1.1出行：人员流动超预期 春运出行数据有望创历史新高。此前交通部预测数据，2024年春运期间全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次，创历史新高；且春运发生结构性变化，传统营业性运输，包括铁路、公路、民航、水运客运出行人次预计大概是18亿人次，其余80%都将是自驾车出行，自驾车出行将创历史新高。根据我们的跟踪，春运前23天（1.26-2.17），全社会跨区域人员流动量为54.0亿人次，完成90亿人次预算的60.0%，恢复至2019年同期的114.4%，且春节假期（2月10日至17日），全社会跨区域人员流动量累计22.9亿人次，较2019年同期增长27.9%。 图表1：2024年全社会跨区域人员流动量（万人次） 图表2：2024年各交通方式客运量同比2019年增速 1.2文旅：旅游热度延续 国内游出行意愿强烈，人均消费仍存压力。经文旅部测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，按可比口径较2019年同期增长7.7%；推算可得人均消费恢复至2019年同期的90.5%；整体表现超过了节前预期。 图表3：2024年春节国内旅游收入恢复度创疫后新高 出入境驶入复苏快车道。互免签证政策+支付便利化+国际航班增密等助力入出境游市场热度持续高涨，文旅部数据显示，出入境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。国家移民管理局数据验证出入境高恢复度，2024年春节假期全国边检机关共保障1351.7万人次中外人员出入境，日均169万人次，恢复至2019年春节同期的近九成。从出境游目的看，春节假期内地居民主要出境旅游目的地国家为泰国、日本、美国、韩国、新加坡、马来西亚、澳大利亚、越南、英国和印尼，合计客流占假日期间出国旅游者的79.1%。 分量价看，支付宝出境游数据显示，春节期间支付宝用户的境外消费笔数已是2019年同期水平的107%，其中消费金额同比2023年增140%。 图表4：春节假期内地访问香港旅客 图表5：春节假期内地访问澳门旅客超预期 2.免税：海南客流积极，人均消费渐回升 2.1海南客流：旅客量持续亮眼 单日旅客量创历史新高。春节假期，三亚凤凰机场旅客吞吐量为65.1万人次，日均旅客吞吐量为8.1万人次，同比2023年增长8.9%，较2019年同期增长5.4%； 同期海口美兰国际机场累计运输旅客92.95万人次，日均同比2023年同期增长51.43%，生产运营数据均创历史同期新高。其中2月15日，海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌等岛内三大机场共完成航班起降1086架次（出港544架次），旅客吞吐量20.9万人次（出港11.13万人次），日均分别同比增长8.3%、15.5%，单日旅客量创历史新高。 图表6：2024年春运美兰机场运送旅客同比大幅增长 图表7：2024春运凤凰机场旅客吞吐量同比增长明显 2.2海南免税：预计客流高增+密集离岛助力销售积极 据海口海关统计，春节假期，海南离岛免税购物金额达24.89亿元（日均销售3.1亿元），免税购物人数29.77万人次（同比大幅增长），人均消费8358元，同比下滑16.1%，但环比有所上行。结合海口海关数据统计口径，我们预计海南客流高增长，春节期间客群购买力较高，且2024年春节时间晚，旅客于春节期间密集离岛助力免税销售表现较优。 图表8：2024年春节离岛免税人均消费渐回升 图表9：2024春节离岛免税日均销售表现较优 3.景区：高景气度延续，平价游趋势延续 各省份迎文旅开门红。分区域看，春节假期，各地文旅市场均迎接开门红，其中内蒙古旅游市场表现突出。据内蒙古文化和旅游厅发布的数据，内蒙古假期共接待国内游客3140.55万人次，是2023年的5.76倍；实现旅游收入221.22亿元，是2023年的7.63倍。从与2019年数据对比看，与全国“穷游”趋势不同的是，吉林、北京、四川等省份人均消费未见衰减，均超过2019年同期水平。