于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差贴水幅度再创新高,雪球敲入风险进一步释放 2024年1月27日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080010联系电话:+8618817366228 邮箱:sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080001联系电话:+8618516560686 邮箱:cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差贴水幅度再创新高,雪球敲入风险进一步释放 2024年1月27日 本周点评: 本周四大期指对应的指数走势分化,IC和IM由于受市场情绪带动及雪球对冲盘影响,在周一的大幅下行中,期货价格大幅下跌,导致基差贴水快速拉大,此后随着指数反弹陆续回补,整体贴水较上周收窄。我们认为,若市场继续走弱,但只要指数不继续突破新低,雪球对冲盘的影响或将仅限于偏多操作,基差再度拉大的幅度或较为有限,套利盘或将及时入场拉回贴水。而对于IF和IH合约,市场情绪或将成为影响基差变动的主要因素,基差或将继续与指数同步变动。 内容摘要: 基差整体上行:2024年1月26日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为79.18,沪深300指数分红点位为81.33,上证50指数分红点位为70.12,中证1000指数分红点位为56.94。本周各品 种合约基差整体上行,IF季月及IH全部分红调整基差转为升水。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数,IF持仓额高于2022年初以来中位数,IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.30%、1.00%、3.06%、-7.84%。 期现对冲策略表现:2024年以来IC合约当月连续对冲收益-0.19%,季月合约对冲收益0.41%,最低贴水策略收益0.20%。截 至2024年1月26日,IC最低贴水策略选择IC2406合约进行对冲,IF选择IF2409合约,IH选择IH2406合约进行对冲,IM选择IM2406合约进行对冲。 跨期套利策略表现:相对期现对冲策略,跨期策略表现更稳定,2024年以来IC合约跨期套利策略收益率0.54%,IF跨期套利收益0.81%,IH跨期套利收益率0.15%,IM跨期套利收益率0.97%。 基差收敛变动分析:本周四大期指对应的指数走势分化,IC和IM 由于受市场情绪带动及雪球对冲盘影响,在周一的大幅下行中,期货价格大幅下跌,导致基差贴水快速拉大,此后随着指数反弹陆续回补,整体贴水较上周收窄。我们认为,若市场继续走弱,但只要指数不继续突破新低,雪球对冲盘的影响或将仅限于偏多操作,基差再度拉大的幅度或较为有限,套利盘或将及时入场拉回贴水。而对于IF和IH合约,市场情绪或将成为影响基差变动的主要因素,基差或将继续与指数同步变动。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 2.5、IM对冲策略表现15 三、基差收敛影响因素分析16 3.1、影响基差变动的驱动因素16 3.2、IC基差变动情况分析17 3.3、IF基差变动情况分析17 3.4、IH基差变动情况分析18 3.5、IM基差变动情况分析19 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势8 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势9 图表13:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势10 图表15:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势11 图表17:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表24:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表25:中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表26:沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表27:上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表28:中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年1月26日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为79.18。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 根据我们的预测,中证500指数在当月合约IC2402、次月合约IC2403存续期内不分红,在当季合约 IC2406存续期内分红点位为52.24,在下季合约IC2409存续期内分红点位为79.16。 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 90 79.16 52.24 0.00 0.00 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IC2402IC2403IC2406IC2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 2024年1月26日,我们预测沪深300指数未来一年分红点位为81.33。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 根据我们的预测,沪深300指数在当月合约IF2402、次月合约IF2403存续期内不分红,在当季合约 IF2406存续期内分红点位为32.92,在下季合约IF2409存续期内分红点位为81.33。 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 90 81.33 32.92 0.00 0.00 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IF2402IF2403IF2406IF2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 2024年1月26日,我们预测上证50指数未来一年分红点位为70.12。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 根据我们的预测,上证50指数在当月合约IH2402、次月合约IH2403存续期内不分红,在当季合约IH2406存续期内分红点位为26.54,在下季合约IH2409存续期内分红点位为70.12。 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 80 70.12 26.54 0.00 0.00 70 60 50 40 30 20 10 0 IH2402IH2403IH2406IH2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 2024年1月26日,我们预测中证1000指数未来一年分红点位为56.94。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 根据我们的预测,中证1000指数在当月合约IM2402、次月合约IM2403存续期内不分红,在当季合约 IM2406存续期内分红点位为39.97,在下季合约IM2409存续期内分红点位为56.94。 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 6056.94 39.97 0.02 0.02 50 40 30 20 10 0 IM2402IM2403IM2406IM2409 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月26日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例,当前合约分红调整年化基差低于2022年初以来中位数。2024年1月22日至1月26日,IC当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内低点贴水12.99%,当前基差贴水5.30%,相对前一周情况基差上行。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5.0% 8200 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 7700 7200 6700 6200 5700 5200 4700 季月基差中证500(右轴) 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年1月26日 2024年1月26日,IC合约持仓额为2935.49亿元,过去�个交易日IC合约持仓额震荡上行,当前IC持 仓额处于2022年初以来持仓额较低位置。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 7700 4800 7500 4600 73007100 4400 690067006500 42004000