2024年1月金融数据解读：“开门红”成色十足

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 2.《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3月金融数据解读》2023-04-11 3.《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4月金融数据解读》2023-05-11 4.《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023年5月金融数据解读》2023-06-13 5.《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融 资反弹能否持续？——6月金融数据解读》2023-07-12 6.《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降 息在望——2023年7月金融数据解读 2023-08-11 7.《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023年8月金融数据解读》2023-09-11 8.《【财通宏观陈兴团队】融资修复能否持续？——2023年9月金融数据解读》2023-10-13 9.【财通宏观陈兴团队】财政融资推升社融——2023年10月金融数据解读2023-11-13 10.【财通宏观陈兴团队】M1增速仍在走低——2023年11月金融数据解读2023-12-13 11.【财通宏观陈兴团队】融资仍靠政策支撑——2023年12月金融数据解读2024-01-12 证券研究报告 宏观点评/2024.02.09 “开门红”成色十足 ——2024年1月金融数据解读 核心观点 社融、信贷均创历史新高。1月新增社融和人民币贷款规模均创下数据有记录以来的新高，一方面，随着经济动能的回升，实体部门融资需求有所恢复。1月初以来，票据利率从低位快速反弹，而1月未贴现银行承兑汇票规模大幅回升、新增票据融资规模跌为负值，反映了部分银行或通过压降票据资产来腾挪额度。另一方面，也要考虑春节错位因素的影响，1-2月的贷款增量或出现波动，央行在四季度货币政策执行报告指出“要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”，同时春节错位也导致M1增速在今年1月较高、2月或偏低。 信贷结构或持续优化。展望来看，在“引导信贷均衡投放”的要求下，今年2、3月信贷投放节奏或有放缓。央行在Q4货政报告指出要“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，我们预计信贷的结构将不断优化，信贷资源也将持续向新兴行业倾斜；此外，“冲时点”等不合理的信贷投放现象也将有所减少。 新增社融规模创新高。2024年1月社会融资规模增量6.5万亿元，单月新增规模创数据有记录以来的新高，同比多增额缩小至5061亿元。从分项来看：1月对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增额缩小至913亿元。1月社融同比多增主要由企业债券和未贴现承兑汇票贡献，1月企业债券净融资额由负转正至4835亿元，同比由少减转为多增3197亿元；1月新增未贴现承兑汇票规模大幅转正，同比由多减转为多增2672亿元。 居民部门同比多增额扩大。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比由少增转为多增162亿元。其中，居民部门贷款增加9801亿元，同比多增额跃升至7229亿元，新增短期和中长期贷款均显著回升；从同比变化上来看，居民短期贷款多增额扩大至3187亿元，中长期贷款同比由少增转为多增4041亿元企业部门贷款增加3.86万亿元，主要由中长贷贡献，同比少增额扩大至8200亿元；从分项来看，企业新增短贷由负转正，同比由多减转为少增500亿元企业新增中长贷大幅回升至3.31万亿元，同比少增额缩小至1900亿元，新增票据融资规模由正转负至-9733亿元，同比由多增转为多减5606亿元。 M2延续下行、M1明显反弹。在去年基数走高的背景下，1月份M2同比增速较上月延续回落1个百分点至8.7%，1月财政性存款增加8604亿元，同比由少减转为多增1776亿元；居民部门存款增加2.53万亿元，同比少增额扩大至3.67万亿元；企业部门存款增加1.14万亿元，同比多增额扩大至1.86万亿元。在去年同期基数走高的背景下，1月份M1增速大幅反弹至5.9%，较上月回升4.6个百分点，1月M2与M1同比增速之差缩小至2.8%，资金的活化程度有所提高。1月社融存量增速稳定在9.5%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月有所回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.新增票据融资和未贴现的银行承兑汇票（亿元）3 图2.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图3.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）4 图4.M1、M2和社融存量同比增速（%）5 1月新增社融和人民币贷款规模均创下数据有记录以来的新高，一方面，随着经济动能的回升，实体部门融资需求有所恢复。1月初以来，票据利率从低位快速反弹，而1月未贴现银行承兑汇票规模大幅回升、新增票据融资规模跌为负值，反映了部分银行或通过压降票据资产来腾挪额度。另一方面，也要考虑春节错位因素的影响，1-2月的贷款增量或出现波动，央行在四季度货币政策执行报告指出“要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”，同时春节错位也导致M1增速在今年1月较高、2月或偏低。 展望来看，在“引导信贷均衡投放”的要求下，今年2、3月信贷投放节奏或有放缓。央行在四季度货币政策执行报告指出要“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，我们预计信贷的结构将不断优化，信贷资源也将持续向新兴行业倾斜；此外，“冲时点”等不合理的信贷投放现象也将有所减少。 图1.新增票据融资和未贴现的银行承兑汇票（亿元） 未贴现承兑汇票新增票据融资 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 18/118/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融规模创新高。2024年1月社会融资规模增量6.5万亿元，单月新增规模创数据有记录以来的新高，同比多增额缩小至5061亿元。从分项来看：1月对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增额缩小至913亿元。1月社融同比多增主要由企业债券和未贴现承兑汇票贡献，1月企业债券净融资额由负转正至4835亿元，同比由少减转为多增3197亿元；1月新增未贴现承兑汇票规模大幅转正，同比由多减转为多增2672亿元。非标融资方面，1月委托贷款同比由少减转为多减943亿元，信托贷款同比多增额降至794亿元。直接融资方面， 1月份政府债券净融资规模显著下滑至2947亿元，同比由多增转为少增1193亿元；1月境内股票融资同比少增额缩小至542亿元，连续第七个月同比保持少增。 图2.我国社融分类别同比多增（亿元） 2023-112023-122024-01 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企股政托贴业票府贷现债债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民短贷和中长贷同比均多增。1月份新增人民币贷款4.92万亿元，同比由少增转为多增162亿元。其中，居民部门贷款增加9801亿元，同比多增额跃升至7229亿元，新增短期和中长期贷款较上月均显著回升；从同比变化上来看，居民短期贷款多增额扩大至3187亿元，中长期贷款同比由少增转为多增4041亿元。企业 部门贷款增加3.86万亿元，主要由中长贷贡献，同比少增额扩大至8200亿元； 从分项来看，企业新增短贷由负转正，同比由多减转为少增500亿元；企业新增 中长贷大幅回升至3.31万亿元，同比少增额缩小至1900亿元，新增票据融资规模由正转负至-9733亿元，同比由多增转为多减5606亿元。 图3.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 22/122/422/722/1023/123/423/723/1024/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2延续下行、M1明显反弹。在去年基数走高的背景下，1月份M2同比增速较上月延续回落1个百分点至8.7%，1月财政性存款增加8604亿元，同比由少减转为多增1776亿元；居民部门存款增加2.53万亿元，同比少增额扩大至3.67万 亿元；企业部门存款增加1.14万亿元，同比多增额扩大至1.86万亿元。在去年同 期基数走高的背景下，1月份M1增速大幅反弹至5.9%，较上月回升4.6个百分点，1月M2与M1同比增速之差缩小至2.8%，资金的活化程度有所提高。1月社融存量增速稳定在9.5%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月有所回落。 图4.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 20/120/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失