以北京为例，春节假期，北京接待游客1749.5万人次，按可比口径比2019年同期增长25.7%；旅游收入286.5亿元，比2019年同期增长27.4%。 图表11：各省份春节假期接待旅客/旅游收入较2019年增长情况 图表10：各省份春节假期接待旅客/旅游收入同比情况 景区延续热度，人均消费仍待修复。春节假期，各景区客流实现强劲增长，黄山风景区接待海内外旅客20.8万名，日均旅客接待量为2.6万人次，同比增长26.8%/较2019年增长44.2%；峨眉山景区接待游客40.03万人次，同比2019年增长97.13%； 黄金周前5天，九华山核心景区累计接待游客33.09万人次，日均旅客接待量同比23年春节增47.3%，同比19年春节增23.5%。从价格角度看，人均消费仍存在压力，如春节假期，峨眉山门票收入3085.13万元，同比2019年增长16.03%，弱于旅客97.13%的增幅；宋城演艺也表现出同样趋势，春节假期，其总接待游客量是2019年同期的207%，总营业收入是2019年同期的189%。 4.酒店：头部酒店价格仍具备韧性 低线城市住宿需求显著提升，价格表现有所分化。从订单数据看，携程数据显示，县城酒店预订火热，酒店订单同比增长超6成，淄博、景德镇、大同、威海、泉州、洛阳、喀什、唐山、延边、开封等旅游订单增长较高，均超过100%。从价格数据看，携程数据显示，大连、拉萨、威海、呼伦贝尔、张掖、乌鲁木齐、青岛等地春节假期酒店价格涨幅低，甚至低于23年全年均价。节后两周相较假期期间，酒店均价降幅较明显的目的地包括厦门、南京、洛阳、香港、澳门、西安、杭州等地。 从头部酒店集团数据看，量价均表现优异。华住集团数据显示，截至1月29日，2024年春节假期的酒店预订率是去年春节的近3倍；锦江酒店（中国区）经营数据显示，截至2月1日，其2024年春节假期旗下酒店整体预订率是去年同期的近4倍；首旅酒店数据亦显示预订量快速增长，截至2月1日，集团春节期间的预订流量同比2023年增长超200%，比2019年增长超70%。从我们跟踪到的酒店之家数据看，春节初期（02.05-02.11）华住、锦江（中国区）、首旅如家价格指数同比分别+6%、14%、+13%。 图表12：2024年春节假期全国酒店房价趋势有所分化（02.05-02.11） 图表13：2024年春节假期亚朵/华住预订数据同比高增（02.05-02.11） 5.餐饮消费：迎接开门红 餐饮消费受青睐，同比增长超20%。中国人民银行数据显示，春节除夕至初五，网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付交易持续增长，共计处理交易153.8亿笔，金额7.74万亿元，同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，同比增长均超过20%。同时美团数据显示，2024春节假期“吃喝玩乐”消费增长36%，较2019年增长超155%，广东、江苏、四川、浙江、山东等省份消费规模居全国前列，四线以下地区消费同比增速最快，下沉市场迎来强劲回暖，成为激发假日经济增长的“新引擎”。 长沙餐饮企业销售额较2019年实现上涨。以长沙为例，餐饮零售各项数据同比均实现上涨。春节期间，长沙市29家重点零售监测企业销售额为34203.48万元，同比上涨1.78%，较2019年同期上涨36.3%。其中，金银珠宝、化妆品和中西药品销售火爆，环比分别上涨88.61%、64.26%和59.08%。长沙市10家重点餐饮监测企业销售额为1345.85万元，同比上涨4.44%，较2019年同期上涨6.26%。 6.风险提示 1）宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓超预期，将影响行业恢复。 2）消费复苏不及预期风险。若居民收入、消费意愿下行超预期，或将严重影响线下消费复苏。 3）市场竞争加剧超预期。若免税等消费商业供给增加，则现有参与者的盈利能力将出现恶化。