金融工程周度报告：各大宽基指数持续下跌 雪球敲入接近尾声

周度报告——金融工程 各大宽基指数持续下跌 雪球敲入接近尾声 报告日期：2024年2月4日 ★市场行情 本周市场显著下跌，各大宽基指数大幅下跌，继续推动雪球市场的敲入。本周雪球的集中敲入主要集中在周三和周五，在2000多亿雪球敲入之后，雪球产品敲入逐渐接近尾声。从估值来看，各大宽基指数估值持续下跌，截止至2024年2月2日中证500PE倍数为17.05，中证1000指数PE倍数为23.70，目前处于近五年的估值低位。 本周标的隐含波动率持续上升，中证500的隐含波动率涨至28.32%，中证1000的隐含波动率涨至33.41%。本周标的贴水大 金幅上涨，中证10001M贴水率为17.87%，中证5001M贴水率为 融12.84%，当前标的贴水处于较高水平。 工本周雪球发行数量较上周有小幅下降，主要挂钩标的以中证1000 程为主。结构方面，本周发行的雪球类型仍以早利为主，在当前较 为悲观的市场情绪下，投资者投资风格倾向于安全性更高的雪球产品。近期雪球的集中敲入，推高了贴水率，释放了一定的雪球额度，从而推动雪球票息报价维持在高位。 ★投资建议 本周标的隐含波动率和标的贴水的持续上涨，继续推动雪球票息上涨。目前两大指数的点位处于较为理想的雪球配置区间，早利和凤凰等结构安全性更高，性价比也有所提升。本周市场的加速下跌以及雪球敲入接近尾声，致使市场情绪进一步恶化，但当前各大主流宽基指数的风险释放也已比较充分。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生唐恺对本报告亦有贡献。 谢怡伦金融工程分析师 从业资格号:F03091687投资咨询号:Z0019902 Tel:8621-63325888-1585 Email:yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品7 2.1.产品信息7 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率7 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率7 3.投资建议8 4.风险提示8 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：标的贴水率5 图表4：标的历史波动率5 图表5：标的近一个月隐含波动率6 图表6：中证500历史与隐含波动率比较6 图表7：中证1000历史与隐含波动率比较6 图表8：本周推出的雪球期权7 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率7 图表10：雪球期权相关费用及说明7 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率8 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.001，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.004） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.001，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.022） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：标的贴水率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.992，当前中证1000波动率 在近6个月历史波动率中的分位数：0.992） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表5：标的近一个月隐含波动率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：中证500历史与隐含波动率比较图表7：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 图表8：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 备注 1 中证1000 平敲 100 80 24 1M 封闭1M，从�1个月末观察敲出，敲出票息26.36% 票息为税费前 2 中证 1000 早利 103 80 24 3M 票息�一年30%，� 二年5% 票息为税费前-无认购费，无赎回费，管理费0.84%/年 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反映雪球卖方如何看待未来市场波动走向： 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率（税费后票息计算） 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证1000 53.09% [1，28.98%] [2，25.47%] 资料来源：东证衍生品研究院 本周标的隐含波动率较上周有所上涨，在隐含波动率和贴水率的影响下，中证1000的票息继续处于优势位置。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表10：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 平敲 早利 序号 1 2 票息 26.36%、26.36% 30%、5% 税费后票息 25.25%、25.25% 28.18%、4.0% 资料来源：东证衍生品研究院 本周发行的早利和平敲雪球票息较上周均有小幅上涨。 3.投资建议 本周标的隐含波动率和标的贴水的持续上涨，继续推动雪球票息上涨。目前两大指数的点位处于较为理想的雪球配置区间，早利和凤凰等结构安全性更高，性价比也有所提升。本周市场的加速下跌以及雪球敲入接近尾声，致使市场情绪进一步恶化，但当前各大主流宽基指数的风险释放也已比较充分。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com