雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动 2024年2月17日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动 2024年2月17日 本周点评： 节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体上涨，IC和IM远月合约甚至出现盘中涨停现象。我们认为，目前雪球敲入风险已经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱，而节前基差的快速上涨很可能引发中性策略出现大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前IC和IM的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 内容摘要： 基差整体上行：2024年2月8日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.09，沪深300指数分红点位为86.66，上证50指数分红点位为73.94，中证1000指数分红点位为59.24。节前各品 种合约基差整体上行。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数，IF持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.34%、-0.21%、-0.02%、-3.49%。 期现对冲策略表现：2024年以来IC合约当月连续对冲收益-0.41%，季月合约对冲收益0.16%，最低贴水策略收益0.10%。截至2024年2月8日，IC最低贴水策略选择IC2409合约进行对冲， IF选择IF2409合约，IH选择IH2409合约进行对冲，IM选择 IM2409合约进行对冲。 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期策略表现更稳定，2024年以来IC合约跨期套利策略收益率0.79%，IF跨期套利收益1.29%，IH跨期套利收益率-0.54%，IM跨期套利收益率0.17%。 基差收敛变动分析：节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体上涨，IC和IM远月合约甚至出现盘中涨停现象。我们认为，目前雪球敲入风险已 经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱，而节前基差的快速上涨很可能引发中性策略出现大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前IC和IM的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 2.5、IM对冲策略表现15 三、基差收敛影响因素分析16 3.1、影响基差变动的驱动因素16 3.2、IC基差变动情况分析17 3.3、IF基差变动情况分析17 3.4、IH基差变动情况分析18 3.5、IM基差变动情况分析19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势8 图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势9 图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势10 图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势11 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表28：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年2月8日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.09。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 根据我们的预测，中证500指数在当月合约IC2402、次月合约IC2403存续期内不分红，在当季合约 IC2406存续期内分红点位为55.27，在下季合约IC2409存续期内分红点位为85.07。 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 9085.07 55.27 0.00 0.00 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IC2402IC2403IC2406IC2409 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 2024年2月8日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为86.66。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 根据我们的预测，沪深300指数在当月合约IF2402、次月合约IF2403存续期内不分红，在当季合约 IF2406存续期内分红点位为33.51，在下季合约IF2409存续期内分红点位为86.66。 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 10090 86.66 8070605040 33.51 302010 0.00 0.00 0 IF2402IF2403IF2406IF2409 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 2024年2月8日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为73.94。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 根据我们的预测，上证50指数在当月合约IH2402、次月合约IH2403存续期内不分红，在当季合约IH2406存续期内分红点位为26.41，在下季合约IH2409存续期内分红点位为73.94。 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 8073.94 26.41 0.00 0.00 70 60 50 40 30 20 10 0 IH2402IH2403IH2406IH2409 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 2024年2月8日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为59.24。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 根据我们的预测，中证1000指数在当月合约IM2402存续期内不分红，在次月合约IM2403存续期内分红点位为0.32，在当季合约IM2406存续期内分红点位为40.83，在下季合约IM2409存续期内分红点位为59.24。图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 70 59.24 40.83 0.00 0.32 60 50 40 30 20 10 0 IM2402IM2403IM2406IM2409 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年2月8日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例，当前合约分红调整年化基差低于2022年初以来中位数。2024年2月5日至2月8日，IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水14.68%，当前基差贴水3.34%，相对前一周贴水9.46%的情况基差上行。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 4400 季月基差中证500（右轴） 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年2月8日 2024年2月8日，IC合约持仓额为3319.78亿元，过去四个交易日IC合约持仓额震荡上行，当前IC持仓 额处于2022年初以来持仓额相对较低位置。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 7800 4800 76007400 4600 72007000 4400 6800 4200 66006400 4000 62006000