雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动 [Table_ReportTime] 2024年2月17日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动 [Table_ReportDate] 2024年2月17日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体上涨，IC和IM远月合约甚至出现盘中涨停现象。我们认为，目前雪球敲入风险已经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱，而节前基差的快速上涨很可能引发中性策略出现大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前IC和IM的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差整体上行：2024年2月8日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.09，沪深300指数分红点位为86.66，上证50指数分红点位为73.94，中证1000指数分红点位为59.24。节前各品种合约基差整体上行。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数，IF持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.34%、-0.21%、-0.02%、-3.49%。 ◼ 期现对冲策略表现：2024年以来IC合约当月连续对冲收益-0.41%，季月合约对冲收益0.16%，最低贴水策略收益0.10%。截至2024年2月8日，IC最低贴水策略选择IC2409合约进行对冲，IF选择IF2409合约，IH选择IH2409合约进行对冲，IM选择IM2409合约进行对冲。 ◼ 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期策略表现更稳定，2024年以来IC合约跨期套利策略收益率0.79%，IF跨期套利收益1.29%，IH跨期套利收益率-0.54%，IM跨期套利收益率0.17%。 ◼ 基差收敛变动分析：节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体上涨，IC和IM远月合约甚至出现盘中涨停现象。我们认为，目前雪球敲入风险已经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱，而节前基差的快速上涨很可能引发中性策略出现大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前IC和IM的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 12 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 12 2.2、IC对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.3、IF对冲策略表现 ................................................................................................... 13 2.4、IH对冲策略表现 .................................................................................................. 14 2.5、IM对冲策略表现 .................................................................................................. 15 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 16 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 16 3.2、IC基差变动情况分析 ........................................................................................... 17 3.3、IF基差变动情况分析 ........................................................................................... 17 3.4、IH基差变动情况分析 ........................................................................................... 18 3.5、IM基差变动情况分析 ........................................................................................... 19 图表 目 录 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 ................................................................ 4 图表 2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 ................................................................ 4 图表 3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 ................................................................ 5 图表 4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 ................................................................ 5 图表 5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 .................................................................. 6 图表 6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 .................................................................. 6 图表 7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 .............................................................. 7 图表 8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 .............................................................. 7 图表 9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 ........................................................ 8 图表 10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 .......................................................... 8 图表 11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 ....................................................... 9 图表 12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 .......................................................... 9 图表 13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势 ...................................................... 10 图表 14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势 .......................................................... 10 图表 15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势 .................................................. 11 图表 16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势 .............................................